开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资

优于大市 开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资 核心观点 公司研究·深度报告 电力设备·电网设备 开关类设备老牌企业，产品面向主网、配网市场。公司是国内隔离开关老牌企业，通过收购增加组合电器、成套设备业务，覆盖发输变配各环节。电力设备是公司核心业务，同时覆盖主网、配网市场，公司拥有三大生产基地，拟发行可转债进一步满足生产需求。2024年公司员工持股计划落地。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 能源转型推动主网投资，“十五五”期间预计维持高景气。“十四五”我国电网投资保持快速增长，特高压与主网是重点，国家电网投资规模屡创新高，2024年投资预计首超6000亿元。能源转型奠定输电通道建设需求，在大基地和西南水电需求带动下预计“十五五”期间主网建设保持高景气。随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，气体绝缘输电线路（GIL）需求有望迎来增长。 投资评级优于大市(首次)合理估值8.96-9.52元收盘价7.38元总市值/流通市值4578/3807百万元52周最高价/最低价9.27/4.01元近3个月日均成交额158.30百万元 组合电器是主网投资核心设备，公司持续推动高电压GIS突破。组合电器（GIS）和隔离开关是主网建设的核心设备，2023年统招规模分别约为200亿元和16亿元，公司在国网统招中份额分别为4%（GIS）和15%（隔离开关）。公司积极推动高电压GIS研发，2023年实现国网550kV统招突破，推动363/750kVGIS产品开发，并且已完成550kVGIL型式试验，并新建配套产能。 配网有望迎来新一轮投资，开关和变压器是重点方向。随着电力清洁化、绿色化、智能化转型，我国配电网承载能力面临巨大挑战。从历史看，我国配电网投资受客观需求和拉动内需共同驱动，未来配网投资有望迎来新一轮景气周期，开关和变压器有望成为重要改造方向。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 配电产品序列持续完善，扩产满足远期需求。公司拥有包括油浸式/干式变压器、一二次融合柱上断路器、环保气体绝缘环网柜等在内的完整配电网产品序列，2023年新产品陆续实现挂网运行和批量生产。2024年初“长高绿色智慧配电产业园项目”落户衡阳国家高新区，为未来发展奠定良好基础。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润2.57/3.50/4.36亿元（+49%/36%/24%），EPS分别为0.41/0.56/0.70元，对应当前市盈率为18/13/11x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.96-9.52元，相对目前股价有21%-29%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司新产品开发推广不及预期。 内容目录 隔离开关老牌企业，技术实力行业领先....................................................5设备为主、设计为辅，产品应用于发输变配用各环节........................................8华网子公司商誉减值完毕，风电信用减值压力基本释放.....................................10SWOT分析：主网与配网景气共振推动公司长远发展........................................11 电力主网设备业务：行业景气度持续提升，公司开关类产品充分受益.................12 特高压与主网投资持续增长，“十五五”期间预计维持高景气...............................12组合电器与隔离开关是核心设备，公司是行业领先企业.....................................14推动GIL产能提升，满足远期发展需求...................................................17 配网设备业务：配网投资有望启动，公司产品线持续扩张...........................19 新要素、新模式重塑底层逻辑，配网升级改造需求迫切.....................................19农网改造、设备更新进一步带动需求，多重因素驱动配网投资...............................20开关和变压器有望成为重要改造方向，公司有望受益.......................................22 财务分析：走出经营低谷，基本面持续向好.......................................24 盈利预测.....................................................................26 主营业务假设.........................................................................26未来3年业绩预测.....................................................................27 估值与投资建议...............................................................28 绝对估值：8.86-9.77元...............................................................28绝对估值的敏感性分析.................................................................29相对估值：8.96-9.52元...............................................................29投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................30 图表目录 图1：公司历史沿革........................................................................5图2：公司国内研发/生产基地布局...........................................................5图3：公司股权结构及业务布局（截至2024年三季度末）.......................................6图4：公司配电设备主要产品................................................................9图5：公司部分电力能源设计、服务与总包项目案例............................................9图6：公司分产品营业收入结构（单位：百万元）.............................................10图7：公司分产品毛利率情况（单位：%）....................................................10图8：母公司及子公司营业收入（单位：百万元）.............................................10图9：母公司及子公司净利润（单位：百万元）...............................................10图10：2020-2023年国网输变电设备统招金额（单位：%）......................................12图11：2023年国网输变电设备招标金额结构（单位：%）.......................................12图12：我国电源工程年度投资完成额（单位：亿元）..........................................12图13：我国电网工程年度投资完成额（单位：亿元）..........................................12图14：我国特高压交流核准/开工/投运数量（单位：条）......................................13图15：我国特高压直流核准/开工/投运数量（单位：条）......................................13图16：电力系统结构示意图................................................................14图17：GIS实物图.........................................................................15图18：GIS结构示意图.....................................................................15图19：2022年国网输变电设备统招金额结构（单位：%）.......................................15图20：2023年国网输变电设备统招金额结构（单位：%）.......................................15图21：2022年国网统招组合电器市场份额（单位：%）.........................................16图22：2023年国网统招组合电器市场份额（单位：%）.........................................16图23：2022年国网统招隔离开关市场份额（单位：%）.........................................16图24：2023年国网统招隔离开关市场份额（单位：%）.........................................16图25：特高压交流项目设备价值量典型结构（单位：%）.......................................17图26：特高压直流项目设备价值量典型结构（单位：%）.......................................17图27：GIL内部结构示意图.................................................................17图28：苏通综合管廊截面示意图............................................................17图29：我国分布式光伏装机情况（单位：GW）................................................19图30：我国分布式装机靠前省份与结构（单位：万千瓦，%）...................................19图31：我国充电桩保有量情况（单位：万台，%）.............................................19图32：我国公共充电桩保有量情况（单位：万台，%）......................