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淡季扰动致增速放缓，长期成长性仍持续看好

2024-11-13 孙颖,刘铭政中泰证券 ZLY

核心观点：山东药玻前三季度业绩稳步增长，受益于产品升级和成本下降，但单季营收增速放缓，主要受子公司包头丰汇包装受下游奶制品行业影响及药企季节性检修影响。中硼硅模制瓶产品出货有望保持较快增长，长期景气持续。
关键数据：
- 前三季度营业收入38.3亿元，同比+4.1%；归母净利润7.2亿元，同比+17.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比+16.7%。
- 单三季度营收12.4亿元，同比-1.0%，环比-6.0%；归母净利润2.5亿元，同比+7.2%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+4.3%。
- 销售毛利率32.1%，同比+3.9pcts；销售净利率18.8%，同比+2.1pcts；扣非净利率18.0%，同比+1.9pcts。
- 24Q1-24Q3单季营收增速分别为+2.5%、+11.2%、-1.0%。
- 24Q3毛利率31.6%，环比下滑2.5pcts；期间费用率8.7%，同比+0.3pcts，环比+0.5pcts。
- 收现比101.3%，同比+11.2pcts；净现比112.9%，同比-5.6pcts。
- 24Q3末资产负债率22.0%，有息负债率为0%。
研究结论：
- 一致性评价和集采推进下，中硼硅产品升级趋势不变，短期季节性扰动不改长期成长性。
- 公司模制瓶龙头地位稳固，有望受益于产品升级和成本下降带来的盈利弹性。
- 调整后预测公司24-26年营收至56.4、63.3、70.2亿元，归母净利9.5、11.5、13.4亿元，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期。