分析师行业路演：OTA的下一个增长点是什么

OTA的下一个增长点是什么 王婷 CE Ref.BRF978 /SAC No. S1450123080029 TMT行业分析师 2024年6月25日 国内外OTA动态更新 目录 ➢OTA年初至今 •跑赢大盘及旅游产业链公司•1Q24国内旅游收入增长超预期•节假日旅游表现•OTA业绩：携程集团&同程旅行 ➢OTA下一个增长点是什么 •旅游大盘增长•线上渗透率提升•出入境增长潜力•人均旅游频次及支出提升，且前者可见度高于后者 ➢OTA投资机会分析 •携程集团•同程旅行 OTA年初至今：跑赢大盘及旅游产业链公司 ➢携 程 集 团、同 程 旅 行 股 价年初 至 今涨39%/7%，同期恒生指数涨6%、恒生科技指数跌2%。 ➢作为对比： 1）旅游产业链公司：酒店：华住+1%，锦江酒店-22%、首旅集团-17%、亚朵+8%；旅行社：众信旅游-20%、凯撒旅游-19%。 2）海 外OTA平 台 ：Booking+12%，Expedia-16%，Airbnb+10%。 国内旅游大盘：1Q24国内旅游收入增长超预期 ➢1季度国内旅游收入/人次恢复至2019年同期的114%/80%。1季度国内旅游收入1.52万亿元，同比增17%，较2019年同期增14%；国内旅游人次14.2亿人次，同比增17%，恢复至2019年同期的80%。 ➢1季度国内旅游收入的恢复程度高于2024年全年预期恢复程度。作为对比，文旅部预测2024年国内旅游收入为6万亿元，较2019年的5.7万亿元增5%；预计国内旅游出行人次为60亿人次，恢复至2019年水平。 资料来源：文旅部，安信国际 资料来源：文旅部，安信国际 国内旅游大盘：节假日旅游表现 ➢春节、清明、五一假期表现均较为强劲。五一假期国内旅游人次较2019年同期增28%，收入较2019年同期增13%，是今年目前表现最好的节假日，其次为清明。端午假期相对较为疲弱，与4-5月非节假日时段的整体酒店价格、机票价格同比下降趋势一致。 ➢人均花费恢复仍需时间。春节及清明的人均花费较2019年完全恢复，但五一假期、端午假期的人均花费仍低于2019年同期，反映消费力疲弱背景下消费者注重性价比的整体趋势也延展至旅游支出。 OTA业绩：携程集团 1季度业绩亮点： ➢经调整净利润41亿元，超市场预期45%，利润率同比提升12个百分点至34%。 ➢国 内/出境 酒 店 及 机 票 预 定 量 同 比 增 超20%/100%，国际OTA业务收入同比增约80%。 ➢1季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约80%，对总收入贡献约为10%。 OTA业绩：同程旅行 1季度业绩亮点： ➢核心OTA业务收入同比增24%，度假业务贡献6.6亿元收入增量。核心OTA经营利润7.2亿元，经营利润率22.6%（同比降3.7个百分点）；度假业务经营利润4,400万元，经营利润率为6.6%。 ➢1季度整体GMV同比增15%至659亿元，国内酒店间夜量同比增约10%；酒店ADR及佣金率同比持平；国内机票预定量同比增约30%（创新高）。 ➢国 际 酒 店 间 夜 量/机 票 预 定 量 同 比 增 超150%/260%，东南亚及日韩贡献主要预定量。 OTA下一个增长点是什么 ➢旅游大盘增长。我们认为国内旅游基本面的增长仍是OTA业绩最重要的根基，节假日表现可作为旅游市场晴雨表。暑期是旅游旺季，对全年旅游预测有较大参考意义。 ➢线上渗透率提升。我们观察到，携程及同程旅行在持续往产业链上游布局，同时其他新玩家（抖音、快手、小红书等）也在积极探索线上旅行相关业务，均有望提升线上旅游的渗透率。 ➢出入境增长潜力。节假日期间，出入境游旅游人次均有较大增幅，例如“五一”假期，出入境人次同比增35%，日均人次恢复至2019年的80%。随着航班供给及免签政策落地，出入境游短中期有望维持高增速。 ➢人均旅游频次及支出提升，且前者可见度高于后者。我们观察到00后、大学生群体的出游次数正呈高速增长趋势，年轻用户群体的线上预订比例高，预计线上旅游的频次将逐步提升。人均支出短期或受消费疲弱影响，但人均可支配收入提升、服务性消费占比提升等趋势不变，长期仍有驱动因素。 暑期预订数据 ➢携程集团： •预订用户结构：预订订单中，80后用户占比约50%，90后占比18%，00后占比12%。 •00后及大学生用户群体预订订单增长高速。 据携程数据，6月以来，00后在6-8月的旅行预订量同比增超80%；“旅游+赛事演出”产品订单量同比增超20%；00后出游预订中，国内长途游占比为35%；00后出境游订单同比增153%。 据去哪儿数据，6月中下旬（6.11-6.30），高中/大学毕业生的旅游预订量同比增90%。其中，国际酒店预订量同比增2.5倍，中国港澳和东南亚为热门目的地。 •暑期出境度假产品预订量同比增长近1倍。 ➢民航暑期客运量 •据FlightAI数据（截至6月14日），国内民航运力同比增5%，整体票价同比下降约7%。•暑运旅客出境搜索指数同比上升32%，出境票价同比下降均值约为10%。 出境游复苏进度符合预期 ➢民航国际客运量复苏。1-5月，民航国际客运量恢复至2019年同期的72%、82%、80%、72%、85%。我们认为2024年全年出境游恢复情况与文旅部年初预期（人次恢复至2019年的84%）或基本一致。 ➢暑期计划航班量看，日本、泰国、韩国位列前三，分别恢复至2019年的82%、80%、88%。马来西亚、新加坡、英国已经超过2019年同期水平。欧洲、澳洲、美国等长线目的地的恢复情况也值得关注。 资料来源：航旅新零售，安信国际 资料来源：民航局，安信国际（注：较2019年同期的恢复情况） 国内在线旅游规模测算更新 ➢我们上调2024年全年在线旅游市场规模预测15%。我们预计，2024年在线旅游市场规模超2.8万亿元，对比我们年初预计为2.4万亿元，上调15%，主要基于在线用户规模较预期提升。 ➢我们的测算逻辑：预计2024年在线旅行用户5.4亿人，平均出行次数4.7次（对比大盘4.3次），单次花费1,100元（较大盘高10%。预计到2026年，用户对网民的渗透率提升至48%，平均出行次数提升至5.4次，平均花费未来三年维持2%的年复合增速，市场规模有望达3.4万亿元。 OTA投资机会分析：携程集团 ➢交易规模位于全球OTA第一梯队，国内市占率领先，携程+去哪儿品牌矩阵覆盖多圈层用户。 ➢供给侧壁垒深厚，新玩家难以撼动。 ➢国际布局加速是公司中长期增长动力。 ➢我们预计2季度收入同比增15%，其中住宿预订/交通票务收入同比增15%/9%。预计2024年收入同比增18%至527亿元；预计全年经调整净利润148亿元，对应利润率为28.1%。 ➢我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务中长期增长潜力。 OTA投资机会分析：同程旅行 ➢用户规模领先的OTA平台，中长期的增长动力来自单用户价值释放。 ➢度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数。度假业务布局价值主要体现在：差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力把控能力。 ➢我们预计2季度收入同比增50%，预计核心OTA同比增24%，其中交通票务/住宿预 订 在 高 基 数 效 应 下 同 比 增 速 放 缓 至18%/12%；预计度假业务季节性因素环比增12%。 ➢我们略上调2024年收入预期3%，维持全年经调整净利润预测不变（27亿元，对应利润率14.9%）。 OTA投资机会分析 ➢我们认为OTA仍是配置旅游产业链的第一选择，基于： 1）收入及利润释放前景更为明朗，平台对利润率的把控更有主动权。 2）估值仍有提升空间。携程集团现价对应16.1x/14.1x 2024E/2025E市盈 率，同 程 旅 行 现 价 对 应13.6x/11.1x2024E/2025E市盈率。 ➢风险：消费疲弱，人均旅游支出提升不及预期。 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010