开源晨会

2024年11月11日 开源晨会1111 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 32% 16% 0% -16% -32% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工2.939 计算机1.526 电子0.883 通信0.698 家用电器0.680 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 房地产-3.290 非银金融-2.529 建筑材料-2.421 食品饮料-2.034 美容护理-1.920 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】一线城市地产销售延续历史高位——宏观周报-20241110 【宏观经济】核心CPI环比逆季节性回升——宏观经济点评-20241109 【宏观经济】10万亿化债对股债的影响——11月人大常委会点评-20241109 【宏观经济】加大强度，推进转型——三季度货币政策报告学习——宏观经济点评-20241109 【宏观经济】美联储后续政策面临多重不确定性——11月FOMC会议点评 -20241108 【策略】长路漫漫亦灿灿——牛市进入二阶段——策略行业2025年度投资策略 -20241110 【策略】牛市第二阶段，坚定政策信心，降低斜率预期——投资策略点评-20241108 【固定收益】复苏初期的债市投资策略-20241109 行业公司 【中小盘】小鹏P7+年度爆款预定，拥抱AI潮流扶摇而上——中小盘周报 -20241110 【食品饮料】季末政策刺激催化，食品饮料持仓仍在低位——行业点评报告 -20241110 【医药】医疗服务整体业绩稳健增长，消费医疗业绩有望逐步复苏——行业周报 -20241110 【非银金融】个人投资者入市速度超预期，建议战略性增配券商——行业周报 -20241110 【地产建筑】新房成交面积同比增长，房地产税收新政即将推出——行业周报 -20241110 【农林牧渔】肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化——行业周报 -20241110 【计算机】重视信创和化债板块——行业周报-20241110 【化工】萤石、制冷剂价格全线上扬，美国征加关税预期对制冷剂企业影响或较小——氟化工行业周报-20241110 【电力设备与新能源】低空经济行业周报（11月第2周）：深圳交通运输局对补贴实施细则征求意见，空域改革有望提速——行业周报-20241110 【商贸零售】永辉超市深圳调改店开业，推进线下零售变革探索——行业周报 -20241110 【建材】化债政策再明确稳经济，重视建材布局机会——行业周报-20241110 【食品饮料】内需重要性提升，板块迎来催化——行业周报-20241110 【通信】重视国产算力及自主可控投资机会——行业周报-20241110 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】一线城市地产销售延续历史高位——宏观周报-20241110 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：震荡分化运行 1.基建开工：开工率分化运行，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（10月26日至11月8日），石油沥青装置开工率先升后降，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡分化运行，绝对值均处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率升降分化，高炉、焦炉开工率波动运行。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，10月前31天，电厂煤炭日耗均值整体较9月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降20%。最近两周，部分地产链需求偏弱，表观需求弱于2021-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中位，义乌小商品价格指数平均值略有回落。 商品价格：大宗商品震荡分化运行 1.国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格震荡偏弱运行，铜、铝价格震荡分化运行，黄金价格震荡运行。 2.国内工业品：震荡分化运行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格震荡分化运行。最近两周，黑色系商品价格震荡分化运行，铁矿石价格震荡回升，螺纹钢回落。化工链商品价格有所回落，最近两周，甲醇、顺丁橡胶、聚氯乙烯、涤纶长丝平均价格较上两周均有所下降。建材价格分化运行，最近两周，沥青平均价格较上两周有所下降，玻璃、水泥上升。 3.食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降2.8%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降1.5%。 地产与流动性：一线城市地产销售维持历史高高位，资金利率震荡下行 1.商品房：一线城市新建房成交维持历史高位，北上深二手房成交延续高增。新建住房市场看，最近两周（10月26日至11月8日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升9.2%，从季节性上看亦有较大回升，较2021、2022、2023年同期分别同比-16.3%、+1.3%、+12.6%，降幅延续收窄。一线城市成交面积维持历史相对高位，2019年以来仅弱于2020年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比+7.9%、+30.6%、+68.7%。二手房市场看，价格方面，截至10月28日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(10月26日至11月8日)，北京、上海、深圳二手房成交面积均延续高增，分别同比+52%、+646%、+165%。 2.土地：成交面积同环比均上升。截至11月3日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升4.5%， 11月当月同比上升79.7%。 3.流动性：资金利率震荡下行。最近两周，资金利率震荡下行。截至11月8日，R007为1.80%，DR007为 1.61%。最近一周央行实现货币净回笼13158亿元。近两周质押式回购成交量共为71.9万亿元。交通运输：居民出行同比回升，运价震荡分化运行 1.居民出行：同比回升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回落0.2%，较2023年同比上升 0.5%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降4.4%，较2023年同比上升1.4%。 2.货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡回升，平均值较上两周分别环比+2.9%、+5.2%、+6.4%。 3.运价：震荡分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-8.8%、-8.2%、-0.2%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】核心CPI环比逆季节性回升——宏观经济点评-20241109 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：10月CPI同比+0.3%，预期+0.4%，前值+0.4%；PPI同比-2.9%，预期-2.5%，前值-2.8%。供给修复，农产品价格带动CPI同比下行 10月CPI同比较前值下降0.1个百分点至+0.3%，环比较前值下降0.3个百分点至-0.3%。 1、供给修复，农产品价格回落 10月CPI食品项环比由正转负，较前值下降2个百分点至-1.2%。蔬菜方面，供给修复，价格有所回落，往后看，供给修复后，价格或将延续回落。猪肉方面，供给相对充足，猪肉价格环比由正转负，往后看，预计市场供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。 2、核心通胀逆季节性回升，增量政策效果或已有所体现 10月CPI非食品环比较前值上升0.2个百分点至0%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格下行压力有所增大：在已公布的细分项目中，除通信工具、邮递服务外，其他14个项目在近6月中环比不弱于季节性的次数占比较近12个月边际降低或持平，显示多数品类均存在价格下行压力；短期看，10月核心CPI环比较前值上升0.1个百分点至0%，连续8个月弱于季节性（2016-2019，2021环比平均值），在已公布的细分项目中，除酒类、通信工具、通信服务、旅游项，其他项目均弱于季节性。 10月服务CPI环比较前值回升0.3个百分点至0%，连续6个月弱于季节性。但值得一提的是，虽10月核心CPI与服务CPI环比仍弱于季节性，但从边际走势上看，10月本应为环比走弱月份，但核心CPI与服务CPI环比均边际回升，与季节性趋势相反，与环比季节性的差距较9月收窄，或指向增量政策对于提振消费具有积极作用，后续重点在于其持续性及能否推动核心CPI环比回归季节性走势。 PPI同比降幅扩大，大宗品价格涨多跌少 10月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降0.1个百分点至-2.9%，环比降幅收窄，环比较前值上升0.5个百分点至-0.1%。 能源方面，基本面边际改善，石油链产品价格环比降幅收窄；需求较为平淡，PPI煤炭开采和洗选业环比接近持平。金属方面，政策预期提振下，黑色金属冶炼压延环比由负转正；需求预期转暖，有色金属矿冶炼压延环比由负转正；需求有所回升，非金属矿物制品业环比由负转正。 预计11月CPI、PPI同比均回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计11月CPI环比在-0.3%左右，同比或在0.4%左右,2024年全年平均同比在0.2%左右，再往后，猪价或将有所回落，带动食品项延续回落，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将温和上升，预计2025年全年平均同比在0%-1%区间。PPI 方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计11月PPI环比有所回升，同比降幅收窄，2024全年平均同比在 -2%左右，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，预计2025年全年平均同比在0%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 【宏观经济】10万亿化债对股债的影响——11月人大常委会点评-20241109 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行闭幕会。会议表决通过全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议（以下简称“《议案》”）。我们认为，化债相关政策略超预期，传递积极的财政政策信号，2025年财政扩张的力度或可以期待。 短期：确保完成预算目标，充足资源保障年内收支平衡 针对年内财政收支缺口，财政部提出将确保完成预算目标。一是四季度财政收入有回升追赶态势，二是通过中央单位上缴专项收益、使用地方债结存限额、鼓励地方政府盘活存量资产、动用地方预算稳定调节基金等方式补充全年财政收入。广义财政支出力度可能受收入制约，但重点领域支出或有保障。 中长期：化债规模略超预期，缓解地方政府现金流压力 1、新增6+4万亿化债额度，化解14.3万亿存量隐性债务。财政部披露2023年底存量隐性债务余额约为14.3 万亿，计划2028年降为2.3万亿，意味着5年内有12万亿的化债规模。一是增加6万亿元专项债券限额置换隐 性债务，分三年实施；二是连续5年从新增专项债限额中安排8000亿元用于化债，共4万亿。两项政策的不同点 在于，前者更类似2015-2018年的置换债券（或是2020-2023年的特殊再融资债，本质皆为置换存量隐债），后者