3Q24产品销售及经营持续向好，催化剂即将密集落地，上调目标价

百济神州3Q24产品销售及经营持续向好，催化剂即将密集落地，上调目标价。

• 核心观点：公司3Q24产品销售放量趋势不改，泽布替尼核心适应症新患份额持续扩大，替雷利珠单抗销售稳步爬坡，经营利润连续两个季度转正，运营效率逐步提高。
• 关键数据：
  • 总收入同比增长28.2%至10.02亿美元，其中产品收入同比增长66.9%至9.93亿美元。
  • 泽布替尼全球销售额6.90亿美元（环比+8.3%/同比+93.0%），美国销售额5.04亿美元（环比-12.2%/同比+62.3%）。
  • 替雷利珠单抗销售达到1.63亿美元（环比+3.2%/同比+13.2%）。
  • 经调整non-GAAP经营利润为6,563万美元，连续两个季度转正。
  • 整体毛利率为83.0%，同比环比均有所下行，主要系替雷利珠单抗新投入大产量产线带来的加速折旧。
  • 研发费用率和销售管理费用率分别49.5%/45.4%，环比同比均有所下降。
• 研究结论：
  • 上调目标价：基于3Q业绩以及持续强劲的产品放量趋势，上调公司美股/港股/A股DCF目标价至265.00美元/159.00港元/179.52元人民币。
  • 预测2024-26年收入预测上调6-7%，泽布替尼峰值销售预测上调4%至54亿，2024-26年经营亏损/利润预测相应收窄/提高。
• 未来关注重点：
  • 替雷利珠更多适应症在欧美获批、I/O组合疗法数据读出。
  • Bcl-2抑制剂sonrotoclax 1H25启动两项III期研究、更多适应症初步数据读出。
  • BTK降解剂1H25启动首个III期临床。
  • 更多实体瘤候选药物分子进入临床阶段。