世界之窗系列（二）：出口如何应对“特朗普上台”

世界之窗系列（二） 出口如何应对“特朗普上台” 2024年11月08日 特朗普曾经的关税行动效果明显，未来贸易政策受的约束可能较小。上一个 任期中，特朗普对中国的贸易制裁的法律依据是美国《1974年贸易法》的“301条款”，根据针对性的“调查报告”可以很快推出行动。复盘其上一轮推出的4个“对中加税”清单，最终都达成了降低美国对中国进口依赖度的目的，而现有清单进一步压降依赖度的空间有限，这就加大了特朗普上台之后推出进一步关税行动的可能性，对比现任的拜登政府，特朗普贸易政策的特点是针对性弱，更注重 分析师牟一凌 以全面大规模关税换取中国的让步。虽然特朗普的贸易政策比较“激进”，但其未 执业证书：S0100521120002 来受约束的可能性其实较小，原因在于：（1）美国在全球属于进口关税较低的需求国，存在提升关税的空间；（2）美国居民福利是否因关税受损众说纷纭，历史经验来看，政府更倾向于维护其关税行动合理性，而非真正维护居民福祉和采纳 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师王况炜执业证书：S0100522040002邮箱：wangkuangwei@mszq.com 利益相关者对豁免关税的要求；（3）国会虽然有对总统贸易政策的监督权，但当 相关研究1.行业信息跟踪（2024.10.28-2024.11.3）：10月地产成交面积改善显著，挖掘机销量预计稳中向好-2024/11/052.资金跟踪系列之一百四十二：市场热度与波动率均处于高位，两融延续买入-2024/11/043.A股策略周报20241103：习惯无常-2024/11/03 4.策略专题研究：又一次“盈利底”：2024年 Q3业绩深度解读-2024/11/035.市场温度计系列之五：机构主动买入明显回落，短期情绪有所转弱-2024/11/03 前共和党在参议院和众议院两院拿下多数席位的可能性较高，使这一限制减弱。 过去5年，“关税行动”下，部分中国产品的竞争力得以充分体现。在4个 关税清单中，有36.3%的产品依然保持着高于整体的对美出口增速，10.3%的产品在美国进口该类产品总额的占比提高，这些产品指示了中国制造的竞争力所在，主要是蓄电池及零件、机械零部件、电动摩托车、其他集成电路、其他塑料在2017-2019年中，中国企业在面临额外关税施压时，采取的一个有效应对措施是降本增效，保持价格在加征关税之后仍然具备优势，当前来看，在出口型上市公司保持海外毛利率水平不低于国内毛利率的前提下，几乎不存在还能够承受额外25%关税的行业；相较而言，具备更高关税承受能力的行业是钢铁、商贸零售、建筑材料、计算机和有色金属，细分领域包括医疗服务、IT服务、光伏设备环保设备、服装家纺、游戏、计算机设备和通用设备。总体来看，服务、设备、中间品能够承受更高的额外关税。 “出海”的方向，东盟应是理想的落脚点。应对中美贸易条件收紧而进行“出 海”的生产基地，实际上是一个贸易链条的“桥梁”，它的特征应当是“地基稳健”（有制造业基础）、“双向车道宽敞”（中美都与之有较大规模的贸易交往）、并欢迎中方投资。我们对上述条件进行量化筛选之后，东盟是目前最佳的“出海”目的地，它能够成为我国受到关税行动影响较严重的汽车、印刷电路组装件、家具、开关和路由设备等产品与美国贸易的桥梁。 不卑不亢，中国出口的未来机遇在资本品和中间品：在出口上，既不能轻视 贸易保护主义盛行的程度，也不应过于夸大贸易保护措施的效果，过去几年已经验证了中国产品的国际竞争力，例如中间品（电池、塑料、机械零部件、部分集成电路）；此外，中国制造业具有降本增效的能力，从目前的毛利率水平来衡量，资本品（光伏设备、环保设备）等不仅能承受相对产品更高的关税，还可能因美国“再工业化”的需求豁免于加征关税，更重要的是，以欧美国家为代表的“再工业化”将推动全球资本形成率上升，而中国在机械设备、运输设备上的产业链地位、市占率都较高，也将受益于资本品的新增需求，从中国资本品出口和全球投资周期的协同关系来看，2025年伴随全球投资周期重启，中国资本品出口可能进入大年。如果从企业的战略决策角度考虑，“出海”建立生产基地规避关税也是一个可行的选择，目前来看对于汽车、家具等中国重要的出口产品而言，东盟能够起到承接产能、架起贸易桥梁的效果。 风险提示：1）国内产业升级不及预期的风险；2）国内企业经营效率下降的 风险；3）海外环境变化超预期的风险。 目录 1特朗普在贸易上做过什么，还能做什么？3 1.1“301条款”给予了总统实施贸易保护措施的职权3 1.2“对中关税”确实降低了美国对中国的进口依赖度5 1.3特朗普政府的特点：针对性相较拜登政府低，推出普遍性的关税可能性较高8 2中国的竞争力在哪里？10 2.1“对中关税”也无法阻挡的电池、机械零部件、集成电路、其他塑料10 2.2中国降本增效的空间还有多大？服务、资本品和中间品出口可能是破局点10 3“出海”的方向在哪里？东盟的优先级最高13 4不卑不亢，沉着应对15 5风险提示16 插图目录17 1特朗普在贸易上做过什么，还能做什么？ 1.1“301条款”给予了总统实施贸易保护措施的职权 2024年11月6日凌晨，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。特朗普在上一个总统任期（2017-2021年）中对中国依据“301调查”采取的贸易行动成为其“让美国再次伟大”的代表性政绩，而当下恰逢“逆全球化”的快速发展，美国国民和两党对本国“再工业化”也有一致认同感，本次特朗普当选或许也意味着更加激进的贸易政策正在酝酿。特别是，在特朗普本轮总统竞选活动中，曾提及就任后将对中国产品统一加征60%的关税，对中国经由墨西哥出口至美国的汽车加征100%的关税，其激进的贸易政策已初现端倪。 上一个任期中，特朗普对中国的贸易制裁主要的法律依据是美国《1974年贸易法》，上台之后根据针对性的“调查”报告可以很快推出行动。所谓“301调查”是美国政府依据《1974年贸易法》第301条进行的调查，其主要目的是保护美国在国际贸易中的权利，对那些被美国认为是贸易行为“不合理”、“不公平”的国家进行报复。美国可以对它认为是有损其享受公平国际贸易环境的国家进行调查，并可与相关国家政府协商，最后由美国总统决定是否对该国采取提高关税、限制进口、停止有关协定等报复措施。特朗普政府指示下的“301调查”的全称或者内容是“针对中国技术转让、知识产权和创新的调查”，这一调查从2017年8月24日 展开（即特朗普正式上任7个月后），得出报告和拟议行动是在2018年3-4月， 后来就有了我们熟知的对中国关税行动的“4个清单”，即2018年6月涉及340亿美元贸易额的产品加征关税25%的清单1；2018年8月涉及160亿美元贸易额产品加征25%关税的清单2；2018年9月涉及2000亿美元贸易额产品加征25%关税的清单3；2019年8月提出的涉及3000亿美元贸易额产品加征10%关税，此后在2020年1月正式调整为7.5%的清单4。（上述关税清单在下文统一称为“对中关税”） 从2017-2019年特朗普任期内美国推出的一系列针对中国的关税行动来看，其政府在贸易政策上态度强硬，双方达成协议有赖于中国的让步。特朗普政府指示的关税行动范围在不断扩大，中国政府对其关税政策的几次反制措施最终引来美国方面更大的反弹：对于清单1-3，中国都公布了对等的贸易反制措施，但每一次对等反制措施公布之后，下一个美方拿出的关税清单涉及金额都更大，尤其是中国对于清单3的进行对等反制后，美国方面将该清单加征的税率从10%提高到25%。直到美方在2019年8月推出关税行动开展以来最大规模（3000亿美元）的清单4，且加征关税税率从最初的10%提高到15%之后，中美开始进行贸易磋商，并于2020年1月15日达成“第一阶段贸易协定”，该清单的加征税率降至7.5%。从“第一阶段贸易协定”的内容来看，与美方降低关税税率对等的是，中方在知识产权保护、技术转让、食品和农产品贸易、金融服务、宏观经济政策透明度等多方 面做出了承诺，其中涉及具体数字的是，中方同意在2020年-2021年两年内扩大自美采购规模相较于2017年基数不少于2000亿美元。 图1：中美2017年-2020年中，围绕“301调查”进行的贸易行动 资料来源：美国贸易代表办公室，中国商务部，民生证券研究院绘制 图2：中美贸易第一阶段协定中，中方同意扩大自美采购贸易额 资料来源：美国贸易代表办公室，中国商务部，民生证券研究院绘制 1.2“对中关税”确实降低了美国对中国的进口依赖度 “对中关税”降低了美国自中国进口的金额，4个关税清单涉及的贸易金额在 2018年时达到最高值，2023年时所涉金额为2322亿美元，仅为2018年时的 74%，其中影响最大的是清单3，到2023年时金额仅剩2018年最高点时的60%。根据当前美国贸易代表办公室公布的仍在实行的4个“对中关税”清单，我们可以计算涉及加征关税的税行（即判定某产品适应税率的最小分类）和实际的贸易金额，之所以计算出的金额与当时推出清单时的预估金额差异较大的原因在于一些税行的豁免，美国贸易代表办公室对每一项清单都开放了申请豁免的听证会，并根据听证结果决定部分可免受加征关税影响的税行，在豁免期到期之后再行举行听证会决定是否豁免。分清单来看，清单3涉及金额在2023年时已降至2018年时水平的60%，降幅在4个清单中最大，其中金额最大的几项产品是用于自动数据处理机器的印刷电路组装件、家具（金属家具、椅子、家用户外座椅）、开关和路由设备。清单我1涉及金额受影响最小，在2023年时水平仍然有2018年的94%，具体来看主要是由于其中金额最大的也是中国竞争力较强的产品，例如蓄电池、汽车和机械零部件。 图3：4张清单覆盖产品的贸易金额在2018年最高， 2020年最低（单位：亿美元） 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 图4：4张清单覆盖产品的2023年贸易金额相较2017 年以来最高值的比例，清单1最高，清单3最低 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 图5：最不受关税影响的清单1中的主要产品历年对美 贸易额占清单产品对美总贸易额比例（单位：%） 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 图6：最不受关税影响的清单1中的主要产品历年贸易 额占清单产品总金额（单位：亿美元） 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 图7：最受关税影响的清单3中的主要产品历年对美贸 易额占清单产品对美总贸易额比例（单位：%） 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 图8：最受关税影响的清单3中的主要产品历年贸易额 占清单产品总金额（单位：亿美元） 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 “对中关税”的覆盖程度自2020年触底回升，2023年时覆盖度回到了2019年的水平。“对中关税”不仅造成了清单内的产品自中国进口金额降低，也伴随着美国自中国进口整体金额的降低，因此4张清单全部所涉及的加征关税产品金额 占美国自中国进口总金额的比例在2018年时最高为58%，到2020年时降低到最低点49.4%，但截止2023年又重新回升至54.4%。其中加征税率为25%的产品占比从2018年时最高的39.2%下降到2021年时的29.3%，截止2023年又重新回升到33.1%。 图9：4个清单以及其中加征关税为25%的产品对美贸易额占美国自中国进口总金额的比例自2020年以来触底回升 资料来源：国际贸易中心（INTERNATIONALTRADECENTRE），民生证券研究院 “对中关税”还降低了美国自中国进口的依赖度，从清单推出之初来看，被额外施加关税的产品对中国进口依赖度低于美国自中