国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：政策尚未出尽，债市横盘震荡 债券供给：1、新一轮化债方案落地，此次化债方案包括三项内容：1）一次性增加地方政府专项债务限额6万亿元置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施，在2024-2026年期间每年新增额度2万亿元。2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，无需地方政府在2028年之前进行消化。2、本周政府债发行2595亿元，净发行1173亿元，其中国债净发行1700亿元，地方债净发行155亿元。策略观点：短期来看，货币政策仍将保持支持性立场，财政政策阶段性落地，短期债市震荡偏强。但接下来增量财政政策仍 将陆续推出，且随着稳增长效果逐步显现，债市反弹空间受限，债市横盘震荡走势难以打破。 目录 1.1市场表现：化债方案落地，债市横盘震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周多个重要宏观事件陆续落地，海外方面美国大选结果出炉、美联储降息25BP、国内新一轮化债方案落地，增加地方化债资源10万亿元，但暂未发布其他增量财政政策，中央赤字率保持不变，债市整体反应较为有限。月初资金面宽松叠加增量政策阶段性落地，国债收益率整体延续横盘震荡走势。截止11月8日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.6BP至1.42%，十年期国债收益率下行3.4BP至2.11%，三十年期国债收益率下行4BP至2.28%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.1%、0.14%、0.26%、0.53%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：月初逆回购余额大幅下降 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行公开市场净投放-13158亿元。其中，7天逆回购投放843亿元，到期14001亿元。本周资金利率小幅抬升，资金面先松后紧。R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动14BP、4BP、13BP、6BP至1.61%、1.8%、1.48%、1.61%。 2.2政策动态：10月LPR下调25BP 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月21日，10月LPR报价出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从背景上看，7天逆回购利率9月底下调20BP，LPR锚定的政策利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟随式下调。但下调25BP略超市场预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。LPR下降将推动企业和个人的贷款利率进一步下降，有助于降低经营主体融资成本，激发有效融资需求。结合存量房贷的批量调整，将更好地降低居民住房消费负担，促进房地产市场止跌回稳。 11月15日有14500亿元MLF到期。 2.2政策动态：10月三大政策性银行净归还抵押补充贷款800亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年10月，国开行、进出口行、农发行共归还PSL贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。 2.3流动性：降息推动DR007重心下移 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1财政政策：新一轮化债方案落地 2024年10月12日财政部举办新闻发布会，明确拟一次性增加较大规模债务限额用于置换地方政府存量隐性债务。11月8日，第十四届全国人大常委会第12次会议表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，化债方案正式落地。 化债责任主体仍是地方政府，安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入，中央赤字率未提升，会议整体符合市场预期，债市反应较为平淡。 此次化债方案包括三项内容： 1）一次性增加地方政府专项债务限额6万亿元置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施，在2024-2026年期间每年新增额度2万亿元。2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，无需地方政府在2028年之前进行消化。 总体化债政策规模达10万亿，前三年可用资金为8.4万亿。 根据发布会信息，2023年底中国地方隐性债务规模为14.3万亿，在此轮化债行动后，新增6万亿限额+4万亿专项债资金+2万亿债务延后，到2028年需要偿还的地方隐性债务将下降为2.3万亿。剩余2.3万亿元存量隐性债务需地方政府在2028年之前通过区域内自身努力完成消化。 化债工作并非由中央直接承接债务或代为还款，而是允许地方政府通过“借新还旧”方式，以低息长期地方政府显性债务置隐性债务，同时搭配区域自主压降隐债规模，压实地方政府化债责任主体。 2028年之前地方平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。通过化债方案，将隐性债务置换为地方政府显性债务，降低债务信用风险溢价，减轻利息支出，根据财政部的测算，预计5年节约6000亿利息支出。缓解偿债压力，有利于地方政府腾挪财政政策空间，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。 除了化债，增量财政政策仍在部署中。未来政策导向积极且明确。用于国有大行补充一级资本的特别国债正加快推进中。地产相关税收政策近期即将推出。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面的政策政策正在研究。 举债空间仍在。我国政府全口径债务总额为85万亿，政府负债率为67.5%，显著低于主要经济体和新兴市场国家。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策明年的财政政策将关注赤字提升、专项债补充资本金、超长期国债支持重点领域、设备更新和消费品以旧换新、加大中央向地方的支付转移等。 3.1债券发行：地方债年内新增2万亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：10月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：专项债发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：10月政府债全场倍数高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率整体小幅下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率低位反弹 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。