深度报告：电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇

优于大市 电网二次设备老牌企业，配网与数智化带来新机遇 核心观点 公司研究·深度报告 电力设备·电网设备 电力自动化老牌企业，海外业务布局领先。公司是国内电网二次设备老牌企业，实控人为烟台市国资委，业务覆盖电力系统全环节；已形成智能配用电、调度及云化、输变电自动化、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网与智能制造六大业务板块。公司产品已输出到印度、东南亚、南亚、中亚、中东以及非洲等多个国家和地区。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 投资评级优于大市(首次)合理估值14.88-15.50元收盘价11.71元总市值/流通市值15700/15698百万元52周最高价/最低价13.32/6.20元近3个月日均成交额278.66百万元 配网新一轮投资蓄势待发，变压器、开关有望成为改造重点。“十四五”以来，我国分布式能源、充换电设施、用户侧储能和电力市场化快速发展，配网承载能力面临挑战。2023年以来，配电网政策文件密集落地，在拉动内需、提高承载力、设备更新和农网改造多重因素推动下，配电网投资有望迎来新一轮景气周期。从具体产品看，开关、变压器和继保装置有望成为改造重点。 公司配网产品序列齐整，助力配网透明化、数智化改造。公司是国内配电设备老牌企业，市场份额领先，具备包括配电主站、一二次融合设备、配电终端、变压器等在内的的完整产品线。近年来，公司应对新型配电网建设需求，陆续推出各类新产品，助力配网透明化和数智化改造。 数智化是新型电力系统建设重要方向，调度与感知能力提升迫在眉睫。现有调度系统在适应配网形态变化方面存在不足，新一代调度系统应用需求迫切，配网调度的重要性显著提升。两网已陆续启动新一代调度系统试点应用，全国改造市场空间有望超百亿元。线路智能监测和变电站智能巡视是电网感知能力建设的重要部分，覆盖率有较大提升空间。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司是调度和变电自动化头部企业，深度参与两网数智化改造。公司是两网调度平台核心供应商之一，地调市占率位列前列，公司深度参与云边融合架构的智能调度运行平台建设，2024年上半年完成国网新一代调度主站测试。公司E3000变电站自动化系统应用广泛，在新一代集控站、自主可控新一代智慧变电站、智慧辅控、智能巡视等领域保持领先。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.67/8.31/10.29亿元（+23%/25%/24%），EPS分别为0.50/0.62/0.77元。通过多角度估值，预计公司合理估值14.88-15.50元，相对目前股价有27%-32%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开发推广不及预期；海外市场开拓不及预期。 内容目录 深耕电力自动化数十载，海外业务布局领先................................................6聚焦电力自动化领域，覆盖发输变配用储全环节............................................9输变配用业务快速增长，盈利能力维持高位...............................................13SWOT分析：新型电力系统建设推动公司长远发展..........................................14 配网：新一轮投资蓄势待发，公司产品序列齐整...................................16 新要素、新模式重塑底层逻辑，配网升级改造需求迫切.....................................16农网改造、设备更新进一步带动需求，多重因素驱动配网投资...............................17开关、变压器和继保有望成为重要改造方向，公司有望受益.................................19公司位列行业第一梯队，前瞻布局新型配网产品...........................................21 数字化：新型电力系统重要基础，公司各细分方向行业领先.........................23 新一代调度系统需求明确，公司是两网主要供应商之一.....................................23智能监测与巡视是数智化重要基础，潜在市场空间超千亿...................................26虚拟电厂助力“源荷互动”，公司布局市场领先...........................................28 智能电表：行业保持高景气，改造需求长期存在...................................31 财务分析：新能源提供增长新动能，盈利能力保持稳定.............................35 主营业务假设.........................................................................38未来3年业绩预测.....................................................................40 估值与投资建议...............................................................42 绝对估值：14.38-15.88元.............................................................42绝对估值的敏感性分析.................................................................43相对估值：14.88-15.50元.............................................................43投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................44 风险提示.....................................................................45 附表：财务预测与估值.........................................................47 图表目录 图1：公司历史沿革........................................................................6图2：东方电子数字化平台..................................................................6图3：东方电子六大产业方向................................................................6图4：公司全球布局........................................................................7图5：公司国内外收入及海外占比（单位：百万元、%）.........................................7图6：公司国内外业务毛利率（单位：%）.....................................................7图7：东方电子威思顿工业园................................................................7图8：东方电子海颐软件公司................................................................7图9：公司股权结构（截至2024年上半年）...................................................8图10：公司配电网解决方案.................................................................9图11：公司配电自动化终端、智能电表产品...................................................9图12：威思顿年度营业收入及同比增速（单位：百万元、%）...................................10图13：威思顿年度净利润及同比增速（单位：百万元、%）.....................................10图14：调度及云化业务主要产品............................................................10图15：调度及云化业务应用案例............................................................10图16：海颐软件年度营业收入及同比增速（单位：百万元、%）.................................11图17：海颐软件年度净利润及同比增速（单位：百万元、%）...................................11图18：输变电自动化业务主要产品..........................................................11图19：输变电自动化业务应用场景..........................................................11图20：陕西榆林新能源项目................................................................12图21：汉能禹城40MW光伏电站项目.........................................................12图22：园区综合能源管理系统..............................................................12图23：南方电网分布式源荷聚合服务平台....................................................12图24：交通图像监控平台系统..............................................................13图25：公安“天网”平台系统..............................................................13图26：公司营业收入结构（单位：百万元）..................................................13图27：公司主要产品毛利率情况（单位：%）.................................................13图28：公司2024年上半年营业收入拆分.......................................