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持续看多华夏航空：确定性与成长性增强，经营业绩有望超预期

2024-11-12 杜冲,李鼎莹中泰证券张彦男 Tim

华夏航空作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，主要服务于小城市和旅游类城市，在支线市场存在空白。受益于《支线航空补贴管理暂行办法》修订、公司生产经营恢复以及政府化债政策利好，今年以来公司盈利持续改善，推动股价上行。

投资逻辑：

不确定性大幅下降：
- 化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。2023年7月以来，中央及地方政府密集出台化债政策，预计10万亿元化债资源将减轻地方政府压力，缓解补贴回款担忧。2024年前三季度，公司冲回应收账款坏账损失约4058万元，应收账款金额保持稳定。
- 内控制度完善后生产安全风险大幅下降。2021年两起飞行风险事件后，公司建立航空安全委员会、完善安全生产管理制度，通过自查机制、信息系统及飞行员培训等措施强化安全管理，2023年全国“平安民航”考评结果居西南地区第一。
经营快速修复，盈利增长超预期：
- 生产经营恢复，营业收入增长，单位ASK固定成本摊薄。2024年前三季度，公司ASK、RPK分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%，客座率79.88%，较2023年同期增长4.2pct。单位ASK营业收入0.4542元，较去年同期下降1.48%；单位ASK营业成本0.4273元，较去年同期下降10.27%。
- 《支线航空补贴管理暂行办法》修订，民航局补贴收入显著增长。2024年，公司支线航空补贴收入大幅增加，以伊宁-库车航线为例，新办法下补贴金额较老办法提升65.34%。2024年H1，公司其他收益5.14亿元，其中政府补助5.06亿元，较2023H1显著增加。
- 员工持股计划锁定更高营收目标。2024年9月发布的员工持股计划，若完全解锁，公司2024-2025年营业收入需分别达71、84亿元，同比增速分别为37.84%、18.31%，彰显管理层信心，预计经营及盈利水平将明显好转。
竞争格局有望改善，未来发展空间广阔：
- 2024年冬春航季华夏航空持续深耕下沉市场。大航在下沉市场减投或因国际航线恢复下的主动退出，长期看将减缓公司在下沉市场的竞争压力。
- 支线航空发展空间广阔。支线航空需求存在聚集效应，航网通达性提升将推动旅客吞吐量增长。理论上2020年支线航空旅客运输量可达2.1亿人次，实际仅为7000万人次左右，未来提升空间巨大。