特朗普上台后美国新能源行业变化分析：特朗普上任，美国新能源韧性仍在
股票研究/2024.11.08 特朗普上任，美国新能源韧性仍在新兴能源 评级：增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 ——特朗普上台后美国新能源行业变化分析 徐强(分析师) 庞钧文(分析师) 任苒威(研究助理) 010-83939805 021-38674703 010-83939802 xuqiang@gtjas.com pangjunwen@gtjas.com renranwei029906@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517120001S0880124070039 本报告导读： 特朗普宣布胜任新一届美国总统，对于美国新能源行业的影响，我们认为美国光伏增长仍具韧性，大储影响较小，电网需求仍有空间，锂电则看好特斯拉相关产业链。 投资要点： 投资建议：我们认为在特朗普上任后，美国新能源行业的韧性仍在建议当下积极关注：1）业绩强劲的锂电龙头企业，推荐标的：宁德 时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利；2）特斯拉相关产业链，推荐标的：容百科技、中伟股份；3）受益全球储能需求增长的储能龙头企业，推荐标的：阳关电源、德业股份、上能电气；4）率先在美布局产能的光伏龙头企业，推荐标的：阿特斯、晶科能源、晶澳科技，天合光能、隆基绿能；5）特高压、电表等环节龙头企业，推荐标的：思源电气、华明装备、海兴电力、三星医疗。 美国光伏需求持续旺盛，装机占比持续提升，待建项目资源丰富。 共和党更关注能源的“可负担性”，因此“性价比”更高的传统能源 环保&ESG要求开始放松，同时IRA补贴退坡程度存在不确定性。美国电力能源存在硬约束，在特朗普“再工业化”战略带动用电量增长，同时每年还有约10-12GW的退役煤电容量缺口需要燃气或新能源填补。我们认为，在新能源成本大幅下降经济性显著提升的当下，新能源发展已成为最具市场竞争力的选择。 电网需求仍有空间。电力设备行业直接出口美国部分占比有限。针 对变压器、高压开关及其控制装置、电表三类产品而言，其中向北 美出口的份额占比最大的是变压器，其次分别为高压开关及其控制装置、电表。整体来看，由于行业直接出口美国部分占比有限，所以预计较难对行业产生整体性影响。北美地区对变压器需求仍然较为旺盛。24年出口北美的变压器价值量增长明显，表明北美地区变压器仍然存在较大供需缺口。 特斯拉或成为核心受益者，国产零部件供应商众多。马斯克曾在二 季度财报会议上表示，特朗普废除《通胀削减法案》对其竞争对手 的影响将远大于对特斯拉的影响。马斯克对特朗普的支持最终将令特斯拉受益。我们认为，作为特朗普竞选期间的关键盟友，特朗普的当选或将有助于诸如特斯拉FSD、人工智能等新技术新产品在相关监管部门的推动，加速马斯克旗下公司业务发展，同时国内众多零部件供应商相应受益。 风险提示：产能阶段性过剩影响盈利，关税政策收紧，下游需求不 及预期。 上次评级:增持 相关报告 新兴能源《全球风电高增长，乘风出海正当时》 2024.10.21 新兴能源《短中期需求共振，板块迎估值抬升》 2024.10.21 新兴能源《【国君电新】新能源汽车数据库 20241020》2024.10.20 新兴能源《【国君电新】动力电池数据库 20241020》2024.10.20 新兴能源《分布式管理办法征求意见，加强分类管理与四可要求》2024.10.14 目录 1.美国光伏需求研判：经济性优势明显，增长仍具韧性3 2.储能：需求端大储有韧性，特斯拉或成大赢家5 2.1.需求：IRA取消风险对户储有一定冲击，大储影响有限5 2.2.格局：户储国内企业份额低，大储特斯拉受益明确6 3.电力设备：电网需求仍有空间7 4.锂电池：利好特斯拉产业链8 4.1.特朗普上个任期内美国新能源汽车市场发展相对较慢8 4.2.IRA和排放标准或面临调整，影响美国电动汽车供需10 4.3.关税政策若收紧，或将限制中国车企海外扩张10 4.4.特斯拉或成为核心受益者，国产零部件供应商众多11 5.风险提示12 1.美国光伏需求研判：经济性优势明显，增长仍具韧性 美国光伏需求持续旺盛，装机占比持续提升，待建项目资源丰富。据SEIA数据，2023年美国实现光伏装机32.4GW，同比大幅提升59.6%；2024上半年实现21.2GW，新增能源装机占比大幅提升至67%。待建项目方面，截 至2024年10月，美国1MW+待开发光伏项目容量超116GW，储备项目资源丰富。美国光伏需求高增，主要受益于美国光伏PPA电价持续增长，叠加系统成本快速下降，光伏投资经济性快速提升。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 光伏风电天然气煤炭储能其他 图1：美国年新增光伏装机持续高增图2：美国光伏占新增能源装机占比快速提升 35 30 25 20 15 10 5 0 GW 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 美国年新增光伏装机 数据来源：SEIA，国泰君安证券研究数据来源：WoodMackenzie，国泰君安证券研究 图3：美国1MW+待建项目储备丰富 储能（MW）太阳能光伏（MW） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 数据来源：SEIA，国泰君安证券研究 图4：美国光伏PPA电价持续上行（美元/MWh）图5：美国各类光伏电站成本均有下降（美元/w） 数据来源：LevelTenEnergy数据来源：WoodMackenzie IRA法案从需求与供给端给予补贴。2022年8月美国总统拜登签署执行 IRA，代替BBB法案。IRA法案延长并提升了安装光伏和储能的投资税务 优惠(ITC)，进一步促进美国光储市场发展。供给侧则对于符合条件的本土先进制造产能给予一定程度的税收抵免优惠，主要包含多晶硅、硅片、电池、组件、逆变器、跟踪支架等环节。 图6：IRA补贴法案对投资税收抵免梳理 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% IRA户用式ITC1MW以下IRA商业用ITC1MW以上IRA商业用ITC（满足劳工条件）1MW以上IRA商业用ITC（未满足劳工条件） 30% 26% 22.5% 22% 24% 18% 15% 12% 8% 5% 3% 20222023E2024E2025E2033E2034E2035E2036E 数据来源：InfoLink，国泰君安证券研究 时间 2022-2029 2030 2031 2032 2033 光伏 硅料（美分/kg） 3 2.3 1.5 0.8 0 硅片（美分/平） 12 9 6 3 0 电池（美分/w） 4 3 2 1 0 组件（美分/w） 7 5.3 3.5 1.8 0 背板（美分/平） 0.4 0.3 0.2 0.1 0 逆变器（美分/w） >1000kW 0.3 0.2 0.1 0.1 0 125-1000kW 1.5 1.1 0.8 0.4 0 20-125kW 2 1.2 1 0.5 0 <20kW 6.5 4.9 3.3 1.6 0 微逆<0.65kW 11 8.3 5.5 2.8 0 跟踪支架（美分/kg） 扭矩管 0.9 0.7 0.4 0.2 0 紧固件 2.3 1.7 1.1 0.6 0 表1：IRA法案对美国本土制造补贴项目和额度 数据来源：InfoLink，国泰君安证券研究 共和党虽强调回归传统能源，但实际新能源增长仍具备韧性。共和党在竞选期间，其主要能源政策纲领为回归传统能源，计划扩大国内化石燃料生产，退出《巴黎协定》，撤销《通胀削减法案》和拜登清洁能源计划；废除拜登的燃油效率标准，以支持美国汽车行业，同时恢复更多对化石能源的扶持政策。回顾其上一在任期间，特朗普于2017年宣布退出《巴黎协定》、废除 《清洁电力计划》，并出台一系列支持传统化石能源的政策，但从实际装机数据看，仅2017年光伏新增有所回落，随后2018-2020年再次回到增长态势。此外，在任期间在任期间煤电退役也高于奥巴马时期和拜登时期。 美国电力需求硬约束，新能源低成本优势明显，增长预期无需太过悲观。共和党更关注能源的“可负担性”，因此“性价比”更高的传统能源环保&ESG要求开始放松，同时IRA补贴退坡程度存在不确定性。但是美国电力能源 存在硬约束，在特朗普“再工业化”战略带动用电量增长，同时每年还有约 10-12GW的退役煤电容量缺口需要燃气或新能源填补。 我们认为，在新能源成本大幅下降经济性显著提升的当下，新能源发展已成为最具市场竞争力的选择。我们分以下三种预期进行讨论。 1）悲观预期：美国用电量年增长1%，煤电退役放缓至5gw每年，且IRA退坡到23年之前的水平，美国年均新能源装机最差下降至20-30gw（风电6-8gw、光伏15-20gw）； 2）中性预期：如果美国用电量年增长2%，同时煤电退役达到10gw每年，其中支撑性容量增量需要燃气电厂和新能源装机填补，考虑燃气轮机电厂增量存在瓶颈，新能源装机仍有望维持35-50gw（风电8-10gw、光伏30-40gw）。 3）抢装预期：特朗普进行政策调整前会留有一定时间窗口，预计2026年后才完成政策落实是大概率事件，因此补贴退坡预期或导致2024Q4- 2025年新能源装机出现抢装，带动2025年装机超预期。图7：美国光伏、风电历年新增装机（GW）图8：美国光伏+风电装机预期（GW） 45GW 40 35 30 25 20 15 10 5 0 201520162017201820192020202120222023 光伏风电 60 50 40 30 20 10 0 GW 悲观预期 中性预期 数据来源：SEIA，国泰君安证券研究数据来源：SEIA，国泰君安证券研究 2.储能：需求端大储有韧性，特斯拉或成大赢家 2.1.需求：IRA取消风险对户储有一定冲击，大储影响有限 IRA政策对采用满足一定比例美国制造储能产品提供补贴，我们判断特朗普上台若取消IRA，短期对大储需求影响有限，户储有一定冲击。 目前美国大储满足IRA本土化生产难度较大，IRA获取能力本就不足，后续即使取消IRA，对现有需求影响也不大。北美大储在没有补贴情况下收益较高，大储在北美有较好的商业逻辑，目前没有观察到为了拿补贴去建设 大储项目。且考虑大储能系统中电芯、PCS均难以满足本土化要求，IRA取消风险可控。1）电芯价值占比高，且美国本土电芯相对短缺，例如特斯拉 -宁德、BYD组合，预计电芯环节无法满足本土制造要求，电芯本土化能力 不足导致储能系统对IRA获取能力有限；2）大储PCS环节价值量占比仅次于电芯，目前欧洲企业PE、SMA供应为主，美国产能也在积极扩建，但预计完成时间较为滞后，比如SMA将于2025年美国产能开始投产，每年实现3.5GW产能。目前PCS本土化能力不足导致当前储能系统对IRA获取能力有限。 IRA取消对美国户储、小型工商储影响较大。SolarEdge和Enphase在美国主要覆盖户用和小型工商业储能市场，且份额较高，二者持续加强本土化产能建设，当前利润表中包含IRA利润，IRA政策要是调整，对于业绩的冲 击比较大。 图9：2024H1全球大储电芯出货量前列企业中暂无美国本土电芯企业 数据来源：InfoLink 2.2.格局：户储国内企业份额低，大储特斯拉受益明确 户储：1）美国户储市场国内企业份额低，长期需求前景较好。从美国户储市场份额来看，2022年Tesla、LG、Enphase市场份额占比前三，分别为55%、 23%和12%，共占比90%。阳光电源、Generac位列第二梯队，分别占比6%及2%，国内企业市场份额有较大提升空间。2）美国分布式光伏目前配储率低，未来成长空
