计算机行业周度点评：重大政策及事件落定，重视信创和算力

计算机 重大政策及事件落定，重视信创和算力 2024年11月12日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 【行业观点】一系列重大政策及外部事件尘埃落定，计算机行业有望受益。报告期内，人大常委会及美国大选均尘埃落定。一方面，计算机行业内大量公司业务类型为TOG，应收账款占收入比例较高，且政府补贴占利润比例也较高，整个行业的经营情况与政府财政状况关联性较大，有望显著受益于化债举措。另一方面，特朗普胜选，中美在科技领域的竞争或将日趋激烈，自主可控的重要性和紧迫性或将日趋明显。 【行业观点】北美云厂商2024Q3财报公布，季度资本开支维持高增速。Meta、Microsoft、Google、Amazon四家云厂商的2024年Q3合计资本开支达到598亿元，同比增长61.66%，季度增速达到近四年新高，环比Q2增速的58.63%仍在继续提升，且各云厂商对于Q4以及2025年的资本开支情况仍维持乐观指引。增量资本开支大部分都是源于算力基础设施投资，算力投资的高景气仍在延续，结合我们之前报告中从现金流视角对资本开支持续性的测算，以及各家云厂商对于后续资本开支的主观预期，算力投资高增速的持续性得到进一步验证。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 相关报告 【行情回顾】报告期内申万计算机指数上涨13.20%，行业排名第6位。本报告期内（2024年10月21日-2024年11月8日）市场，上证指数上涨5.85%，沪深300指数上涨4.56%，创业板指上涨5.76%，申万计算机指数上涨13.20%，领先上证指数7.35个百分点，领先沪深300指数8.64个百分点，在申万一级行业中排名第6位。重点公司方面，涨幅前三为同花顺（+44.10%，金融IT），中科曙光（+43.86%，信创）和太极股份（+32.93%，数据要素）。 1计算机行业双周报：纯血鸿蒙发布，数据要素政策频发，持续关注基本面预期改善2024-10-152计算机行业双周报：AppleIntelligence包含智能写作、智能通知等7大类功能，今年10月将首先以美国英文推出2024-09-203计算机行业双周报：计算机板块2024中报总结：利润显著承压，AI算力&工业软件&电力IT表现稳健2024-09-06 【估值情况】板块绝对估值处于55.69%分位，相对沪深300估值溢价处于56.22%分位。至2024年11月8日，申万计算机指数PE-TTM（剔除负值）为50.26倍，位于近十年的55.69%分位数；申万计算机指数相对沪深300指数的估值溢价（PE-TTM，剔除负值）为4.09倍，位于近十年的56.22%分位数。 【投资建议】计算机行业具备与政府财政状况关联性较大、科技创新与自立自强等属性，随着一系列重大政策及外部事件尘埃落定，无论是政府出台化债政策还是特朗普胜选事件，都对计算机行业有着明显正向催化，建议重点关注信创板块，以及持续高景气的AI算力板块。 风险提示：AI技术发展不及预期；客户IT需求不及预期；宏观经济状况不及预期；政策不及预期。 内容目录 1行业观点..................................................................................................................31.1一系列重大政策及外部事件尘埃落定，计算机行业有望受益................................................31.2北美云厂商2024Q3财报公布，季度资本开支维持高增速......................................................31.3投资建议..................................................................................................................................................42市场表现..................................................................................................................52.1行情回顾..................................................................................................................................................52.2估值情况..................................................................................................................................................73行业重大资讯...........................................................................................................8国产GPU独角兽摩尔线程冲击科创板.............................................................................................82024H1中国液冷服务器市场规模同比增长98.3%.....................................................................8郭明錤：微软Q4英伟达Blackwell GB200订单量激增3-4倍.................................................94重点公司动态.........................................................................................................105风险提示................................................................................................................10 图表目录 图1：申万一级子行业涨跌幅榜（%）.........................................................................5图2：申万计算机二级子行业涨跌幅榜（%） ...............................................................5图3：计算机板块重点公司情况...................................................................................6图4：近十年申万计算机指数市盈率TTM剔除负值.....................................................7图5：近十年申万计算机指数相对沪深300指数估值溢价（PE-TTM，剔除负值）........7 表1：计算机板块个股涨跌幅前五名............................................................................6表2：重大公司动态...................................................................................................10 1行业观点 1.1一系列重大政策及外部事件尘埃落定，计算机行业有望受益 1、人大常委会审议通过一系列化债举措。11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议落幕，会议审议通过了一系列化债举措。根据财政部部长蓝佛安在新闻发布会上的解读：1）从2024年开始，连续5年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2）再加上本次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元3）同时明确，2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。 计算机行业与政府财政状况关联性较大，有望显著受益于化债举措。计算机板块下大量公司的业务模式都是TOG类型，应收账款占收入的比例较高，并且归母净利润中政府补贴占比也较高。根据2023年年报数据，SW计算机行业的应收账款占收入比例达到29.78%，排名全行业第四；政府补贴占SW计算机行业当期归母净利润的比例达到31.51%，排名全行业第二（剔除负值）。 2、特朗普赢得2024年美国大选。财联社消息，美东时间11月6日凌晨，美国前总统、共和党候选人特朗普宣布其在2024年总统选举中获胜。 3、美国要求台积电停供大陆7纳米AI芯片。据路透社10日报道，美国商务部致函台积电，要求从11日开始停止向中国大陆客户供应7纳米及更先进工艺的AI芯片。这一出口限制措施主要针对用于人工智能加速器以及图形处理单元（GPU）的芯片。报道称，美商务部的这封信函允许美国绕过相关规则制定过程，迅速对特定公司实施新的许可要求。对此，美国商务部拒绝发表评论。消息人士称台积电通知受影响客户，将从11日起暂停相关芯片发货。据《日经亚洲评论》报道，最新的管控措施仅限AI/GPU相关芯片，用于手机、汽车和通信的芯片不受影响。 特朗普胜选，自主可控事件或将持续催化。美国政府通过“小院高墙”的方式限制中国尖端科技已是其一贯作风，特朗普政府上台后或将进一步强化中美科技摩擦的预期，诸如台积电断供7纳米AI芯片之类的科技摩擦事件或将时有发生，国内的自主可控产业链有望步入发展快车道。 1.2北美云厂商2024Q3财报公布，季度资本开支维持高增速 北美云厂商2024Q3财报陆续公布，算力投资高增速的持续性进一步验证。从资本开支视角来看，Meta、Microsoft、Google、Amazon四家云厂商的2024年Q3合计资本开支达到598亿元，同比增长61.66%，季度增速达到近四年新高，环比Q2增速的58.63% 仍在继续提升。增量资本开支大部分都是源于算力基础设施投资，算力投资的高景气仍在延续，结合我们之前报告中从现金流视角对资本开支持续性的测算，以及各家云厂商对于后续资本开支的主观预期，算力投资高增速的持续性得到进一步验证。 Meta：2024Q3资本开支达到92亿元，同比增长40.61%。根据其财报说明会，公司将24年全年资本开支上修至380~400亿美元，前值为370~400亿美元，并预计25年资本开支将显著增长。 Microsoft：2024Q3资本开支达到149.2亿元，同比增长50.48%。根据其财报说明会，公司预计未来每季度的资本开支将视公司云和AI业务的需求情况而环比增加。 Google：2024Q3资本开支达到130.6亿元，同比增长62.15%。根据其财报说明会，2024Q3的13