智慧驾驶推送加速，车辆毛利率回升明显

公司Q3业绩符合预期，车辆销售收入413.2亿元，同比增长22.9%，环比增长36.3%，汽车总交付量15.3万辆，同比增长45.4%。Q3车辆毛利率提升至20.9%，净利润28.1亿元，同比减少0.3%。新产品L6抬升整体销量，平均月销量达到25000台，理想市场份额由Q2的14.4%增加至Q3的17.3%，公司计划四季度至明年进一步提升L6产能。公司预指引4季度交付量16-17万辆，收入指引432亿-459亿元。

费用率改善明显，Q3研发费用率6%，同比减少2.1pct，环比减少3.5pct；SG&A费用率7.8%，同比增长0.5pct，环比减少1.1pct。主要原因是新产品推出放缓、智驾方面路径变化导致研发成本减少、雇员薪酬减少，以及CEO基于业绩奖励确认股份支付薪酬费用。

新智驾方案全量推送，7月底发布全新自动驾驶技术架构，9月进行万人规模测试，10月向理想MEGA和理想L系列车型推送OTA 6.4更新。目前交付30万以上车型中，选择AD max版本用户达到70%，L6高配版本用户率达到30%。

积极备战纯电车型，公司于145个城市拥有479家零售中心，221个城市运营436家售后维修中心及理想汽车授权钣喷中心，投入使用894座理想超充站，配备4286个充电桩，为纯电车型发布打好基础。纯电车型将成为明年主要增量，公司20万以上市占率有望进一步提升。

目标价33.75美元/132.16港元，买入评级。预测公司2024-2026年销量分别达到51.5万辆、71.8万辆、94.4万辆，收入分别为1475亿元、1916亿元和2213亿元，归母净利润分别为78.4亿元、129.9亿元和167.5亿元，未来三年均维持盈利水平。使用自由现金流折现估值，WACC11%，永续增长率3%，合理股价应为33.75美元/132.16港元，较现价有31.80%/37.60%的上涨空间。