2024年计算机行业三季度基本面与基金持仓复盘：配置景气度率先反转的三个方向

股票研究/2024.11.11 配置景气度率先反转的三个方向计算机 评级：增持 ——2024年计算机行业三季度基本面与基金持仓复盘 李博伦(分析师)朱丽江(分析师)钟明翰(研究助理) 0755-23976516010-83939785021-38031383 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业策 略 证券研究报 告 libolun@gtjas.comzhulijiang@gtjas.comzhongminghan029903@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880523060002S0880124070047 本报告导读： 2024Q1-Q3计算机行业景气度持续低迷利润率企稳，基金配置方面重仓配置比和超配比例均创新低，基金抱团现象减弱的同时积极增仓，待景气度反转利润将腾飞。 投资要点： 投资建议：看好景气度率先反转的信创、车路云及低空经济三大方向。信创方面：随着地方政府化债措施的落地及产业支持政策的强化，政府信创招标正在不断提速，行业景气度持续回升，推荐标的 中孚信息、太极股份、海量数据、金山办公，受益标的中国软件、中国长城等。车路云和低空经济方面：低空经济与车路云同属大交通领域，待政策预研充足、核心技术取得突破、商业模式跑通、建设资金到位，产业链相关公司有望在该万亿赛道中取得超预期表现推荐标的：通行宝、莱斯信息、数字政通，受益标的：金溢科技、千方科技、万集科技、深城交。 基本面角度，景气度持续低迷，利润率企稳。2024Q1-Q3计算机行 业整体收入增速为5.99%，YOY+1.12pct，同比小幅增长；收入增速 中位数为0.26%，YOY-2.75pct，并且相较于上半年继续下行，创下自2020年Q3以来的新低，行业景气度仍然低迷不振，尚未出现明显拐点。2024年行业利润增速持续承压但同比降幅持续缩窄。2024Q1-Q3，计算机行业整体实现净利润166.45亿元，在过去�年中处于最低水平，同比下滑26.07%；相较于2024H1，2024Q1-Q3的利润增速有所回升，整体净利率1.94%，同比下降0.84pct，但环比升高0.32pct，利润率同比仍明显下滑，但整体已经站稳在盈亏平衡线以上，预计未来景气度反转后，行业利润将迎来超预期回升。 细分行业看，2024Q1-Q3多数子行业景气度边际下行。从2024前 三季度的收入增速中位数数据来看，自动驾驶车联网子行业的增速 最高，达24.96%，且相较Q1有边际提升。工业软件行业景气度持续下行，由Q1的33.59%下滑至12.22%。相较于2024H1，前三季度景气度提升的行业分别是能源IT、AI及应用。受政府开支缩减的影响，政务IT、建筑IT、教育IT、卫星遥感行业景气度持续低迷对比来看整体增速数据，政务IT、网络安全、工业软件、通用管理软件的收入体量存在明显萎缩，这些行业的收入缩量则主要体现在头部企业当中。 基金持仓角度，超配比例再创新低，抱团现象减弱。截至2024Q3 基金重仓配置比例已下降至2.04%，环比-0.13%，超配比例为-1.88% 环比-0.48%，均创2022Q2以来新低；同时计算机行业持股集中度下降，配置选择增多抱团现象减弱，2024Q3计算机行业的持股数量集中度CR10、持有基金数集中度CR10、市值集中度CR10分别为55.71%、48.05%、67.80%，环比Q2分别为-5.72%、-6.85%、-4.10 根据持股比例变化所得出的前十大增仓和建仓基金重仓股数据，机构投资重点增仓自动驾驶和信创板块，减仓IDC算力及遥感卫星。 风险提示：宏观经济波动风险，技术迭代不及预期的风险，中美博 弈加剧的风险 计算机《自主可控日益紧迫，信创产业深化发展》2024.10.17 计算机《政府化债及更积极财政有望加速信创发展》2024.11.09 计算机《化债对于计算机行业影响最大的三个方向》2024.10.14 计算机《“纯血鸿蒙”公测，鸿蒙生态再提速》 2024.10.13 计算机《财税体制改革走向实施阶段，IT建设需求加速释放》2024.10.13 目录 1.计算机行业基本面回顾：景气度持续低迷，利润率企稳3 2.细分行业基本面解析：子行业景气度大多环比下行6 2.1.金融IT景气度低迷，降本增效改善盈利7 2.2.医疗IT收入增速低缓，利润率下行压力大8 2.3.能源IT收入和利润率保持稳定9 2.4.政务IT景气度低迷，费用上升亏损加剧10 2.5.交通IT景气度下行，利润大幅下滑11 2.6.建筑IT景气度低迷，利润端仍承压12 2.7.教育IT收入增速企稳，利润端降幅收窄13 2.8.网络安全收入小幅下滑，利润端维持亏损14 2.9.信创收入利润同增，景气度触底15 2.10.工业软件景气度低迷，利润率同比下降16 2.11.通用管理软件收入平稳，利润率下行亏损加剧17 2.12.IDC算力大数据景气度较高，降本控费维持利润高增18 2.13.AI及应用收入增速可观，利润端持续亏损19 2.14.自动驾驶车联网景气度良好，收入利润同增20 2.15.IT服务景气度上行，利润环比大幅回升21 2.16.卫星遥感景气度下行，亏损扩大22 3.资金回顾：基金配置比历史新低，抱团现象减弱23 4.投资建议26 5.风险提示27 1.计算机行业基本面回顾：景气度持续低迷，利润率企稳 行业景气度持续低迷，环比小幅下行。截止2024前三季度，计算机行业整体实现收入8583.89亿元，整体增速为5.99%，YOY+1.12pct，同比小幅增长；收入增速中位数为0.26%，YOY-2.75pct，并且相较于上半年继续下行， 创下自2020年Q3以来的新低，计算机行业的景气度仍然低迷不振，尚未出现明显拐点。 14000.00 40.00% 12000.00 30.00% 10000.00 20.00% 8000.00 10.00% 6000.00 0.00% 4000.00 -10.00% 2000.00 -20.00% 0.00 -30.00% 行业累计收入（亿元） 行业累计收入增速（整体） 行业累计收入增速（中位数） 图1：2024Q1-Q3计算机行业收入增速环比小幅下行，景气度持续低迷 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 利润端持续下滑，Q3环比降幅有所收窄。2024Q1-Q3，计算机行业整体实现净利润166.45亿元，在近�年内处于最低水平，同比下滑26.07%；中位 数法下行业利润同比下滑9.63%。整体法和中位数法下利润增速环比均有所回暖，分别环比增长15.38pct和2.24pct。我们判断企业管理者已经意识到了经营上的困难，也在针对性的做出调整来改善利润端的下行压力，具体原因会在成本费用端作详尽分析。 600.00 120.00% 500.00 70.00% 400.00 20.00% 300.00 -30.00% 200.00 100.00 -80.00% 0.00 -130.00% 行业累计净利润（亿元） 行业累计利润增速（整体） 行业累计利润增速（中位数） 图2：2024Q1-Q3利润端持续下滑，Q3环比降幅有所收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 净利率仍有压力，但整体已经站稳在盈亏平衡线以上。2020年至今行业整体净利率呈现明显的下滑趋势，主要因为行业竞争加剧叠加疫情等宏观外部因素，各企业纷纷采用积极营销策略和创新驱动策略，从而研发费用率和 销售费用率逐年上升所致。2024Q1-Q3行业整体净利率1.94%，同比下降0.84pct，环比提升了0.32pct，中位数法下2024Q1-Q3的净利率为0.20%，同比下降1.57pct，环比升高0.20pct，行业的利润率已经在盈亏平衡线附近逐渐站稳。Q4是计算机行业的传统旺季，大部分收入在Q4确认，我们判断Q4的利润率将高于Q3，环比有所改善但同比仍可能继续下滑。 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 行业累计归母净利率（整体法） 行业累计归母净利率（中位数） 图3：2024Q1-Q3计算机行业站稳在盈亏平衡线以上 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 毛利率企稳触底。2020-2023毛利率中枢持续下行。2024Q1-Q3行业整体毛利率为25.28%，同比下降1.58pct，中位数法下毛利率为36.44%，同比下降1.16pct，中位数法下上半年行业毛利率的企稳回升，我们推断可能的原因是 43.00% 41.00% 39.00% 37.00% 35.00% 33.00% 31.00% 29.00% 27.00% 25.00% 23.00% 行业累计毛利率（整体法） 行业累计毛利率（中位数） 价格端压力暂缓，叠加企业内部效率提升。图4：2024Q1-Q3计算机行业毛利率同比下滑但企稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 降本增效成为“基本功”，2024Q1-Q3费用端持续改善。从2021年起，随着计算机行业竞争不断加剧，行业的销售费用率和研发费用率逐年上升，其中研发费用率上升明显，2023年行业研发费用率达9.58%，较2020年增长 了1.78pct，费用率上升与毛利率下降共同作用导致了行业净利率陷入逐年下滑趋势。2024前三季度行业费用端控制效果显著，除财务费用外，行业其他三费率同比都有所下降；2024前三季度行业费用率总和为23.11%，较上年同期下降1.07pct。我们认为更多的企业管理层在意识到了经营上的困难之后，选择修炼“基本功”加强费用管理执行降本增效的经营策略与理念。 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 行业累计销售费用率 行业累计管理费用率 行业累计研发费用率 行业累计财务费用率 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 公允价值变动和政府补助减少持续影响利润。汇总前面的数据，2024Q1-Q3 图5：2024Q1-Q3计算机行业费用率同比下降1.07pct 行业净利率下滑0.84pct，毛利率下滑1.58pct，但通过“降本增效”又从费用端找回了1.07pct。剩下的净利润下滑问题主要出在非经营层面。我们统计了资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动净收益、其他综合收益占收入的比例数据，上述四项共计影响净利率为0.34%，对比去年同期下降0.53pct，其中公允价值变动净收益和其他综合收益同比下滑明显，主要是上市公司持有的金融资产减值，受到的政府补助减少所致。相较于2024上半年，计算机行业的资产减值损失占比、信用减值损失占比和公允价值变动净收益占比有明显，三项共计-1.05%，环比上升0.25pct。 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 资产减值损失占比 信用减值损失占比 公允价值变动净收益占比 其他综合收益占比 图6：2024Q1-Q3计算机行业非经营性因素收入占比相较于2024H1小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 总结：景气度持续低迷，利润率已经企稳。复盘全行业三季度基本面情况，我们得出结论，行业的景气度仍然处于低迷状态，暂时没有看到明显拐点； 利润端持续下行但Q3较上半年有所回暖，毛利率触底有所回升。费用管理降本增效已经成为计算机行业企业的“基本功”，未来企业大概率继续贯彻费用端管理以缓解利润压力。行业利润率修复短期依赖毛利率回升与费用控制，长期还是要看收入增速的反转。 对未来的一点判断：景气度反转后行业将迎来利润爆发式回升。我们在四 季度策略中就提出，计算机行业在过去四年时间经历了高景气高利润 （2021），竞争推高成本吃掉利润（2022），景气度下降利润率快速下滑（2023）三个阶段，正在经历元气恢复期（2024），但仍在紧缩循环圈中。虽然短时间景气度没有明显拐点，但更多公司丢下了沉重的费用包袱。随着下游客户的需求与预算逐