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微软云商业订单增长快速，资本开支高增长扩大供给

2024-11-14 韩啸宇,李倩第一上海证券高杨

业绩摘要：微软2024财季收入656亿美元，同比增长16%，超预期；GAAP净利润247亿美元，同比增长11%，超预期；毛利率69.4%，同比下降1.8个百分点；经营利润率46.6%，同比下降1个百分点。预计FY2025Q2收入678-691亿美元，同比增长9.8%-11.4%，中值不及一致预期。
Azure业务：收入168亿美元，同比增长33%，AI贡献12个百分点增速。受第三方GPU交付延迟影响，收入增速低于市场预期，但下半年将加速。商业订单量同比增长30%，约40%订单将在12个月内确认。
M365 Copilot：商业云收入182亿美元，同比增长15%；付费商业席位同比增长8%。ARPU增长主要来自E5用户增长和Copilot订阅提升。Copilot日活用户翻倍，近70%财富500强企业使用。
更多个人计算：收入132亿美元，同比增长17%，主要受动视暴雪收购影响。游戏业务收入50亿美元，同比增长43%；内容和服务收入同比增长61%。Windows系统及设备收入同比持平。
财务状况：资本开支200亿美元，经营现金流342亿美元，同比增长12%；自由现金流193亿美元，同比下降7%。研发费用75亿美元，同比增长13.3%。
业务分部：
- 智能云：收入241亿美元，同比增长20%；Azure收入168亿美元，同比增长33%。
- 生产力和商业流程：收入283亿美元，同比增长12%；M365商业云收入182亿美元，同比增长15%。
- 更多个人计算：收入132亿美元，同比增长17%。
盈利预测与估值：预测2025-2027财年收入CAGR为13.9%，GAAP净利润CAGR为15.0%。DCF估值目标价500美元，对应2025财年36倍PE，上调至买入评级。
风险因素：云计算市场竞争、PC出货量下降、Arm冲击PC生态、市场预期过高、汇率风险。