核心观点与关键数据
公司发布2024年三季报：24Q3公司实现收入8.34亿元（同比-15.2%），归母净利润-0.21亿元（23Q3同期-0.49亿元），扣非归母净利润-0.12亿元（23Q3同期-0.64亿元），利润端亏损同比收窄。
国内市场：24Q3国内收入同比下滑约20%，预计零售承压、工程增长。公司推动人员架构优化和费用节降，24Q3管理费用、销售费用、研发费用同比分别减少871万、2501万、562万。Stressless国内重点打造旗舰店，曲美Pro、曲美lab等持续推新，家装&大宗渠道积极拓展。预计25年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）。
海外市场：24Q3 Ekornes收入同比-10.6%（威克朗口径），预计主要系海外生产端短期受限，24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%、同比+6.5%/-25.9%。预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正。Stressless持续推动产品创新升级，功能性、时尚度提升。伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升。
债务与财务：公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，预计财务置换明年年初有望完成，财务费用降低。伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降。
盈利预测与投资评级：考虑24年下游需求恢复不及预期，下调公司2024-2026年归母净利润至-1.5亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025-2026年对应PE为14.4X/7.4X，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费复苏低于预期、降息节奏不及预期、海外需求不及预期、测算误差风险。
财务指标
- 营业收入：2022年4,853百万元，2023年4,028百万元，2024E 3,696百万元，2025E 3,850百万元，2026E 4,031百万元。
- 归母净利润：2022年37百万元，2023年-304百万元，2024E-150百万元，2025E160百万元，2026E310百万元。
- EPS：最新摊薄0.05元/股，2024E-0.22元/股，2025E0.23元/股，2026E0.45元/股。
- 毛利率：2022年32.3%，2023年31.8%，2024E34.1%，2025E35.8%，2026E37.3%。
- 净利率：2022年0.8%，2023年-7.6%，2024E-4.1%，2025E4.2%，2026E7.7%。
- ROE：2022年1.6%，2023年-15.2%，2024E-8.1%，2025E8.0%，2026E13.4%。
- 资产负债率：2022年69.2%，2023年70.6%，2024E73.0%，2025E70.6%，2026E65.2%。
估值比率
- P/E：2022年62.4，2023年-7.6，2024E-15.4，2025E14.4，2026E7.4。
- P/B：2022年1.1，2023年1.2，2024E1.3，2025E1.2，2026E1.0。
- EV/EBITDA：2022年12.0，2023年11.6，2024E11.7，2025E7.4，2026E6.3。
