中国投资策略反弹后的下一个目标是什么

2022 年 3 月 23 日亚太地区股票研究 |中国图 1：中国市场面临的类似挑战——2018 年与 2022 年美中贸易紧张局势于3月开始俄乌冲突美中贸易冲突在 6 月至 9 月升级。ADR退市风险外部挑战美联储加息美联储3月加息 计划加息7次2022中国的去杠杆运动宏观环境疲软私营部门面临融资困难房地产投资销售大幅下滑持续债券违约风险和私募股权质押风险企业Omicron在中国大陆和香港爆发国内挑战互联网监管的不确定性仍然徘徊资料来源：国务院、财政部、其他政府网站、瑞士信贷 中国股市在 3 月 14 日这一周出现过山车，当时中国国务院副总理刘鹤主持会议以应对市场波动和投资者的担忧，引发了剧烈的转变。各政府部门也相继发布公告，包括中美审计谈判进展、房产税试点推迟、鼓励长期机构投资者增加股权投资等。这让我们想起了 2018 年底，当时美中贸易战和当时的去杠杆运动在国内引发了市场动荡。此时投资者可能松了一口气，但仍在寻求明确性和更多行动，包括促进增长的宏观政策、进一步放宽房地产政策以及中美之间的建设性对话。 自《控股外国公司责任法案》（HFCAA）签署成为法律以来，对中国 ADR 强制退市的担忧一直是一个关键问题。双方近期的一些积极进展为恢复投资者信心带来了希望。香港是中国公司良好的补充上市目的地，但我们认为健康的 ADR 市场对于中国资本市场的成功发展至关重要。 新冠疫情的复苏给中国的出口带来了挑战，但考虑到政府和企业经营者积累的经验，影响似乎并不大。政府仍然坚持 Covid-zero 战略，还开始考虑经济和社会影响，这为在广泛的疫苗接种覆盖率和治疗方法的可用性条件下进行政策微调提供了空间。 尽管近期新冠疫情爆发和地缘政治紧张局势带来挑战，但我们重申，中国股市可能会因潜在的积极政策言论和执行、本已较低的预期以及不高的估值而复苏。我们继续看好供应限制（如中海油、中石油、神华、海丰和中远海运）和刺激措施（中船国际和中铁）的受益者。投资者可以逐步建立像四叶草、君实、南航、TCOM和友邦这样的重开敞口。中信证券和中金公司等券商可能会受益于长期资本市场的发展。我们在互联网上保持选择性，看好快手、网易、京东和腾讯。研究分析师黄爱德852 2101 6701特约分析师Charles Zhou, CFA 王斌Kenneth Fong Horace Tse Kyna Wong黄杨，CFA 李彼得Lok Kan Chan Jianping Chen Jasmine Wang Jason LiuGary Zhou, CFA Iris Zheng, CFA Ivy JiJessie Xu Jesalyn Wong Ting Wang, CFA Frank Su Jocelyn Zhang Daniel CuiFrank Zheng, CFA Veronica Song Harriet LiuLauren Zuo Sardonna Fong Cynthia Wu王夏，CFA Moxy Ying陈内森本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。中国市场战略救援集会之后的下一步是什么？战略 |战略十月20182022 年 3 月 2022 年 3 月 23 日中国市场战略2298% 219%96106%7275%142321191715 13 11975重点图表和表格图 2：各政府部门在 FSDC 后的跟进公告会议图 3：全球主要交易所的 6M-ADTV 和营业额速度250 亿美元 235200150100500224362%400%350%300%250%200%150%100%50%0%纳斯达克 纽约证券交易所 深交所 上交所 香港6M-ADTV周转速度 (RHS)资料来源：银保监会、证监会等政府网站，瑞士信贷 资料来源：Wind、彭博专业服务、WFE、瑞士信贷图 4：20 个双重上市名称 6M ADTV：中国 ADR 与香港图 5：当前 Covid 复苏的影响与武汉爆发万国数据.OQ 9698.HK 万国数据控股 66.7 8.9 7.530%25%20%15%10%5% 28.9%HTHT.O 1179.HK 华住集团 62.0 2.6 23.5WB.OQ 9898.HK 微博 53.5 2.1 25.8ZLAB.OQ 9688.HK 再实验室 48.9 3.8 12.9ATHM.N 2518.HK 汽车之家 31.3 0.6 55.8BZUN.OQ 9991.HK 宝尊 17.4 0.7 25.5HCM.OQ 0013.HK HUTCHMED (中国) 8.5 6.1 1.4总计 8,437.2 1,337.8 6.3平均不包括蔚来 363.0 70.1 5.2资料来源：Wind，BLOOMBERG PROFESSIONALTM 服务，瑞士信贷0%占总数的百分比国内生产总值占总人口的百分比 占全国进口的百分比 占全国出口的百分比湖北省4个封区资料来源：万得、瑞士信贷图 6：MSCI 的市盈率中国图 7：MSCI 的市净率中国254.54.03.53.02.52.01.51.00.5MSCI 中国 - 市盈率平均 1SD -1SD MSCI 中国 - PB 比率 平均 1SD -1SD注：截至 2022 年 3 月 11 日的数据。来源：Refinitiv，Credit瑞士注：数据截至 2022 年 3 月 11 日。资料来源：路孚特、瑞士信贷21.7% 8.6% 4.4%5.5%4.1%1.1%1.5%教育网9901.HK 新东方 62.3 4.5 13.8Nov-05 Jul-06 Mar-07 Nov-07 Jul-08 Mar-09 Nov-09 Jul-10 Mar-11 Nov-11 Jul-12 Mar-13 Nov-13 Jul-14 Mar-15 Nov-15 Jul- 3月16日-11月17日-7月18日-3月19日-11月19日-7月20日-3月21日-11月21日Nov-05 Jul-06 Mar-07 Nov-07 Jul-08 Mar-09 Nov-09 Jul-10 Mar-11 Nov-11 Jul-12 Mar-13 Nov-13 Jul-14 Mar-15 Nov-15 Jul- 3月16日-11月17日-7月18日-3月19日-11月19日-7月20日-3月21日-11月21日政府部门关键点银保监会支持优质开发商从陷入困境的开发商手中收购优质项目支持保险公司增加股权投资鼓励更多银行理财产品投资于股票证监会持续支持实体经济融资需求，有效化解房地产风险鼓励上市公司加大股票回购力度，资产管理公司回购单位推进境外上市规则敲定，支持符合条件的企业融资活动海外市场，保持境外融资渠道畅通财政部年内无条件扩大房产税试点小微企业税收优惠工信部加大对制造业特别是中小企业的支持力度。鼓励平台公平竞争和创新；赋能厂商转型市场监管总局通过透明和可预测的法规专注于稳定经济和高质量发展CAC今年进一步推进互联网内容“清理”活动严厉打击网络谣言、MCN误传、违规直播、短视频视频、算法驱动的信息判别等。NHC坚持动态清算策略应对 omicron 疫情最新Covid指南的发布并不意味着放松控制US Ticker HK Ticker 公司名称 ADR ADTV (US$ mn) HK ADTV (US$ mn) ADR vs HK Ratio巴巴9988.HK阿里巴巴集团3,311.4664.85.0信联盟9866.HK蔚来公司1,539.76.9224.1京东9618.HK京东844.4256.83.3百度网盘9888.HK百度597.071.28.4XPEV.N9868.HK小鹏469.451.89.1NTES.O9999.HK网易316.6128.12.5BILI.OQ9626.HK哔哩哔哩282.065.74.3LI.OQ2015.HK理想汽车261.222.611.6TCOM.O9961.HK携程网160.012.512.8优联网9987.HK百胜中国142.89.115.7中通网2057.HK中通快递86.53.922.2BGNE.OQ6160.HK百济神州75.715.34.9 2022 年 3 月 23 日中国市场战略3图 8：选股估值对比体育 (x)EV/EBITDA (x)每股收益增长 (%)PB (x) ROE (%) 股利收益率 (%)股票代码公司名称部门鼠。价格2021202220232021202220232021202220232021202120211055.HK中国南方航空 (H)航空○4.6呐呐10.419.313.56.3-3%43%177%1.0-22%0.0%3311.HKCSCI资本货物○10.37.46.15.59.78.07.317%23%10%1.013%4.0%0390.HK中铁 (H)资本货物○4.63.23.02.84.64.64.612%7%7%0.310%5.4%1299.HK友邦保险集团多元化金融○82.417.117.415.417.816.615.428%-2%13%2.112%1.8%6030.HK中信证券 (H)多元化金融○18.19.88.47.6呐呐呐27%17%10%1.09%3.3%3908.HK中金公司多元化金融○18.17.56.15.2呐呐呐21%23%17%0.912%3.3%0883.HK中海油活力○10.45.32.93.22.81.71.8182%83%-9%0.815%9.4%0857.HK中国石油 (H)活力○4.06.44.65.43.22.62.8387%40%-15%0.57%9.4%1024.HK快手互联网○75.5呐呐167.7呐呐呐49%53%118%6.5-46%0.0%9618.HK法学博士 (H)互联网○253.837.027.318.769.631.519.65%36%46%2.88%0.0%0700.HK腾讯互联网○388.023.821.017.813.917.415.43%14%18%3.414%0.0%9999.HK网易（H）互联网○145.620.220.417.720.318.016.134%-1%15%4.221%1.3%1088.HK申花 (H)材料○22.07.16.86.74.24.03.939%4%2%0.913%14.1%1877.HK君实制药 生物技术与生命科学○60.9呐呐呐呐呐212.767%19%80%51.6-67%0.0%2197.HK三叶草制药 生物技术与生命科学○8.4呐1.32.0呐0.0呐-133%137%-35%呐150%0.0%1308.HK海丰国际船运○29.88.87.27.07.36.05.6231%22%3%6.877%10.7%1919.HK中远海运（H）船运○15.32.22.04.81.40.40.2778%12%-59%1.567%0.0%TCOM.OQ携程集团旅行○22.597.127.114.8呐77.320.3208%258%84%0.91%0.0%注：数据截至 2022 年 3 月 22 日；资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计瑞信证券（中国）有限公司（“CSS”）的石金峰为编写本研究报告提供了行政和其他支持，无需许可。 CSS 是 Credit Suisse AG 和方正证券股份有限公司的中外合资企业。 CSS 未获得中华人民共和国中国证监会颁发的提供证券投资咨询服务的许可 2022 年 3 月 23 日中国市场战略4目录团结？5市场....................................................................................