金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.6万亿元地方政府债务限额一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部拟定了2024年地方政府专项债务限额调整方案（草案）。 2.财政部部长蓝佛安表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策；积极利用可提升的赤字空间；扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 3.央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》称，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 4.中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%；10月CPI环比下降0.3%。10月PPI同比下降2.9%，预期降2.5%，前值降2.8%；10月CPI环比下降0.1%。 5.中国10月出口（以美元计价）同比增长12.7%，前值增2.4%；进口下降2.3%，前值增0.3%；贸易顺差957.2亿美元，前值817.1亿美元。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 6.中国10月外汇储备为32610.5亿美元，前值为33163.7亿美元。中国10月末黄金储备报7280万盎司，与上个月持平，连续6个月保持不变。 7.截至2023年底，全国国有企业资产总额371.9万亿元，国有金融企业资产总额445.1万亿元，行政事业性国有资产总额64.2万亿元，国有土地总面积52371.4万公顷，全年水资源总量25782.5亿立方米。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.美国上周初请失业金人数22.1万人，预期22.1万人，前值从21.6万人修正为21.8万人；四周均值22.725万人，前值从23.65万人修正为23.7万人。 9.美联储宣布降息25个基点，符合市场预期；美联储主席鲍威尔警告称，美国的财政政策正走在一条不可持续的道路上，美国不断上升的赤字和整体财政政策仍然是经济的逆风。 10.美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场放量大涨，上证50指数一周涨4.3%，沪深300指数涨5.5%，中证500指数涨6.7%，中证1000指数涨8.31%。沪深两市合计成交11.7万亿元，日均成交较上周增加14.9%。 股指期货全线上涨，主力合约IH2412一周涨4.27%，IF2412涨5.13%，IC2412涨6.02%，IM2412涨8.18%。IC、IF、IH和IM日均成交分别增加8.7%、27.8%、28.8%和5.9%；IC、IF、IH和IM日均持仓分别增加0.1%、7.7%、8.1%和1.6%。 本周海内外重大事件结果落定，A股在消息公布前资金提前抢跑，突破平台发力向上。从板块看，大金融板块成为带动指数的主要权重板块，券商周涨幅达14%，纷纷突破10月8日的高点；计算机软硬件成为市场最活跃的人气板块，周涨幅超16%，激发投资者热情，也带动了中小指数。因此，市场全线上涨、热点纷呈，慢牛行情进一步确立。 但是，周五市场冲高回落，盘后10万亿元化债的消息公布，政策力度与预期、行情之间的微妙关系，又将影响未来的行情。首先，市场前期对政策的预期过高，除了化债还憧憬着有刺激消费、地产收储等一系列政策，现在预期落空，需要时间来修复。其次，投资者是不是会把预期放至12月的中央经济工作会议，快速转移注意力，修复预期差有待观察。 由于有重大事件影响，投资者对于本周公布的经济数据并未太过关注。以美元计价，2024年10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%，出口明显高于预期，好于上月。出口增速较快，有9月台风天气过后出口顺延的影响。从集运数据看，10月末增速已呈回落趋势，未来关注是否会有抢出口情况。10月CPI、PPI同比较上期均有所回落，显示当前内需增长仍面临压力，有效需求不足仍然是当前经济增长的一大挑战。 本周A股成交不断放大，连续4天成交突破2万亿元，特别是后3天都在2.5万亿元以上显示着多空双方的较大分歧，面临前期高点的压力，也需要时间消化整理，不会一蹴而就。因此，市场需要消息过高预期，权重股走势可能承压，但围绕着化债政策落地，市场仍会深挖受益板块，个股行情不断。对于股指期货，随现货震荡整理，交割移仓将是主基调。 金融期权：本周多数宽基指数震荡走高，全市场成交额维持高位。 期权方面，本周多数期权日均成交维持高位。其中50ETF和创业板ETF期权成交相对活跃。隐波方面，本周海内外宏观事件偏多，我们也在周一日评中提示了预计隐波将维持高位。实际情况基本符合预期，同时隐波与标的走势维持正相关。各个品种波动率卖方策略本周均小幅收涨，其中科创50ETF期权卖方策略净值反弹幅度较高。 尽管当下多数期权隐波水平处于历史高点，但卖权策略入场仍需谨慎。标的日内/日间波动较大，对冲难度较高，且市场情绪处于高位（高成交高换手），隐波弹性预计较高，给卖方策略兑现收益带来难度。整体来看，当前市场环境下，波动率套利策略依然比较有优势。卖权策略预期四季度会有表现机会。近期标的振幅不小，导致11月以后的几个月份的合约行权价宽度得到显著改善（行权价加挂），卖方投资者可以继续通过结构性头寸轻仓布局。 国债期货：本周期债盘面震荡走强。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.63%，10年期主力合约周+0.29%，5年期主力合约周+0.16%，2年期主力合约+0.10%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.7400%，较节上周-3.50p；7Y国债活跃券收益率报1.9525%，较上周-4.75bp；10Y国债活跃券收益率报2.1120%，较上周-1.05bp；30Y国债活跃券收益率报2.2750%，较上周-4.10bp。按中债估值计算，截至周五收盘TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为1.5762%、2.1033%、1.9517%、1.8760%。 本周10月外贸和通胀数据先后公布。外贸方面，海关口径下，以美元计，10月我国货物出口金额同比+12.7%，表现优于预期。不过，一方面10月出口超预期或更多得益于9月因天气、运力等偶发因素导致的不及预期，合并来看，9-10月同比约+7.3%，增速仍较8月回落1.4个百分点。另一方面，进口金额同比再度转负，录得-2.3%，表现依旧不佳，除价格因素扰动外，也侧面指向内需有待进一步提振。 通胀方面，10月CPI同比+0.3%，核心CPI同比+0.2，略不及预期，且继续处于低位运行。食品价格大幅回落导致CPI环比-0.3%，重回负增态势，排除食品和能源价格的影响，核心CPI环比则较上月回升0.1个百分点，至+0.0%。工业品价格表现同样偏弱，10月PPI同比-2.9%，弱于预期，环比-0.1%，也仍未转正。结构上看，上游生产资料价格有所修复，环比+0.1%，较上月回升0.9个百分点，不过生活资料环比-0.4%，较上月反而回落0.3个百分点，这与国内“产强需弱”的格局相互印证。 消息面上，备受市场关注的人大常委会会议闭幕。会议通过了关于《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，6万亿元地方政府债务限额一次报批，并分三年实施。除此之外，其它市场较为关注的增量政策并未在本次会议上明确落地，但从财政部官员的表态来看，明年调升财政赤字、继续增发国债等举措正在路上，后续出台概率依旧较高。 周五央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》。货币政策基调方面，与二季度相比，三季度报告更加明确了当前支持性的货币政策立场，“加大货币政策调控强度”的同时，“提高货币政策精准性”。而在金融风险方面，三季度报告也不再着重强调“防范利率风险”，并删除了“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”的相关表述。 在专栏中，央行表示正在研究货币供应量统计修订的方案，这意味着后续M1、M2口径 可能都将发生变化。另外，央行也继续淡化MLF政策利率属性，明确了利率传导的新路径。即7天期逆回购操作利率做为政策利率向市场基准利率传导，而市场基准利率包括银存间质押回购利率、国债收益率和LPR，分别对应货币市场利率、债券市场利率和存贷款利率。后续来看，短期国债收益率将锚定银存间质押回购利率，然后再通过期限溢价向长期国债收益率传导。 流动性方面，本周央行净回笼13158亿元资金，市场资金利率稍有分化。短端方面，截至周五，DR001、DR007已分别升至1.5%、1.6%附近，与此同时，非银机构资金分层现象也仍在延续。“长钱”方面，周四《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》传出，市场对长期资金价格的预期有所改善，截至周五，1年期国有和股份制银行同业存单利率已回落至1.8525%附近。下周五有14500亿元的大额MLF到期，叠加当天为纳税截止日，市场资金面可能将有所波动，不过央行呵护态度不变，预计实际压力仍相对可控。 当前国内通胀低位徘徊，基本面角度看，债市走势仍难言反转。化债氛围中，压低付息成本意味着低利率可能也将是常态。当前货币政策更加强调支持性的立场，以及增量财政政策并未超出市场预期，同样对债市而言较为友好。 在此情况下，操作上单边建议投资者可考虑以低多思路为主，但一方面需留意本周债市对财政未超预期实际已有一定抢跑；另一方面，从基差角度看，除TL合约外，期债盘面对债市的乐观情绪也稍有透支。套利方面，当前7Y-5Y利差处于近年来的偏高分位数水平，建议投资者可考虑轻仓参与做窄7Y-5Y利差（2T-3TF）交易；另外，当前T、TF主力合约IRR相对偏高，建议投资者还可留意潜在的期现正套机会。 交易策略：股指期货，震荡上行；国债期货，逢低轻仓试多，做窄7Y-5Y利差 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失