叉车行业专题研究：他山之石，以海外叉车龙头看中国叉车全球化路径

股票研究/2024.11.08 他山之石，以海外叉车龙头看中国叉车全球化路径叉车 评级：增持 肖群稀(分析师)刘麒硕(研究助理) 0755-239768300755-23976666 ——叉车行业专题研究 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 xiaoqunxi027589@gtjas.comliuqishuo028693@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880123070153 本报告导读： 国内叉车企业立足国内布局全球，具备天时地利人和，预计杭叉集团、安徽合力海外市场将持续发力，带动企业业绩成长。 投资要点： 投资建议：以海外�大叉车企业发展史为鉴，我们认为国内叉车出口正当时，基于行业增持评级，推荐国内叉车双寡头的杭叉集团与安徽合力。杭叉集团与安徽合力立足国内布局全球，在海外建立子 公司与相应产能，全球覆盖率逐步提升，助力企业未来业绩成长。结论：1）海外叉车龙头乘二战后的全球制造业建设周期之风，以欧美、东亚为主要海外布局点快速发展，国内叉车企业与之相比在东 南亚、中东地区具备差异化竞争优势；2）海外叉车龙头海外布局方式多样，多以并购、设立本地工厂等方式进入新市场，国内叉车企业企业主要以内生式增长布局海外，海外并购或可加速国内企业海外拓展步伐。 乘二战后全球建设周期之风，海外�大龙头叉车企业拓展全球市场。回顾世界�大叉车龙头成长路径，其主要驱动力来源于全球制造业建设周期带来的需求高增，通过并购、设立海外子公司、设立 当地工厂等方式进行全球化布局，扩大企业规模。具体地，1）二战后全球进入制造业规模化建设周期，叉车作为物料搬运核心设备充分受益；2）欧美及东亚为主要发展市场，�大龙头积极布局，通过海外子公司、并购等方式入局海外市场；3）依靠全球化分工掌握高附加值环节，保持较好的盈利能力。 国内叉车企业立足国内布局全球，具备天时地利人和。天时：当下 国家倡导内外双循环，一带一路顺利推进，东南亚、中东等国家制 造业建设发力，而叉车作为制造业中重要的物料运输设备，顺应时代潮流，下游需求不减。地利：中国为全球叉车销量占比最大的国家，同时国内之制造产业链齐全，以中国产业链覆盖亚洲、中东地区具备竞争优势。人和：中国叉车企业经过近70年发展，体系齐全，在基础设计、工艺经验、人才积累和装备制造等方面位于世界 领先水平，电动叉车进展遥遥领先。 风险提示：国内叉车企业海外拓展受阻风险；国际政治局势变动风险；汇率大幅波动风险。 相关报告 安徽合力《业绩短期承压，看好国际化进展——安徽合力2024年三季报点评》2024.11.5 机械行业《推进中国式现代化，看好科技驱动赛道》2024.10.20 目录 1.他山之石，海外叉车龙头启示录3 1.1.海外�大龙头企业历史悠久，规模体量大3 1.2.启示一：中东及东南亚为国内叉车企业的竞争优势地区4 1.3.启示二：国内叉车企业仍可拓展出口方式9 2.海外�大叉车企业成长与海外拓展史10 2.1.丰田工业：百年底蕴，全球化实力强劲10 2.1.1.百年历史底蕴，积极开展收并购行动10 2.1.2.叉车龙头地位显著，深耕中国市场14 2.2.海斯特-耶鲁物料搬运设备公司：美国叉车龙头，深耕北美市场16 2.2.1.历史悠久的北美叉车企业，历经多次收并购16 2.2.2.核心叉车业务营收稳增长，深耕美国市场20 2.3.三菱物捷仕：背靠三菱重工，品牌认可度高22 2.3.1.三菱重工子公司，全球布局创新多样化产品22 2.3.2.全球化市场布局，营收稳定增长24 2.4.凯傲集团：脱胎于林德叉车，并购拓展全球26 2.4.1.脱胎自林德叉车，并购广泛布局全球26 2.4.2.布局全球，欧洲、美洲、东亚地区实力强劲29 2.5.永恒力：内部物流解决方案商，核心聚焦欧洲市场32 2.5.1.先进内部物流解决方案供应商，扩张全球业务32 2.5.2.深耕欧洲市场，子公司布局全球34 3.国内叉车企业积极布局海外市场37 3.1.杭叉集团：全球设立销售子公司及服务网络，加快国际化37 3.2.安徽合力：坚持自主品牌出海，大小市场全覆盖39 4.投资建议及标的推荐41 4.1.叉车龙头企业估值汇总41 4.2.推荐杭叉集团和安徽合力41 5.风险提示43 1.他山之石，海外叉车龙头启示录 1.1.海外�大龙头企业历史悠久，规模体量大 海外�大龙头叉车企业历史悠久，产品涉及多种物流设备和服务。丰田叉车公司至今已有近100年历史，是丰田集团旗下的叉车制造公司，其产品以高质量和可靠性闻名，占领叉车市场最大份额。海斯特-耶鲁物料搬运设备公司历史底蕴深厚，以其多元化的产品和服务，展现了其强大的竞争力。三菱叉车，凭借其专业的叉车制造技术，赢得了市场的认可。德国凯傲集团和永恒力，除了提供叉车产品外，分别以其全面的物流解决方案和内部物流业务，为全球客户提供了高效、可靠的物流服务。这些企业不仅在本国市场占据了龙头地位，而且通过积极的全球化战略，成功将业务拓展到世界各地，成为叉车行业的领军企业。 表1：海外�大龙头叉车企业历史悠久 公司名所属国家成立时间主要产品 叉车、车辆、纺 2023年营收（亿人民币） 2023年归母净利润 （亿人民币） 总市值 （亿人民币） 2024/11/4 日本 1926 织机械 1725.0 98.4 1551 海斯特-耶鲁物料搬运设备公司 美国 1929 叉车、叉车属具、燃料电池 283.1 8.7 78 三菱物捷仕 日本 1970 叉车 212.5 8.6 - 安徽合力 中国 1958 叉车及配件 174.7 12.8 166 凯傲集团 德国 1977 叉车及服务 154.2 17.8 386 杭叉集团 中国 1956 叉车及配件 144.1 17.2 242 永恒力 德国 1953 内部物流业务 40.8 2.2 100 丰田工业公司 数据来源：各公司官网、Wind、彭博、国泰君安证券研究注：三菱物捷仕为三菱重工子公司，不存在单独市值。 国内公司的净利率水平相较海外企业处于较高水平。首先，得益于企业采用高性价比的原材料以及其具备高度的零部件制造能力，国内叉车企业在产品生产成本上具有显著优势。叉车营业成本中原材料占比约85%—90%， 钢铁作为最重要的原材料，其价格波动对成本影响显著。国内企业通过高效的供应链管理和大规模采购更好地控制原材料成本，从而在价格上相较于海外企业具有竞争优势。其次，国内叉车企业在内部治理方面同样表现出色，通过优化管理流程降低管理费用，实现了运营效率的提升。国内公司不仅对叉车管理系统进行数字化升级，提高了叉车使用效率，同时还加强对驾驶员的培训和监督，降低了违章操作和事故风险，进一步节约了维修费用和能源消耗。这些优势共同推动了企业净利率水平的提升，使其在海外更具竞争力。 图1：国内公司的净利率水平相较海外企业处于较高水平 12.0% 10.0% 海斯特净利率水平凯傲集团净利率水平三菱叉车净利率水平永恒力净利润率水平丰田叉车净利率水平安徽合力净利率水平杭叉集团净利率水平 9.5% 6.8% 5.6% 5.0% 5.2% 3.8% 4.3% 4.4% 3.0% 4.2% 2.8%2.7% 3.6% 2.9% 3.1% 1.9%1.8% 2013 2014 2015 2016 1.1%1.1%1.2% 2017201820192020 2021 2022 2023 -2.0%-2.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.启示一：中东及东南亚为国内叉车企业的竞争优势地区 在叉车行业的全球布局中，中东和东南亚地区是国产叉车企业展现竞争优势的关键区域。首先，从海外龙头企业的市场布局视角来看，中东及东南亚地区并未在他们的重点布局之中，相对而言较为薄弱。这些国际巨头往往将资源和精力集中在欧洲、北美等传统发达市场，而海外企业市场布局的不均衡，为国内叉车企业提供了难得的机遇，使它们能够在这些地区迅速填补市场空白，建立自己的品牌影响力。其次，从市场需求的角度来看，中东及东南亚地区不断进行产业升级与扩张，直接带动了叉车等物流设备需求的急剧增长，国内叉车企业因此迎来了广阔的发展空间。而且得益于中国一带一路政策的强力推动，中国企业得以更顺畅地进军中东及东南亚市场，深入了解当地市场特点，从而制定更为精准的市场策略。 全球叉车市场强劲，叉车销量持续增长。根据世界工业车辆统计协会的数据，全球叉车销售量从2013年98.88万台增长至2023年的213.74万台，复合年均增长率达8.01%。 图2：全球叉车市场需求强劲，叉车销量持续增长 数据来源：中力股份招股说明书，国泰君安证券研究 亚洲欧洲成为全球叉车主要消费市场，中国占据全球叉车市场主导地位。根据世界工业车辆统计协会的数据，2023年亚洲地区叉车销售量占全球的比重高达47.10%，欧洲地区紧随其后，比重为30.02%。亚洲作为全球叉车 最主要的消费市场，主要得益于中国叉车市场需求的快速增长。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据，自2009年以来，我国工业车辆销售量稳居世界第一。 图3：亚、欧为全球叉车主要消费市场，中国占据全球叉车市场主导地位 数据来源：中力股份招股说明书，国泰君安证券研究 全球叉车市场竞争格局呈现出明显的地域性特征。海斯特和永恒力做为叉车行业的佼佼者，其主要业务布局在欧美地区。这两家公司均展现出了强烈的出口积极性，尤其是永恒力，作为德国企业，其出口业务占比显著。具体 而言，海斯特作为美国企业，由于美国市场空间广阔且本土需求强劲，其出口比例相对较低。这主要得益于日本与德国企业在全球市场上的积极出口策略，为海斯特等美国企业提供了相对宽松的市场环境。另一方面，海外龙头企业凯傲集团由于布局出口较早，在全球市场特别是欧美市场占据了较高的份额。 相比之下，国内的合力和杭叉等企业在海外市场的市占率水平仍然较低，但这也意味着它们拥有较大的提升空间。国内企业可以实施差异化竞争策略。当前，海外巨头主要布局在欧美市场东南亚市场以及中东等“一带一路”沿线 市场具备巨大的发展潜力。这些地区的市场需求正在快速增长，且竞争格局尚未完全形成，为国内叉车企业提供了新的增长点。通过精准定位市场、优化产品结构、提升服务质量，国内叉车企业有望在海外市场实现更大的突破，进一步提升自身的全球竞争力。 图4：海斯特聚焦美国本土市场（美国企业）图5：永恒力聚焦欧洲市场（德国企业） 欧洲、中东、非洲,20.9% 海斯特2023年分地区收入构成 亚太,5.1% 永恒力2023年分地区收入构成 其他国家,19.6% 德国,21.7% 美国,73.9% 东欧,15.5% 西欧,43.2% 数据来源：彭博，公司年报，国泰君安证券研究数据来源：彭博，公司年报，国泰君安证券研究 图6：凯傲集团业务聚焦欧美市场（德国企业）图7：三菱叉车海外布局欧美市场（日本企业） 凯傲集团2022年分地区收入构成 亚太地区,11.6% 欧洲,15.0% 三菱叉车2023年分地区收入构成 美洲,27.1% 亚洲（除日本外）,5.2% 日本,27.1% 美洲,52.7% 欧洲,60.2% 中东和非洲,1.1% 数据来源：彭博，公司年报，国泰君安证券研究数据来源：彭博，公司年报，国泰君安证券研究 丰田叉车作为全球龙头叉车企业，在东南亚和中东地区有深入且广泛的业务布局，是国内企业在这些地区强有力的竞争者。在东南亚，丰田叉车凭借其高品质、高性能的产品，以及完善的销售和服务网络，赢得了当地市场的 认可。丰田针对东南亚市场的特点，推出了多款适合当地环境和使用需求的叉车产品，如Toyota8系列内燃叉车和Toyota7系列电动叉车等。这些产品不仅耐用、稳定性高，还具备高效、节能的特点，深受当地客户的青睐。丰田叉车在东南亚地区还建立了多个销售和服务中心，为客户提供及时、专业的技术支持和售后服务，进