有色金属行业：继能源转型后，下一个刺激铜消费增长的因素是什么？

五矿证券研究所有色金属行业 分析师：杨诚笑 登记编码：S0950523050001邮箱：yangchengxiao@wkzq.com.cn 资料来源：statista，五矿证券研究所测算 Contents目录 下一个赛道在何方？——高速成长的“新经济”领域 能源转型对铜需求拉动结束了吗？ 01 02 下一个赛道在何方？——分区域：印度、东南亚等地 03 风险提示 能源转型对铜需求拉动结束了吗？ 1.目前泛新能源对铜需求增长的兑现程度？ 泛新能源已行至何处？——2023-2024年兑现情况 2023年新能源汽车、光伏和风电（泛新能源领域）实际销量/装机量略超预期，同比增速分别为34%、65%、138%。 2024年1-9月中国新能源汽车产量、光伏装机量和风电装机量同比增速分别为32%、25%、17%；中国光伏1-9月电池组件出口同比增长28%；海外新能源汽车销量同比+9.9%。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 1.目前能源转型对铜需求增长的兑现程度？ 泛新能源将去往何处？——泛新能源领域对铜需求增长拉动远没结束，只是增速下滑 我们预计2024-2030年新能源汽车销量、光伏新增装机量和风电新增装机量的复合增速分别为13%/12%/6%。 中长期来看，新能源用铜中，光伏和电车依然是用铜重要支撑，2023-2030年泛新能源领域用铜需求占比有望从11%上升至25%。 资料来源：S&P，Wind，五矿证券研究所预测 2.全面拥抱电气化时代：交通领域——电动船用铜也不可忽视 终端领域的能源转型主要集中于交通、建筑和工业领域。交通领域目前电气化程度较低，但电气化提升速率最快，除了新能源汽车之外，电动船对铜需求影响也不可忽视。2024年7月财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中提及，加快高能耗高排放老旧船舶报废更新，推动新能源清洁能源船舶发展。新建新能源清洁能源船舶，根据不同船舶类型按1000—2200元/总吨予以补贴。2023年我国内电动船新增量为700艘，电动率不足1%，2030年有望提升至10%以上。 铜在电动船中主要应用于电池、电机、螺旋桨、冷凝器管、防污涂料等领域。 资料来源：E FALKE，五矿证券研究所 资料来源：EVTank、GGII，五矿证券研究所测算 2.全面拥抱电气化时代：除了交通领域，电气化提升还集中于建筑和工业领域 3.拥抱电气化时代：翻新、终端用户的早期电气化和可再生能源的渗透助力电网投资 全球电力需求有望在2050年增加一倍多，从历史上看，电力需求的增长一直伴随着电网的扩张和加固。可再生能源部署的加速要求对配电网进行现代化改造，目前大约1500GW的可再生能源项目等待并网——相当于2022年风光新增装机量的5倍。在中性假设下，2040年增加或翻新总计超过8000万公里的电网，相当于2021年全球电网长度。 资料来源：IEA，五矿证券研究所 资料来源：IEA，五矿证券研究所 3.拥抱电气化时代：翻新、终端用户的早期电气化和可再生能源的渗透助力电网投资 除了发电端，铜主要应用于配电网和变电设备中，输电网用铜量较少。 假设：在交流电中，地下电缆传输耗铜101kg/MW/km，配电耗铜438kg/MW/km；输电端变压器铜重量占比为15%左右，配电变压器中铜重量占比为20%。根据我们测算，2023-2030年电网对铜需求的复合增速有望达到为3%。 资料来源：IEA，五矿证券研究所 资料来源：IEA、SMM、《Projected material requirements for the global electricityinfrastructure–generation, transmission and storage》，五矿证券研究所测算10 下一个赛道在何方？——高速成长的“新经济”领域 1.拥抱终端高速成长的“新经济”领域——AI数据中心 根据第一性原理，铜主要功能为导电、散热等。在数据中心中，铜需求分别在配电设备/接地与互联/管道暖通空调的占比为75%/22%/3%。 假设数据中心单耗用铜27吨/MW，2030年仅中国和北美的数据中心耗铜量为50.2万吨，是2020年耗铜量的一倍。随着人工智能需求的增加，服务器机架的功率密度和冷却需求也会增加，进而推高铜单耗。若考虑外部建筑和配套的配电设施，用铜需求可能会更大。 资料来源：BlueWeaveConsulting、中国信通院，五矿证券研究所 资料来源：BlueWeaveConsulting，五矿证券研究所 2.拥抱终端高速成长的“新经济”领域——人工智能落地应用展望：以机器人为例 随着快速发展的AI，人形机器人或为AI的重要应用终端领域。2024年6月，马斯克提到特斯拉将于2025年开始“限量生产”Optimus，并在自有工厂测试，数量或“超过1000个，甚至数千个”；2026年，公司将为其他企业大规模生产此类机器人。马斯克远期预期机器人数量有望超越人类，达到100亿台至200亿台，其中特斯拉目标市占率10%。 铜在人形机器人中主要用于电机等。我们假设人形机器人有26个关节、电机平均功率122W进行计算，若人形机器人产量为10亿台，则对应铜累计需求增量为200万吨左右。 资料来源：Global X，五矿证券研究所 2.拥抱终端高速成长的“新经济”领域——低空经济 国家层面政策扶持：2023年低空经济提升至战略性新兴产业的高度；2024年全国两会将“低空经济”首次写入政府工作报告。工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》提出到2030年，推动低空经济形成万亿级市场规模。 地方政府政策扶持：全国已有超30+省市将低空经济写入2024年《政府工作报告》，并已经发布相关低空经济高质量发展行动计划，主要涉及基础设施建设(如通航机场、起降平台)、下游应用场景拓展(开设物流、载人航线)、产业链培育和产业化等方面支持和补助。 2.拥抱终端高速成长的“新经济”领域——低空经济 低空经济交通工具主要包括直升机、无人机和飞行汽车三大类，其中广义上的飞行汽车包括eVTOL（电动垂直起降飞行器）和陆空两栖类。2025-2030年无人机在低空经济中起主导作用，预计2030后eVTOL蓄势腾飞，主导低空经济发展，铜在无人机和eVTOL中主要用于电机、电池铜箔等。 2.拥抱终端高速成长的“新经济”领域——低空经济：工业无人机 2025-2030年无人机在低空经济中起主导作用，其中无人机主要用于建筑业、农业、基建检查、娱乐、执法、物流等领域。 未来商用无人机市场的增长将高于消费级无人机，我们假设消费/工业/军用无人机的产量复合增速分别为10%/40%/50%。按照当前无人机应用市场结构，预计到2030年对铜消费量有望达到10万吨。 资料来源：前瞻产业研究院，五矿证券研究所 资料来源：FAA，五矿证券研究所测算 2.拥抱终端高速成长的“新经济”领域——低空经济：eVTOL 2030后eVTOL将引领低空经济新赛道。根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》，2030年中国eVTOL销量有望达16315架，主要应用于定班载客飞行、低空旅游、航空医疗和包机服务等。 假设我们按照单架带电量为80kwh，用铜单耗参照新能源汽车，即单台用铜128kg，预计2030年新增用铜需求0.21万吨。随着从0到1的技术突破，未来eVTOL用铜有望迎来星辰大海。 资料来源：Lilium，五矿证券研究所 资料来源：《客运eVTOL应用与市场白皮书》，五矿证券研究所测算 下一个赛道在何方？——分区域：印度、东南亚等地 资料来源：IEA，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 资料来源：Wind、IMF，五矿证券研究所 资料来源：Wind，五矿证券研究所 2.印度：人口、城镇化、经济增长有望拉动铜需求 建筑、基建、交运、消费、工业等拉动印度铜需求增长 2023年铜需求增速为14%，建筑/基建/工业/交运/消费/农业同比增速分别为11%/14%/14%/34%/13%/6%。 1）建筑：2023年主要由中高端住宅推动。2）基建：2023年电力投资带动铜需求同比+8.3%。3）工业：2023年增速主要受益于政府PLI计划。4）交运：受到电动车（2023年销量同比+21%）和铁路电动化影响。5）消费：空调、3C系列产品需求拉动。展望未来，在政府持续投入基建、给予可持续扶持政策、将人口优势转化为红利等情况下，我们预计2030年印度铜需求有望翻倍。 资料来源：Wind、IMF，五矿证券研究所 3.东南亚：受益于供应链重塑大背景（以印尼、越南、马来西亚和泰国为例） 2023年东南亚四国铜总需求量占比约为4%以上。 从铜需求/GDP来看，中国是东南亚四国的1.7倍。随着东南亚四国经济的高速增长，在2023-2030年GDP复合增速为6-7%的水平下，我们预计2030年东南亚四国铜需求量也将增加70%以上。 资料来源：Wind、IMF，五矿证券研究所 资料来源：S&P，五矿证券研究所测算 4.其他（非洲：采矿业发展地位举足轻重、欧美：制造业回流） 非洲：采矿业在非洲经济发展中位居重要地位，近10年来，矿业产值占GDP平均比重超过6%的国家有24个，比如刚果（金）（20%～30%）、赞比亚（10%～20%）。但是非洲的基建设施不完善，缺电情况时有发生。未来电力和基建等有望带动非洲用铜需求。 欧美：在制造业回流大背景下，有望拉动铜需求。 资料来源：Wind、IMF，五矿证券研究所 资料来源：S&P、SMM，五矿证券研究所测算 5.供需平衡 风险提示 1、AI数据中心的发展不及预期；2、能源转型、新经济、新兴市场的发展不及预期或者用铜量不及预期；3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等；4、新技术对铜需求的替代，比如超导技术突破、铝代铜需求等；5、供给端产量超预期等；6、需求测算过程中的假设出现偏误； Thankyou 五矿证券研究所 上海 北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：100010 浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 免责声明 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分 析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下 发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与