短期业绩承压，持续加大研发投入

2024年前三季度公司营收微增1.07%至7.21亿元，但归母净利润大幅下滑29.69%至1.42亿元，扣非归母净利润下降37.74%。其中，Q3单季营收环比下滑32.26%至1.96亿元，归母净利润环比骤降90.92%至0.07亿元。

业绩下滑主要受三方面因素影响：仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品销售疲软、MAH监管趋严。利润端下滑幅度大于收入端，主要因研发投入加大（拓展创新药项目导致研发费用率提升22.54pp至43.97%）及商业化产线折旧摊销增多。

毛利率下滑27.52pp至40.90%，主要受仿制药CRO项目价格竞争加剧及折旧摊销增加影响。费用结构显示，销售费用率微升1.43pp至2.27%，管理费用率大幅下降21.37pp至-8.31%（受股权激励调减影响），财务费用率上升2.75pp至1.45%。

为应对传统仿制药CRO竞争，公司积极布局创新药与出海业务：已启动17项创新药研发项目（含11项小分子化药和6项生物药），覆盖肿瘤等关键领域；同时加速原料药/制剂海外注册进程。

基于当前竞争格局与研发投入，下调盈利预测：2024-2026年营收预计9.1/10.8/12.8亿元（同比-11%/19%/19%），归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（同比-35%/22%/23%），对应PE估值25/20/16倍，维持“优于大市”评级。

主要风险包括：药物研发失败、订单执行不及预期、监管政策变动。