双边网络效应扩大，盈利指标稳步提升

核心观点

奈飞的商业模式具备双边网络效应，在优质内容和庞大用户群之间形成良性循环，使其在投入产出比和盈利水平上保持领先地位。尽管面临苹果、亚马逊、迪士尼等竞争对手的挑战，奈飞的用户粘性依然健康，付费用户日均使用时长约2小时，家庭账号使用时长同比提升。广告版订阅计划进展良好，全球月活用户达7000万，未来有望成为重要收入来源。

关键数据

• 2024Q3业绩：收入同比增长15%至98.25亿美元，净增用户507万，全球总用户数同比增长14%至2.83亿。平均订阅费用同比持平，运营利润率同比增加7.2个百分点至29.6%，摊薄后EPS为5.40美元。
• 用户增长：北美市场收入同比增长16%，EMEA市场主要由新增用户驱动，亚太市场收入同比增长19%，拉美市场Q4恢复增长。
• 广告业务：广告版用户数持续扩大，付费用户数环比增长35%，新增用户占广告版所在地区的50%以上。全球月活用户数达7000万，广告销售合同同比增长150%以上。
• 财务指引：预计2024年收入同比增长14-15%，运营利润率27%，自由现金流60-65亿美元。预计2025年收入同比增长11-13%，运营利润率28%。
• 回购计划：本季度回购约260万股，财年前三季度已回购约880万股，当前回购计划仍有31亿美元额度。

研究结论

预计23-26年公司收入复合增速为15%，对应经营利润率分别为26.6%/27.9%/28.7%，EPS复合增速为32%。采用DCF法估值，假设WACC为9.0%，长期增长率为3.0%，目标价823.00美元，当前价格对应24-26年市盈率分别为41/34/29倍。维持持有评级。

风险因素

• 线上平台竞争加剧
• 美元汇率波动
• 文生视频应用带来的机遇与挑战