机械行业2025年度投资策略：新技术革命与高质量供给

新技术革命与高质量供给：我国已进入经济动能转换的关键时期，科技与创新将是推动我国经济高质量发展的关键因素。一方面，装备行业将助力下游国内企业在全球新产业如人形机器人、AI手机/PC、新能源等领域与全球科技企业同场竞技；另一方面，我国装备产业的品质和能力持续在提升，部分细分领域正实现渐进进口替代，同时从产品出海到产能出海，通过高质量的供给实现我国优势企业的全球化扩张。 人形机器人：Optimus量产预期指引，零部件厂商进入“整合并购”阶段。我们复盘自2021年以来五次行情，核心均是以马斯克和Optimus的量产节奏为重要催化。零部件厂商和整机厂短期仍以术业专攻、各司其职为发展路径，单一厂商扩产业链难度极大，通过通力合作打造国内人形机器人生态才是最佳选择。从价值量和工艺壁垒角度，零部件可聚焦传感器和丝杠，机体功能关注灵巧手。重点推荐柯力传感、绿的谐波、恒立液压、伟创电气、汇川技术，建议关注鸣志电器、禾川科技、雷赛智能、雷迪克、南京化纤等。 3C设备：消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR或为创新趋势。 1）AI：虽然市场尚处于萌芽阶段，但前景可期。据IDC预测，我国AI智能手机市场2027年出货量将达到1.5亿台，占出货总量或超50%；2024年AI PC的出货量将接近5420万台，约占PC市场21%，2028年或将增至近60%。 2）折叠屏：预计2024年我国折叠屏手机市场出货量约1,068万台，同比增长52.4%，预计未来销量将快速增长。3）XR：未来伴随生态成熟与新品迭现，我们看好长期趋势。建议关注杰普特、天准科技、博众精工、快克智能、大族数控、联赢激光、奥普特、凌云光等。 工程机械：在经历了三年多的大幅调整后，今年二季度起国内挖机市场迎来自然复苏与修复。当前地产基建相关政策组合拳陆续推出，预计随着需求端刺激效果逐步显现、开工端资金的传导，国内中大挖需求有望反弹。出口方面，过去几年工程机械出口增长较快，中国品牌的工程机械产品在海外市场展现出较强的竞争力，预计随着国内工程机械主机海外拓展的效果逐步显现，销售渠道不断下沉，有望继续提升市场份额。重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注徐工机械、柳工等。 船舶板块：从需求端看，海运贸易持续增长，地缘政治导致航线延长，有望长期支撑船只需求向上。存量船正逐步进入老龄化，需求端向上有望拉动船舶更新换代，此外环保要求的趋严有望进一步加速进程；从供给端看，长期产能出清+新增产能仍受政策控制约束供给端释放弹性，产能利用率持续增长有望支撑新造船价格维持高位，新签订单或有望更多向龙头企业转移。建议关注中国船舶、中国动力等。 轨交设备：“客流向好+维保周期+设备更新”是未来行业重要看点，新一轮轨交周期有望打开较大市场空间。1）客流向好：铁路建设高峰或已过，相关采购驱动由铁路新建里程的快速增长转向由客运货运需求向好带来的增量需求，铁路客流向上，致动车组新车需求有望向上。2）维保周期：随着我国轨道交通网络的形成和完善，动车组需要定期进行维护，动车组高级修空间较大。3）设备更新：政策支持叠加老旧内燃机车实际需求，机车更新将成为重要亮点。 建议关注中国中车、时代电气、中国通号等。 检验检测：我国检测行业4700亿市场规模，行业具备GDP+的属性，且抗周期性与顺周期性并存。从下游看，传统领域参与者更多，行业增速趋缓，往往对企业的创新能力、品牌先发优势、以及精细化管理要求更高，新兴领域增速更快，往往对企业的实验能力前瞻布局要求更高。从业绩角度出发，关注管理改革方向，重点推荐广电计量、华测检测、苏试试验，建议关注谱尼测试、信测标准、中国汽研、西测测试等。 工业母机：多重因素共振，复苏明朗。机床行业发展与宏观经济环境和制造业景气度密切相关，我国作为全球最大的机床生产和消费市场，机床数控化提升 空间大，高端机床进口替代空间巨大，供需结构不匹配，国产数控机床核心零部件领域与国际先进水平存在提升空间。此外，机床装备更新周期为8-10年，此轮设备更新周期匹配上一轮机床产量高峰，同时叠加新一轮工业产成品库存周期，以及大规模设备更新政策，机床行业有望迎来新一轮复苏。重点推荐海天精工，建议关注纽威数控、华中数控、科德数控、浙海德曼等。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内制造业资本开支不及预期；重点行业政策实施不及预期；相关公司海外扩张进度不及预期等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 投资主题 报告亮点 大规模设备更新提振内需，有望与出海形成共振。推动大规模设备更新一方面可以提振国内工业品内需；另一方面随着海外制造业回流，国内人力成本优势弱化，制造业已进入转型升级深水区，大规模设备更新可加快智能、制造、质量的升级，提升我国制造业综合竞争力。同时，从全球制造业竞争力看，国产品牌装备具备显著的性价比优势，已具备与外资品牌竞争的能力。 2022年以来，国内装备企业积极谋求出海，以工程机械、船舶、工控为代表的细分行业出海成效显著。伴随着财政与货币政策的逆周期调节叠加大规模设备更新政策将进一步提振国内工业品需求，并有望与出海形成共振，为装备行业带来新一轮投资机会。 投资逻辑 我们将2025年度机械策略分为两大部分，新技术革命包括人形机器人及3C设备：1）人形机器人：Optimus量产预期指引，零部件厂商进入“整合并购”阶段；2）3C设备：创新周期开启，AI改变未来。高质量供给包括轨交、船舶、工程机械、检验检测和工业母机：1）轨交设备：新一轮轨交周期，关注“客流向好+维保周期+设备更新”；2）船舶板块：“老龄化”+环保驱动需求增长，供给端竞争格局优化；3）工程机械：国内触底反弹在即，海外需求加速回暖；4）检验检测：赛道长坡厚雪，关注利润释放能力；5）工业母机：多重因素共振，复苏明朗。 一、新技术革命：人形机器人、3C设备 （一）人形机器人：Optimus量产预期指引，零部件厂商进入“整合并购”阶段 我们复盘自2021年以来人形机器人指数五次行情，均为以特斯拉Optimus进展与量产节奏为重要催化。 第一次行情（2021.03~2021.09）主要系马斯克在AI Day首次发布人形机器人初步设计方案，人形机器人指数累计涨幅在30%左右； 第二次行情（2022.05~2022.08）主要系Optimus生产指引与AI Day预热，人型机器人指数累计涨幅70%左右；2022年9月，Optimus首次亮相低于市场预期，板块开始回调； 第三次行情（2023.01~2023.04）主要系GPT等大模型使具身智能落地成为可能，人形机器人开始往“类人”的方向发展； 第四次行情贯穿于2023年5月到12月，Optimus Gen1、2陆续发布，进展视频不定期更新，新部件、新技术的推出和应用催化板块上涨；2024年初至8月底，马斯克一度推迟Optimus量产节奏指引，板块迎来较大回调； 第五次行情2024年9月底至今，主要系人形机器人板块的强科技属性再次获得重点关注，叠加国内大厂纷纷入局。 图表1人形机器人指数行情变化 聚焦机体功能关键零部件：传感器、丝杠、灵巧手。据Morgan Stanley预测，从价值量的角度来看，Optimus Gen2 BOM成本占比较高的分别为传感器（37.0%）、电机（20.3%）、丝杠（20.2%）、减速器（12.6%）；从工艺技术壁垒角度看，丝杠≈传感器＞减速器＞电机。传感器和丝杠两个部件的高价值不仅体现在机器人成本构成比例，还体现在对于机器人性能和功能的重要性。从机体功能价值量占比看，腿部占比26.6%、灵巧手占比17.3%、肩部占比14.3%、脚部占比12.2%、手臂占比10.7%，这5部分价值量占比超过80%。马斯克宣布预计将在2024年底推出新款的Optimus搭载具备22个自由度（目前11个）的灵巧手。灵巧手的高自由度设计不仅赋予了机器人精细的操作能力，还使其在执行复杂任务时更加灵活和高效。 图表2 Optimus Gen2 BoM成本拆分（按零部件） 图表3 Optimus Gen2 BoM成本拆分（按机体功能） 产业并购整合加速，“和而不同”的国产人形机器人厂商加速突围。我们认为，三至五年内，零部件厂商和整机厂仍以术业专攻、各司其职为发展路径，单一厂商扩产业链难度极大，通过通力合作打造国内人形机器人生态才是最佳选择；对于下游应用场景提供基础服务并针对性开发才是上中下游协同发展的共处模式。 在人形机器人板块两大重要收并购催化下，越来越多的制造业厂商加入机器人赛道。无论是特斯拉Optimus，还是国内人形机器人新势力，随着研发节奏的进一步加快，除了建议重点关注确定性较强的标的，也可关注主业相对稳定而与人形机器人业务拓展有协同性的公司；基于以上观点，重点推荐柯力传感、绿的谐波、恒立液压、伟创电气、汇川技术，建议关注鸣志电器、禾川科技、雷赛智能、雷迪克、南京化纤等。 图表4机器人板块意向收并购 （二）3C设备：创新周期开启，AI改变未来 据Canalys、思瀚研究院，2023年全球智能手机/PC/平板电脑/可穿戴设备出货量分别约为11.4/2.46/1.4/5.07亿台，其中可穿戴设备增长较快，2015-2023年CAGR约26%。 图表5全球手机/PC/平板电脑/可穿戴设备出货量 图表6全球AI PC出货量预测 消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR或为创新趋势。1）AI：虽然市场尚处于萌芽阶段，但前景可期。据IDC预测，AI智能手机方面：2024年全球市场出货量将达1.7亿部，占智能手机总出货量15%；我国市场2027年出货量将达到1.5亿台，占比或超过50%；AI PC方面：2024年全球出货量将接近5420万台，约占PC市场21%，预计2028年或将增至近60%，即AI PC的出货量将达到1.664亿台。2）折叠屏：据IDC预测，2024年我国折叠屏手机市场出货量约1068万台，同比增长52.4%，至2028年，出货量或将会超过1700万台。3）XR：尽管2024上半年我国AR/VR出货量同比下滑，但未来伴随生态成熟与新品迭现，特别是苹果迭代产品对于市场的引爆可能性，我们看好长期趋势。 图表7我国折叠屏手机出货量预测 图表8我国AR/VR市场出货量 我们预计：1）行业目前或正处于新一轮创新及行业复苏周期。2）苹果作为消费电子龙头企业，市场引领能力强大，叠加国产厂商进步快，产业链部分相关公司将受益。建议关注杰普特、天准科技、博众精工、快克智能、大族数控、联赢激光、奥普特、凌云光等。 图表9 3C设备：关注CNC、激光、检测、SMT、PCB及组装等环节 二、高质量供给：工程机械、船舶、轨交、检验检测、工业母机 （一）工程机械：国内触底反弹在即，海外需求加速回暖 资金面预示行业需求有望复苏，地产基建拉动多品类需求向好。工程机械需求与固定资产投资相关性较高，从资金面看，中长期贷款通常可以作为挖掘机销量的先行指标，过去在2009、2013和2016年，都有着中长期贷款累计同比领先挖掘机内销销量累计同比1年左右的规律，2022年6月起贷款累计同比呈现跌幅收窄的趋势，在2023年3月达到阶段性高点，国内挖机销量自2024年3月起连续7个月同比转正，尽管从结构看小挖表现较为亮眼，中大挖仍处于下降但降幅大幅收窄。从房屋新开工面积情况看，自2023年以来新开工面积同比降幅趋稳，预计随着相关政策逐步落地，地产基建复苏带动中大挖、混凝土机械、起重机械等品类复苏。 图表10中长期贷款累计同比及挖掘机累计销量同比 图表11房屋新开工面积累计同比及挖掘机内销同比 挖掘机国内外市场需求有望共振，看好中国品牌加速出海。2024年以来，国内挖机在小挖需求复苏的拉动下已触底反弹，前9月合计销售73945台，同比增长8.6%。本轮下行周期呈现出调整幅度较大的特点，2023年较2020年高点销量下滑69%，仅用3年时间就已接近上轮周期下滑幅度，同时考虑到挖掘机平均寿命6~8年，自2024年起对应挖机理论退出量呈快速