宏观大类周报：宏观超级周告一段落 等待政策传导

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 ■市场分析 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 美国大选尘埃落定。截至北京时间11月7日晚上12点，根据RCP结果显示，本届美国大选最终有望形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面，最终结果仍待美国官方确认。特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+结束战争，长期影响包括：1、推升通胀，特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀；但与此同时，特朗普强调增加能源开采和出口，平息俄乌冲突，且共和党党纲明确提出将“结束通胀”；而加征关税和国内的应对或将导致国内外大豆/豆粕价格的分化；来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下，有色确定性更高。2、强美元，特朗普主张弱美元和低利率，但高通胀预期或将带来美联储政策新变量，同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张（Make American GreatAgain）也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降息周期、通胀预期升温利好黄金，但需要警惕短期大选靴子落地的风险。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内地方化债预期兑现。11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议闭幕，会议安排了6万亿元债务限额（2024-2026分三年安排）；叠加从2024年开始，连续五年每年8000亿的专项债化债额度；以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期，对于后续防止新增隐性债务，蓝部长提出了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。后续则需要关注，蓝部长于新闻发布会所提及的下一步财政政策：1、支持房地产市场健康发展的相关税收政策；2、发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作；3、专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房；4、加大力度支持大规模设备更新；5、加大中央对地方转移支付规模等政策。短期市场情绪得到提振，而实物工作量的兑现仍待时间传导。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明美国降息和衰退交易也值得关注。美联储11月如预期降息25bp，但释放略偏鹰信号：“随着接近中性利率，可能有必要放缓降息步伐”，但同时也强调“如果劳动力市场意外走弱，我们可以更快地采取行动”。随着9月美联储降息靴子的落地，剔除已经落地的降息幅度，2025年底的降息计价从今年9月的降息183bp持续下调至目前的 87bp。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化，欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；目前黄金的确定性较强，短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整（俄乌战争结束，降息计价修正），可以等待调整结束后再逢低做多。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 要闻 香港万得通讯社报道，标普全球公布的调查数据显示，欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，初值45.9，9月终值45.0。 金十数据11月4日讯，商务部新闻发言人就中方在世贸组织起诉欧盟电动汽车反补贴终裁措施答记者问。其中提到，中方已将欧盟电动汽车反补贴初裁措施诉至世贸组织。我们遗憾地看到，尽管包括欧盟成员国政府、业界和民众等有关各方提出大量反对意见，欧方仍发布相关终裁措施，对中国电动汽车征收高额反补贴税。中方对此坚决反对。为维护电动汽车产业发展利益和全球绿色转型合作，中方决定就欧盟反补贴终裁措施提起诉讼。（商务部） 10月财新中国服务业PMI为52，为三个月来最高，前值50.3；财新中国综合PMI反弹1.6个百分点至51.9，为7月来新高。（香港万得通讯社整理） 香港万得通讯社报道，欧元区9月PPI同比降3.4%，预期降3.5%，前值降2.3%；环比降0.6%，预期降0.6%，前值升0.6%。 香港万得通讯社报道，标普全球公布的调查数据显示，欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，初值51.2，9月终值51.4。欧元区10月综合PMI终值50.0，预期49.7，初值49.7，9月终值49.6。 央视新闻报道，当地时间11月6日，美国总统大选计票仍在进行。根据多家美媒最新公布的初步测算，特朗普目前已获得277张选举人票超过胜选所需的270张选举人票提前锁定胜局。而哈里斯得票数暂为224张。（wind） 11月7日，国家主席习近平致电唐纳德·特朗普，祝贺他当选美国总统。习近平指出，历史昭示我们，中美合则两利、斗则俱伤。一个稳定、健康、可持续发展的中美关系符合两国共同利益和国际社会期待。希望双方秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，加强对话沟通，妥善管控分歧，拓展互利合作，走出一条新时期中美正确相处之道，造福两国，惠及世界。同日，国家副主席韩正致电詹姆斯·万斯，祝贺他当选美国副总统。（中国证券报） 香港万得通讯社报道，美联储周四批准降息25个基点，官员们表示，他们更有信心通胀将回到央行的目标水平，而且他们认为，即使在最近的降息之后，利率仍然足够高，足以抑制经济活动。 英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案 可能会进一步推高通胀率。（wind） 香港万得通讯社报道，国家统计局11月9日发布数据显示，10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.3%；食品价格上涨2.9%，非食品价格下降0.3%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.4%。1-10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。10月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.3%；食品价格下降1.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.4%，服务价格持平。 香港万得通讯社报道，11月9日，国家统计局发布数据显示，2024年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，工业生产者购进价格同比下降2.7%。工业生产者出厂价格环比下降0.1%，工业生产者购进价格环比下降0.3%，降幅均比上月收窄0.5个百分点。1—10月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比上年同期下降2.1%。 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，预期71，前值70.5。一年期通胀率预期初值2.6%，预期2.7%，前值2.7%。（wind） 十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。（wind） 宏观经济 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 数据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 商品市场 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com