宏观大类周报：宏观超级周告一段落 等待政策传导

核心观点

• 美国大选：特朗普可能执政，共和党掌控两院，政策主张为对外加税、对内减税、制造业回流等，长期影响包括推升通胀、强美元、利好黄金。
• 国内地方化债：地方需消化的隐性债务大幅降低，短期市场情绪提振，但实物工作量兑现需时间。
• 美国降息和衰退交易：美联储降息25bp，释放略偏鹰信号，2025年底降息计价下调至87bp。降息周期中，衰退样本商品承压，黄金跑赢商品，股指承压；非衰退样本股指、商品表现偏强，黄金上涨。
• 商品分板块：黑色板块受政策情绪支撑，有色存在供应偏紧支撑，工业品核心在于国内扩财政，原油维持偏空配置，农产品油脂板块表现最强，黄金短期需警惕调整风险。

关键数据

• 欧元区10月制造业PMI终值46，初值45.9。
• 财新中国服务业PMI为52，综合PMI反弹至51.9。
• 欧元区9月PPI同比降3.4%，环比降0.6%。
• 欧元区10月服务业PMI终值51.6，综合PMI终值50.0。
• 中国10月CPI同比上涨0.3%，环比下降0.3%。
• 中国10月工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比下降0.1%。
• 美联储11月降息25bp，官员表示可能放缓降息步伐。
• 英国央行降息25个基点至4.75%。

研究结论

• 短期市场情绪受美国大选和地方化债政策提振，但实物工作量兑现需时间。
• 黄金短期需警惕调整风险，可等待调整结束后逢低做多。
• 商品板块中，黑色板块受政策情绪支撑，有色存在供应偏紧支撑，工业品核心在于国内扩财政，原油维持偏空配置，农产品油脂板块表现最强。