公司简评报告：L-PAMiD迭代完成，折旧短期拖累不改长期向好

卓胜微2024年三季度报告总结

事件概述

• 2024年Q1-Q3：营业收入33.67亿元（同比增长9.55%），归母净利润4.25亿元（同比下降48.05%），扣非归母净利润4.14亿元（同比下降49.11%），综合毛利率40.52%（同比下降7.40个百分点）。
• 2024年Q3：营业收入10.83亿元（同比下降23.13%，环比下降1.13%），归母净利润0.71亿元（同比下降84.29%，环比下降54.63%），扣非归母净利润0.60亿元（同比下降86.51%，环比下降62.14%），综合毛利率37.14%（同比下降9.43个百分点，环比下降4.26个百分点）。

营收与毛利率分析

• Q3营收规模稳步扩大，但毛利率持续承压，主要原因是芯卓产线前期大幅折旧（前三季度折旧约4.13亿元）、产品结构变化（射频分立器件营收下降6.42%，模组类产品营收增长38.82%，模组占比达43%）以及汇率波动。
• 长远看，随着芯卓产线规模效应凸显，毛利率有望边际改善。

自产产能进展

• 6英寸SAW滤波器和12英寸IPD滤波器已达到较高自产比例，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。
• 12英寸IPD平台已进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等产品中自产IPD滤波器比例较高。
• 12英寸射频开关和LNA的第一代工艺生产线已实现工艺通线，Q2进入量产，Q3逐步形成产出和产能爬坡，已覆盖多家品牌客户及ODM客户，并集成至模组量产出货。

研发投入与L-PAMiD进展

• 研发投入大幅增加，前三季度研发费用7.53亿元（同比增长83.50%），主要来自芯卓产线导入产品的模具费。
• L-PAMiD作为射频前端最复杂的产品，已于Q2推出并部分通过品牌客户验证，国内首次实现全国产供应链。
• Q3完成L-PAMiD新一轮产品迭代，性能进一步提升，预计2025年及以后将成为公司营收增长的重要发力点。

投资建议

• 短期内受市场竞争及产线折旧拖累，业绩承压，但未来产线规模效应凸显后有望实现成熟产品降本和高端产品国产替代突破。
• 调整后盈利预测：2024-2026年营收分别为46.67、52.42、59.92亿元；归母净利润分别为5.70、7.90、12.04亿元。
• 当前市值对应2024-2026年PE为95、69、45倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 产品研发不及预期
2. 产能利用率提升不及预期
3. 客户导入不及预期