核心观点与市场表现
- 化债方案落地：新一轮化债方案正式实施，包括一次性增加地方政府专项债务限额6万亿元置换存量隐性债务（分三年实施，每年2万亿元）、连续五年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元补充政府性基金财力（已落地）、2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元按原合同偿还。总体化债规模达10万亿元，前三年可用资金为8.4万亿元，预计5年节约利息支出6000亿元。
- 债市横盘震荡：债市对化债方案反应有限，国债收益率延续横盘震荡走势。截至11月8日，二年期国债收益率下行1.6BP至1.42%，十年期国债收益率下行3.4BP至2.11%，三十年期国债收益率下行4BP至2.28%。国债期货偏强震荡。
- 市场动态：国债期货成交、持仓情况显示基差波动加大，短端和长端跨期价差低位震荡，TL跨期价差维持低位。
政策动态与流动性
- 货币政策：央行公开市场净投放-13158亿元，资金利率小幅抬升。10月LPR下调25BP至1年期3.1%、5年期以上3.6%，体现货币政策呵护态度。10月三大政策性银行净归还抵押补充贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。
- 流动性：降息推动DR007重心下移，1年期股份行同业存单窄幅震荡，票据利率延续弱势。
财政政策与债券发行
- 财政政策：除化债外，未来政策导向积极，包括特别国债补充一级资本、地产相关税收政策推出、专项债券支持土地回收和保障性住房等。政府全口径债务总额85万亿，负债率67.5%，仍有举债空间。
- 债券发行：地方债年内新增2万亿元，10月政府债净发行维持高位，专项债发行完毕。10月政府债全场倍数高位回落。
现券市场
- 国债收益率：整体小幅下行。
- 美债收益率：低位反弹。
- 信用债利差：重新走扩。
研究结论
短期债市震荡偏强，但增量财政政策仍将陆续推出，稳增长效果逐步显现，债市反弹空间受限，预计债市将维持横盘震荡走势。
