洞察力 ： 欧洲私募股权行业的现状

内容 INTRODUCTION31. 筹资仍然疲软 ， 尽管预期有所改善62. 随着投资压力的持续 ， 情绪变得更加积极103. AI 和防御提升 GP 目标列表 ， 更新下降124. DIVESTMENT ROUTS Changing as exit activity and confidence increase145. 出口成为 PE ， AI 主导新的工作实践166. 《可持续性条例》对基金和所需资源有重大影响20Conclusion23 亚瑟 · D · 小乔纳斯 · 法格伦德合作伙伴 ， 瑞典fagerlund. jonas @ adlittle. com 投资欧洲 Julien Krantz研究总监julien. krantz @ investeurope. eu Guillaume PICQ合作伙伴 ， 法国picq. guillaume @ adlittle. com ADL的结论是其最佳专业判断的结果，部分基于Invest Europe提供的材料和信息、ADL进行的次级研究以及ADL开展的专家访谈。任何第三方出于任何目的使用本报告，不应也不应免除该第三方进行尽职调查以验证报告内容的责任。任何第三方对该文件的使用、对其的依赖或基于其作出的任何决定，均由该第三方自行负责。ADL和Invest Europe不对任何第三方承担任何形式的责任或义务，也不对任何第三方因基于或未基于本文件作出的决策而遭受的任何损害承担责任。 INTRODUCTION 对外部新机遇的兴趣表明私募股权（PE）行业预期短期内前景光明。根据Invest Europe 2024年中期数据，募资、投资和退出活动面临挑战。然而，出售活动显示出复苏迹象，这可能重新开启募资和投资，再次激活良性循环的PE周期。此外，PE机构的一般合伙人（GPs）和有限合伙人（LPs）都预测在未来一年将有更高的活动水平——这一预测受到LPs对分配的高需求和GPs创纪录的干粉储备的支持，随着利率下降和更广泛的宏观经济环境变得更加可预测。 环境、社会和治理（ESG）相关的机会与风险此前在合作伙伴的脑海中占据显著位置，并影响了GP的倡议、基金和投资的方向。如今，明显更加关注人工智能及其对行业可能产生的所有积极和消极影响。 人工智能在GP投资关注点、内部优先事项以及尽职调查要求中的迅速上升表明了管理团队反应速度之快。许多机构正寻求在欧洲出现的人工智能领导者中抓住投资机会。大量机构正在探索将人工智能整合到其组合公司的潜在可能性，寻找新的价值创造杠杆和生产率驱动因素。另一些机构则将该技术应用于自身运营，如交易起源和分析，以在竞争市场中寻求差异化优势。大多数机构都在扩展其尽职调查范围，涵盖人工智能领域，分析它可能为公司和市场带来的机遇与风险。 当然，ESG尚未完全失去其影响力。关注ESG问题和遵守与可持续性相关的法规仍然是GP和LP的首要优先事项。同时，采用ESG最佳实践并获得ESG专长（无论是内部还是外部）正变得越来越普遍。因此，与几年前相比，这更多地被视为当前的优先事项而非未来的优先事项。 始终存在风险，包括冲突和地缘政治紧张局势。网络攻击的威胁尤为显著，尤其是在拥抱数字化转型的行业中。新的且不断演变的监管规定对PE和VC机构造成了较大的负担。 今年调查的结论应该是看到了复苏的迹象。经历了两年充满挑战的时期，从疫情爆发之初就开始的一段起伏不定的阶段，在此之后，PE和VC机构及其投资者对2025年充满了乐观情绪，准备向前迈进并抓住新的机遇。 人工智能已成为私募股权公司及其投资者关注的热点话题。它可以帮助投资组合公司寻找运营效率的机会，但重要的是要确保人工智能的适当和安全采用，并在其周围制定政策。我们也在本公司应用人工智能，以帮助做出决策并改进后台流程。 Henrik Johansson ， 北欧资本顾问总法律顾问 ESG 仍然是我们关注的重要议题，但鉴于大多数公司已对此有所了解，现在其他一些领域显得更为重要。 Michel Galeazzi ， Evoco AG 联合创始人兼合伙人 1. 筹资仍然疲软 ， 尽管预期有所改善 年度增长几乎完全得益于北欧地区筹资的显著改善，该地区的资本筹集额超过翻了三倍，达到100亿欧元。在其他地区，筹资情况大致与2023年上半年持平。当与上半年的金额相比时，下降几乎完全是由于第一季度的高基数效应。图 1. 欧洲 PE 和 VC 基金募集资金由于总部位于英国和爱尔兰的基金的筹款减少 (见图 1) 。私募股权投资在2024年上半年面临挑战。尽管筹集资本的总量较上年同期增长了15%，达到590亿欧元，但仍比2023年下半年筹集的资金少了28%。欧洲市场的现实情况是，募资活动不均衡、周期性明显，并且日益两极化，表现为巨无霸基金与专注于特定国家或行业的基金之间的差距越来越大。这可能导致年与年之间、半年与半年之间资金筹集量出现显著波动。 英国仍然是许多大型私募股权管理公司的欧洲枢纽，因此也是最大的筹资地区，但同时也更为波动。与此同时，法国和比利时及荷兰（本士利）作为第二大地区表现更加一致，这得益于各个国家中规模中等的基金分布更为广泛。 在经历了一段具有挑战性的时期后，宏观经济环境的改善正在导致人们对募集资金的预期出现适度但明显的提升。如图2所示，27%的GP预计在未来12个月内募集资金将增加，这与去年的20%和前年的6%相比有了显著提高。 H1 - 23 H1 - 20 H2 - 23 H1 - 22 H1 - 21 H2 - 20 H2 - 21 H2 - 22 H1 - 24 CEE DACH 法国和比荷卢北欧南欧英国和爱尔兰图 2. GP 和 LP 对前瞻性的期望随着时间的推移筹款来源 ：Arthur D. Little ， 投资欧洲 图 2. GP 和 LP 对前瞻性筹款的预期 英国成为许多大型 PE 经理的欧洲枢纽 ， 并成为最大的筹款地区 接近一半的人认为营销资金有潜力应用于“大众富裕”类别：指可投资资产范围在10万欧元至50万欧元之间的个人。尽管小零售客户仍有吸引力，但这种吸引力并不明显，仅有不到五分之一的人对该类别感兴趣。 投资者对所有基金类型的需求保持一致。预计二级市场、影响力投资、并购和信贷等领域将维持类似的资产配置水平，约五分之一的受访者表示计划增加对该类基金的承诺（详见图4）。尽管影响力投资显然仍然是投资的重点，但承诺资金的速度有所放缓，因为在调查中，只有30%的有限合伙人表示计划增加当年的资金分配。 更为值得注意的是，仅有17%的人预计资本流入该资产类别的速度将减慢，而去年接受调查的人中有半数持这种观点。 改善 ， LP 对资本分配的预期似乎从去年开始降温有趣的是，尽管GP的观点各异且仅小幅变化。约五分之一的人预计资产配置将增加，超过三分之二的人预计不会发生变化，而认为私募股权承诺资本将减少的比例不到10%。所有数据与过去两年的情况大致相符，并表明流入私募股权的资金总量正在稳步增长。最终，绝大多数有限合伙人仍然相信该资产类别的潜在回报能力，即使在持续的不确定性中也是如此。 过去的表现和回报继续是基金管理人在竞争激烈的募资环境中最具差异性的因素，据三分之二的GP表示（见图5）。基金的投资策略也被认为是另一个重要的差异化因素，其重要性从去年有所增加，这反映了在越来越成熟的细分市场中子主题的发展，如二次发行和信贷，以及其他细分市场如并购。 专注于较富裕的个人。大型企业内部战略的改进关于私募股权投资（PE）民主化潜力的意见依然强烈，尽管关注点有所不同。超过三分之四的普通合伙人（GPs）认为有潜力从（超）高净值客户那里筹集资本，而这类客户虽然数量最少，但最为精明，最有可能拥有较大的资金规模。Figure 3. Interest level to market future funds, regarding 要部署的资金池 (见图3) 。 监管障碍 分配(未来 12 个月与过去 12 个月)报告:图 4. 投资策略的预期变化观察 ： 欧洲私人股本行业的状况 GP 和 LP 现在都面临着不断增长的欧盟可持续发展 大约三分之一的私募股权合伙人认为人工智能的应用是其差异化因素之一，尽管许多公司在投资组合公司和自身运营中积极采用这项技术，但仍有部分人在这方面明显落后。最显著的变化之一是ESG作为差异化因素的重要性大幅下降——从去年受访者的三分之二降至今年不到三分之一。这并不一定意味着ESG倡议失去了吸引力，而是表明强大的ESG资质已逐渐成为常态，且目前GP和LP都面临着日益严格的欧盟可持续性监管要求。这一趋势预示着AI未来的方向，随着其潜力不断增强以使GP脱颖而出，最终它将成为行业标准。 2. 随着投资压力的持续 ， 情绪变得更加积极 欧洲私募股权投资在2024年前半年继续下降，总额降至400亿欧元，较2023年第二下半年减少了50亿欧元（11%）（参见图6）。增长型投资继续下滑，而并购活动的下降速度有所放缓，这可能表明交易活动正在触底，随着通货膨胀放缓和利率下调，融资的确定性和可用性开始增加。风险投资已经出现转折点，增长了28%（20亿欧元），部分原因是AI和深科技等领域投资的增加。 在进行更大额的交易时，他们希望通过将手中的“干粉”（即持有的现金或流动性资产）投资于更为稳定的机会来抵消更高的风险。 整体管理资本和干粉分别在2023年增长了15%和18%，这表明欧洲私募股权行业在规模和影响力方面取得了稳步提升（参见图7）。截至2023年底，干粉总额达到4100亿欧元。这相当于三到四年的投资能力，略高于之前的常态水平。然而，正如我们在疫情后的初步复苏中所看到的那样，交易活动可以在各个方面迅速且显著地加速，包括对于大型并购交易，这些交易可以对整体投资总额产生重大影响。 在各个细分市场中，交易数量有所下降。然而，平均交易规模略有增加，这表明GP可能更加注重交易的质量而非数量。 交易可以快速提升 ， 并明显跨越董事会 Secondary 购买预计将成为未来12个月内主要的新交易来源，超过三分之二的受访者预计活动将增加（见图8）。鉴于有限合伙人对现有私募股权所有者施加的压力，要求他们处置资产并返还资本，这一预期的增长并不令人惊讶。 主要交易、分拆上市以及公共股本转私有化交易也预计能提供与去年相当或更好的投资潜力。 然而，卖方的价格预期（以及回报预期）以及其他潜在流动性渠道的回报，包括股息再融资，可能会减少实际的交易流量潜力。 图 7. 中管理的资本和干粉欧洲 ， 2023 年底 注意：（1）累计管理规模（CUM）是指基金管理人按成本价值计算的总管理资金量（与资产管理规模区分）。t 的资金来源 ： Arthur D. Little ， 投资欧洲[AUM] ， 指 PE 公司管理的所有金融资产的总市值) ；(2) 干粉定义为图 8. PE 交易市场的预期变化(未来 12 个月与过去 12 个月)(按成本估价) 尚未投资 ， 可用于未来投资 3. AI 和防御提升 GP 目标列表 ， 更新下降 GP 认为最有吸引力的行业。深度挤压消费者支出 ， 仍然相对科技和人工智能已经上升 ， 现在在 GP 投资优先级列表中处于低位。只有一小部分目标行业 ， 受到超过三分之二的经理人的青睐 ， 看到了更大的投资GPs(见图 9) 。在大多数情况下 ， 它紧跟在后五名中的任何部门的防御在另一端，工业和制造业以及那些依赖于较低投资比例的企业也表现落后。技术进步和不确定的地缘政治格局正对（新进入者）产生影响，持续的国际冲突和地缘政治紧张局势推动了该领域的政府支出，特别是侧重于既能服务于民用又能服务于军事应用的技术。生命科学和其他健康或医疗投资依然受到关注，但随着COVID-19的影响减弱，其重要性有所下降。 大约一半的GPs预计汽车 sector 的投资将减少，而大约三分之一的GPs预计消费品和零售领域的投资将减少，这一比例远高于认为该领域活动将增加的14%（见图10）。交通运输