关于潍柴的市场短期关切及长期空间

核心观点

• 短期销量拐点与中期置换驱动周期上行：短期内重卡需求受天然气扰动和政策观望情绪影响，但以旧换新政策将从10月开始带动增量，扭转上半年内需颓势。中期在政府政策刺激和换车周期临近下，2025年开始重卡国内销量有望摆脱底部区域，板块β有望开启上行周期，2026年批发销量预计将超110万辆。
• 燃料结构分析：市场对燃气车祛魅，电动重卡短途场景快速渗透，但长途场景渗透存在鸿沟，无需过度担忧。
• 借鉴康明斯看潍柴中长期空间：潍柴可借鉴康明斯的经验，包括依托排放升级推升发动机ASP、多元化业务对冲周期波动、技术优势绑定客户、全球化布局强化护城河等。

关键数据

• 重卡销量：2023年Q3重卡上险销量占比为25%，高于正常年份；预计2024-2026年中国重卡行业销量分别回升至97、98、105万辆。
• 天然气重卡渗透率：2023年天然气重卡渗透率高位回落，24.1-8月牵引车渗透率已近70%，载货车渗透率维持低个位数。
• 电动重卡渗透率：短途场景预计占重卡销量20%左右，为适合电动化的场景；长途场景渗透依赖技术突破，远期渗透率天花板在30%左右。
• 潍柴收入预测：2024-2026年潍柴营业收入分别2286/2488/2716亿元，同比+6.9%、+8.8%、9.2%。
• 潍柴净利润预测：2024-2026年潍柴归母净利润分别115.9/133.2/157.0亿元，同比+27.86%、+10.19%、+12.59%。

研究结论

• 投资建议：给予2025年13XPE，目标价18.92元，维持“买入”评级。
• 风险提示：重卡行业复苏不及预期、重卡出海不及预期、电动重卡进展超预期、新业态发展不及预期等。

潍柴中长期空间

• 环保政策利好：预计2028年前后国七排放标准将进一步推升发动机及后处理系统ASP，并产生抢装增量效应。
• 多元化发展：潍柴在拓展发动机+变速箱+车桥业务之外，还通过收购凯傲、雷沃等企业开拓叉车、农机等“整车”赛道，实现收入和利润贡献多元化。
• 提升份额：潍柴将抢占三方供应商份额，并伴随整车格局集中提高份额。
• 全球化布局：依托“整车”迈出全球化，垂直一体化带动发动机及零部件跨越式发展。