【产业调研】花生、菜系：广东行（三）

阳江某内资油⼚ 【业务】地⽅区域性油⼚，花⽣精炼线和浸出线，花⽣⽶⼤榨、⼩榨线⻬全且⼴东唯⼀，2018年开始压榨花⽣油，也分装其他品种油脂、调和油，中⼩包装形式出售。花⽣压榨产能100吨/天，其中，⼩榨四成多，⼤榨五成多。以往油不够卖⽽没有做贸易，今年开始做散油贸易，⽉贸易量2000吨。 【产业思路：花⽣压榨】看好⼴东花⽣压榨产能的发展前景，跨界转型做粮油⽣产和贸易，认为⼴东对花⽣⽶的需求集中在⼩油坊，关注如何与⼩油坊共⽣发展。⼀⽅⾯，⽼油坊⼈渐渐退休，后代不去⼲，但是购销渠道还在；另⼀⽅⾯，单纯买卖是购销⾏为，⽽做⽣产是品牌⾏为。 【产品认知：花⽣油】认为⼴东花⽣油⻛味和北⽅的完全不同。⼀⽅⾯是原料因素，认为要做好的花⽣油，应当去现货市场买原料，不好的原料会影响⻛味。⼆⽅⾯是⽣产⼯艺因素，⽐如，以前的⼩榨是蒸熟直接压榨，为提⾼出油率⼜加⼊炒制⼯序，其中的清⾹型花⽣油的原料炒制环节的温度控制在130℃。此外，认为⼴东基层⼩油坊引领着花⽣油⽣产⼯艺朝着轻加⼯、清⾹、健康⽅向发展。 【销路：花⽣油】⾃家销往粤西地区，如阳江、茂名、湛江等地，前⼏年销量增幅均可达两成，然⽽今年增不动了。此外，⾃家有做少量中包装花⽣油供应当地酒店。⼤⼚⼩包装竞品⽅⾯，认为在阳江的品牌影响⼒仍不是很⼤，但不可否认某⼩榨品牌近⼏年在阳江增⻓快。此外，在湛江市场，⾃家份额达⼀成，⼤份额在头部油企。规模油⼚和⼩油坊竞争⽅⾯，以前市场份额的认知为三七开，⼩油坊权重⼤是因为产品价格相对便宜得多，现在油坊⽐重下滑，归因消费⼈群迭代，规模油⼚发展，以及媒体传播因素。 【消费：花⽣油】认为⼴东⽉饼、⻥丸对花⽣油的⽤量较⼤。认为粤西地区⼈⼝两千万，外出务⼯⼈⼝占两成，逢年过节回家，去油坊买⼏百⽄花⽣油作为礼品带⾛。认为粤西花⽣油市场定性为存量市场，归因⼈⼝不增、消费降级。此外，当地某种海产品，价格跌幅过半，导致冷库⽣意很好。认为消费数据难统计，对当地花⽣油消费的数量概念较模糊。认知思路⼀，⼴东⼀年消费56万吨，其中河南和⼭东散油20万吨。认知思路⼆，全国消费300多万吨，⼴东占⽐三成，可达七⼋⼗万吨。 【销路：花⽣麸和花⽣粕】⼩榨线产出花⽣麸，相⽐⼤榨线产出的花⽣粕更有营养，体现在油脂含量上。现在花⽣麸卖得动，花⽣粕卖不动。花⽣粕⽐⾖粕多四个蛋⽩，⼀个蛋⽩60块钱，⼴东花⽣粕年产量不到⼗万吨，⽽⾖粕可达七⼋百万吨，花⽣粕销路看⾖粕。此外，花⽣粕含油⼩于1%，蛋⽩48%以上，做⽔产饲料可以就近消化，只要求蛋⽩，国标⻩曲霉放宽50⾄100，有价差就可以替代。粤西⽔产养殖产业发达，九⼗⽉份是花⽣麸和花⽣粕的使⽤旺季。华南在11⽉份以后停⽌投放⻥苗，等到⼆三⽉份再开始，⽽华东则是温度8℃以下停⽌投放⻥苗。最近饲料⼚购买渔粉的价格腰斩，渔粉的替代效应强于花⽣粕。最近花⽣麸售价3500元/吨，花⽣粕售价2800-2900元/吨。⼆者正常情况是1000元/吨的差价。今年若花⽣麸跌破3200元/吨，会有饲料⼚和贸易商囤货，相当于低价换需求。 【货源：花⽣⽶】主要采购华北、东北货源，偏好⼩颗粒花⽣，尝试过塞内加尔花⽣⽶，也尝试过接货期货交割品。本地货源⽅⾯，⼴东多丘陵和黏⼟地，且地块连⽚种植情况不佳，花⽣种植⽣产的机械化程度较低，更加依赖⼈⼯，所以种植成本⾼，导致本地产的花⽣贵，2024年本地产新季花⽣达到7元/⽄的⽔平，因为贵，⼴东花⽣流⼊当地油坊压榨，很难进⼊⼯⼚榨油。此外，往年六⽉份⼴东本地花⽣⽶收获上市，供应维持半个⽉时间，期间⾃家⼩包装花⽣油销量受到替代，然⽽，今年同期⾃家销量没怎么掉，由此推测今年本地花⽣产量减少。 【加⼯成本：花⽣油】⾏业每吨加⼯成本，压榨两三百元，精炼三四百元，两者相加要六百元。 茂名某外资粮商⼯⼚ 【业务】粮油综合体。花⽣⽶⼩榨线加⼯产能100吨/天，年加⼯3万吨花⽣⽶，花⽣油⼩包装销售，花⽣粕供应当地⽔产饲料企业。【⼯艺：花⽣油】蒸熟和炒制相结合，做甜⾹型⻛味，⽽当地⼩油坊没有蒸熟环节。【销路：花⽣油】年销售量⼏万吨⽔平，近年稳步增⻓，⽽当地⼩油坊份额正在减少。【销路：花⽣粕】近期花⽣饼粕售价约3560元/吨，溢价来⾃⼩榨压榨原料成本。【供应：花⽣油】本⼚压榨和集团其他⼚散油供应。【货源：花⽣⽶】冀鲁豫和东北花⽣⽶，偏好⼩⽇本，也有⼤花⽣和进⼝花⽣⽶。秋季采购了⼀批河北唐⼭⼩⽇本，当前正在采购河南⼤杂⽶，认为今年品质较好。【库存：花⽣】存⽶也存油，全年使⽤冷库存⽶，库存保底⼀两个⽉使⽤量。 茂名某内资油⼚ 【业务】菜籽压榨。 【产能：菜籽、菜油】2021年完⼯投产，年压榨70万吨菜籽。⽇产能1000吨的包装油⽣产线待建。 【销路：菜油】菜油散油在集团内消化，发往岳阳、重庆、晋江，通过⽕⻋集装箱包⻋运输，运费两三百元⼀吨。集团六成的菜油由该⼚供应，菜油交付集团不愁提货。此外，有少量包装油在⼯⼚周边地区销售。 【消费：菜油】湖南⼈⼝南下⼴东，是⼴东省菜油需求的潜在增量因素，为慢变量。集团包装菜油消费基本持平去年，消费季节性不特别明显，淡季⼀般出现在春节后。认为散油价格和⼩包装油价格是分离割裂的。 【销路：菜粕】流向周边饲料⼚和贸易商，权重四六开。茂名常年⽓温12-34℃，当地罗⾮⻥等⽔产养殖业发达，菜粕⽔产需求不差，菜粕包装货和散货的需求权重三七开。现在⽇产1300吨也不愁提货不愁销，归因⾖菜现货价差。远⽉销售情况，尚有四成12⽉货未销售，相对看好后市愿意留存⼀部分， 【货源：菜籽】临近港⼝，2023年进⼝⼗条船共62万吨菜籽，加⼯消耗58万吨。今年已落地⼋条船，已加⼯40万吨菜籽，由于⾮市场因素导致采购加⼯量不及2023年。远期供应⽅⾯，11⽉确认⼀条船，12⽉⽆，1⽉未确认是否有。⾯对加拿⼤菜籽进⼝问题，由于集团主营业务是菜系，该⼚缺乏转榨⼤⾖的动机。若加菜籽断供，或尝试在政策允许范围内进⼝澳菜籽，但也认为澳菜籽的品质和性价⽐没有加菜籽⾼，包括俄菜籽情况也类似，痛点在于澳菜籽的出油率略低。 【库存】⽬前企业有筒仓容8万吨、货仓容约1万吨、油罐容5万吨。⽬前⽆库存压⼒。 【观点：菜油、菜粕】总体上较为看好菜系基差。逻辑有三：政策因素的影响太⼤；菜油⼀季度料供应偏紧；现在的菜油基差低位，菜粕基差较罕⻅低位，下⽅空间有限。 作者简介李正邦中粮期货研究院农产品研究员交易咨询号：Z0021124 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。