美债周报：警惕美国通胀韧性带来的风险

——美债周报（20241104-20241110） 过去一周美债价格略上涨，曲线陡平坦化。 过去一周（20241104-20241110），美债价格上涨，截至11月8日，10年美债收益率较11月1日下降7BP至4.30%；从曲线形态看，过去一周（20241104-20241110）3年及以内期限品种收益率提升或不变，5年及以上期限品种收益率下降，收益率曲线平坦化。 特朗普赢得总统大选，市场交易通胀预期提升以及经济走强。 《增量财政政策落地，提振投资者风险偏好》——2024年11月11日 美国东部时间2024年11月6日凌晨，特朗普宣布赢得美国总统大选。特朗普提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，尤其是针对中国加征60%关税的同时，也承诺“降低利率，结束通货膨胀，让美国人重新负担得起开支”，我们认为这两项政策相互矛盾，加征关税的行为可能导致通胀水平提升，并可能使得美联储降息节奏放缓。 《关注我国增量财政政策落地情况》——2024年11月04日 《 债 市 继 续 调 整 概 率 降 低 ， 乐 观 情 绪 偏高》——2024年10月28日 债市对此反映比较消极，当日10年美债收益率向上调整了16BP。另外，由于特朗普主张大幅减税，我们认为该举措有利于提振美国经济前景，因此美股大幅上涨，美元指数走强、黄金下跌。 美联储如期降息25 BP，鲍威尔认可美国经济表现。 美国东部时间2024年11月7日下午两点半，美联储议息会议宣布降息25 BP，将联邦基金利率的目标区间维持在4.50%-4.75%，符合市场预期，同时表示继续缩表。 鲍威尔认为美国经济平稳增长，三季度年化环比增长2.8%，其中消费有韧性、设备与知识产权投资表现好，地产投资有所走弱。就业方面，鲍威尔认为就业市场受到飓风以及罢工的影响过去3个月平均每月新增10.4万人非农就业，但是失业率近几个月降低至4.1%，而且劳动供需问题大幅缓解，劳动力市场不再是通胀的来源。通胀方面，PCE当月同比9月已经降至2.1%，距离政策目标2.0%很近。 美国银行间市场流动性宽松。 受益于美联储降息，截至2024年11月8日，美国银行隔夜融资利 率(OBFR)降 低至4.55%的 水 平 ， 相对 贴 近 利率 走 廊 的 区间 下 限4.50%，表明美国货币市场流动性依旧充裕。截至2024年11月8日，美国隔夜逆回购为1636.2亿美元，较11月1日提升81.5亿美元，美联储回笼流动性的操作也说明过去一周（20241104-20241110）美国银行间市场流动性宽松。 初请失业金人数低于预期，就业形势表现好于预期。 2024年11月7日，美国劳工局公布上周（20241028-20241101）的初次申请领取失业金人数为22.1万人，较前一周（20241021-20241025）的21.8万人有所提升，低于预期的22.3万人。失业人口增加幅度低于市场预期，说明美国就业表现好于市场预期，我们认为这是美联储得以降息的关键因素。 警惕通胀超预期带来的美债收益率调整风险。 过去一周美债收益率周一、周二连续下行，市场看多情绪浓厚，但是随后两天大幅波动，11月6日美国大选结果确定以及11月7日美联储降息落地，这两日10年美债收益率分别提升16 BP以及下降11BP。 展望后市，美国通胀数据即将公布，我们认为其会是美债市场关键变量，由于原油价格在10月份略微上涨，我们判断油价不会成为10月CPI的拖累项，因此CPI表现可能超出市场预期，届时需要警惕美债调整的风险。 ◼投资建议 警惕短期调整风险，建议缩短久期，不加杠杆。 虽然资金面宽松，但是资金价格偏贵，截至2024年11月8日，银行间隔夜融资利率(OBFR)为4.55%，大于多数期限品种美债收益率，我们不建议加杠杆。 当前美债收益率曲线倒挂现象大幅缓解，基本形成向右、向上的正常形态。短期来看我们认为美债收益率有调整的风险，不建议拉久期。 美国经济数据表现超预期；美联储官员预期管理。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。