能源化工专题：供需和成本有转弱预期，PTA价格承压

2024年10月15日 摘要 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 供应方面，当前部分装置停车检修，PTA产量边际下滑，但11-12月计划检修的企业不多，预计供应将转向宽松，且由于PTA行业已正式进入产能过剩格局，供应端的边际变化再难对市场形成较大影响。 广金期货研究中心 需求方面，当前处于下游需求旺季，聚酯、织造环节开工率均进入爬坡阶段并到达年内高位，国庆节前宏观利好情绪刺激下游企业补货需求，涤丝产销多次放量，表明旺季刚需仍在，但进入11月后市场将逐步由旺转淡，下游企业开工率将逐步下滑，对PTA的需求将逐步减少。 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420从业资格号：F03095619投资咨询号：Z0017388 库存方面，由于近期供减需增，PTA累库速度有所放缓，但后期进入淡季后，随着需求下滑，预计PTA库存将再次积累。 联系人/助理分析师：钟锡龙联系电话：020-88523420从业资格号：F03114707 成本方面，今年芳烃调油逻辑被证伪，汽油需求疲弱叠加PX产量大增，导致PXN大幅压缩，PX绝对价格下跌，11-12月PX检修计划较少，预计供应维持宽松，但PX绝对价格跟随原油波动；受地缘局势影响短期油价将高位波动，但后期12月OPEC+增产以及需求偏弱，油价面临下行压力。 展望后市，11-12月PTA行业面临需求减少、供应增加的局面，预计库存将再次积累，而上游PX颓势难改，原油价格面临下行压力，成本端对PTA的支撑有限，可能将再次拖累PTA价格。 策略：PTA期货1月合约是淡季合约，5月合约是旺季合约，在中期面临价格下行压力的情况下，建议投资者关注PTA 1-5反套机会。 风险点：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，宏观政策利好刺激市场氛围，PX、PTA装置意外停车。 目录 一、行情回顾........................................................................................................................3二、基本面分析....................................................................................................................41、供应：10月行业供应边际下滑，11-12月预计回升.................................................42、需求：节前下游需求表现亮眼，但进入淡季后需求可持续性存疑........................53、需求：PTA出口较好....................................................................................................74、库存：短期PTA库存积累速度放缓，但11月后有重新累库的预期......................85、成本：今年芳烃调油逻辑证伪，预计短期PX颓势难改..........................................86、成本：短期原油价格高位波动，中长期将有下行压力..........................................11三、结论..............................................................................................................................12分析师声明..........................................................................................................................14分析师介绍..........................................................................................................................14免责声明..............................................................................................................................15联系电话：400-930-7770.....................................................................................................15公司官网：ww.gzjkqh.com..................................................................................................15广州金控期货有限公司分支机构........................................................................................16 一、行情回顾 自7月份以来，PTA期价呈现出大幅下跌和低位回升的走势。7月份前PTA价格一直维持5600-6100元/吨区间震荡趋势，整体波动率不大，进入7月份后，上游原料PX价格大幅下移，带动PTA走出流畅的下跌趋势，下行行情一直持续至9月上旬，期间PTA主力合约最低跌至4636元/吨，创近33个月以来新低。进入9月中下旬后，PTA出现止跌企稳的迹象，后期随着宏观利好出现、商品价格全线飘红，PTA亦受提振，价格回升至5300元/吨附近。国庆假期后归来，PTA走势偏弱，主要是受宏观氛围和原油价格影响，目前主力合约跌至5100元/吨附近。 来源：通达信，广州金控期货研究中心 二、基本面分析 1、供应：10月行业供应边际下滑，11-12月预计回升 自5月结束春季检修期后，PTA装置陆续恢复运行，行业开工率一度提升至85.36%1，周度产量逐步攀升至年内高位145.15万吨错误!未定义书签。。但近期进入9-10月的秋季检修期，部分企业将安排装置检修。9月底三房巷120万吨/年装置短停、逸盛新材料360万吨/年装置降负、中泰石化120万吨/年停车检修，预计10月产量将有所缩减。 来源：Wind，广金期货研究中心 目前PTA加工费在350-400元/吨错误!未定义书签。附近波动，处于中性位置，企业主动停车降负的意愿不高。虽然目前仍有部分装置未完成年度检修，但接近年尾，企业需要冲刺全年生产目标，因此预计11-12月除非遇到装置突发停车，否则PTA供应将维持偏高水平。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、需求：节前下游需求表现亮眼，但进入淡季后需求可持续性存疑 9-10月通常是纺织服装行业的需求旺季，秋冬季服装订单下达，纺织终端对原料的需求较好：国庆节前的9月份期间，涤丝产销率有三次破百，分别是9月13日（产销率235%）、9月24日（产销率130%）、9月30日（产销率290%），无论是频率还是绝对量水平均处于今年以来高位，侧面反映终端旺季的绝对刚需并没有消失，而是在市场悲观预期和原料的剧烈波动下暂时受到抑制，一旦预期改善或上游原料价格到达买家心理价位，终端需求将出现放量。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 旺季期间，下游加弹、织造工厂的负荷提升至年内高位，对原料的需求较好。预计进入10月下旬至11月后，旺季接近尾声，按照往年情况，加弹、织造等环节工厂开工率将逐步下行，对上游原料涤丝的需求会减少。 来源：CCF，广金期货研究中心 聚酯行业接近7成的产量应用于纺织服装，因此加弹、织机行业开工季节性直接影响聚酯行业的装置负荷波动。当前聚酯行业开工率为88.55%2,较前期低位回升了1.17个百分点，对PTA的需求提升。预计聚酯对PTA的需求将继续维持高位，直至10月底。 步入11月后，随着纺服订单逐步减少，织机负荷下降，化纤需求减少，聚酯企业可能会考虑降负运行，届时PTA的需求有走弱的可能性。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、需求：PTA出口较好 今年PTA出口需求较强，8月出口量40.87万吨，同比增长93.6%，1-8月累计出口304.34万吨，同比增长24.1%。印度是我国重要的PTA出口国，其需求变化对PTA出口的影响较大，8月24日晚，印度官方宣布BIS认证将延期12月底，进口管制的放松大大促进了我国PTA对印度出口量的增长。 11-12月，考虑到海外降息提振需求及印度进口的恢复，预计PTA出口量将维持高位水平。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 4、库存：短期PTA库存积累速度放缓，但11月后有重新累库的预期 5月PTA集中检修期结束后，行业供应逐步提升，而聚酯产量提升有限，甚至在7月份降至阶段性低位，在供增需减的情况下，PTA库存从7月份开始重新积累。进入9月份后，需求旺季到来，聚酯行业开工率提升，对PTA的需求增加，一定程度减缓行业累库幅度。 预计后期随着下游行业步入淡季，聚酯产量将再次减少，对PTA的需求减弱，因此PTA或在11-12月份期间再次累库。 来源：Wind，广金期货研究中心 5、成本：今年芳烃调油逻辑证伪，预计短期PX颓势难改 自2022年开始的芳烃调油故事未能在今年复现，2024年尽管亚洲芳烃仍流向北美，但北美地区成品油需求回落， 淡化了芳烃供应的影响。5月底美亚甲苯及二甲苯套利窗口关闭，8月份后北美夏季出行旺季步入尾声，叠加经济衰退担忧情绪，汽油裂解价差快速跳水至低位10-15美元/吨3，进而影响PX价格。 来源：Wind，广金期货研究中心 从2021年开始，国内PX行业迈向大扩能阶段，2021-2023年行业产能增速均超20%，大幅缓解国内PX供应紧缺的问题。进入2024年，尽管今年PX新增装置不多，但前期落地的新装置正式陆续释放产量。同时今年7月份以来国内PX开工率接近9成4，高产能叠加高负荷，PX月度产量爬升至历年高位。国内PX行业格局从紧缺向过剩转换，导致行业加工费大幅压缩，此前PXN维持在300美元/吨5以上的原因是市场预期PX供应偏紧，但7月份开始PX行业开工 率和整体产量均上一个台阶，市场预期被打破，PXN快速收窄至2020-2021年水平，拖累PX价格，带动PTA下跌。 来源：Wind，广金期货研究中心 来源：Wind，广金期货研究中心 从目前企业检修计划来看，11-12月亚洲PX装置检修较少。预计短期PX供应将维持高位，同时调油需求低迷，PX颓势难改，但PX绝对价格仍需关注原油走势。 6、成本：短期原油价格高位波动，中长期将有下行压力 近期以色列袭击伊朗能源设施的军事行动暂缓，地缘风险溢价有所走弱，但短期内市场仍会交易中东地缘风险。欧美炼厂进入秋季检修，美国炼厂开工率已连续五周下降，石油消费进入传统淡季。随着石油消费的下滑，美国商业原油库存开始累库。 总体来看，受到中东地缘风险及突发事件的支撑，油价仍有一定上升潜力，短期油价波动仍将较为剧烈，12月OPEC+产油国将相继增产，油价中长期有下行压力。 来源：Wind，广州金控期货研究中心 三、结论 供应方面，当前部分装置停车检修，PTA产量边际下滑，但11-12月计划检修的企业不多，预计供应将转向宽松，且由于PTA行业已正式进入产能过剩格局，供应端的边际变化再难对市场形成较大影响。 需求方面，当前处于下游需求旺季，聚酯、织造环节开工率均进入爬坡阶段