豆粕：新计价因素下的低多机会
行情回顾
10月以来，美国大豆收割加快，年度丰产板上钉钉；巴西已连续三周降雨量接近正常水平，前期的干旱担忧消除，南北美风调雨顺下美豆再度回落到1000美分关口以下，而在升贴水的支撑下，内盘豆粕相对抗跌，始终在2950-3050元/吨区间震荡。
供给
- 美国丰产落地：10月USDA供需报告，小幅下调2024/25年度单产为53.1蒲式耳/英亩，基本确定本年度美国丰产格局，产区交易棒移交南美。截至10月27日当周，美国大豆收割率为89%，市场预期为91%，低于预期，前一周为81%，去年同期为82%，五年均值为78%。
- 巴西降雨恢复：截至10月27日，巴西大豆播种率为37.0%，上周为17.6%，去年同期为40.0%, 巴西已连续三周降雨量接近正常水平，播种进度有所加快；阿根廷已连续两周降雨量正常，而上周降雨量更是达到正常水平的两倍。
- 中国加快采购：美国大选临近，市场担忧进口会受新总统贸易政策影响，油厂在加快采购巴西2-4月大豆及美国11月大豆，从最近走高的升贴水走势也可以看出。9月份我国进口大豆1137万吨，同比增幅59%；1-9月我国累计进口大豆8185万吨，同比减幅8.1%。
库存
- 高开机高库存：截至10月25日，油厂周度大豆压榨量为210万吨，豆粕库存为105万吨，环比上周增加11.5万吨，随后四季度进口大豆减少，预计豆粕库存已进入下行通道。华东豆粕现货价格在2950元/吨，基差维持弱势。
需求
- 养殖存栏递增：全国能繁母猪存栏从今年三季度开始环比转增，蛋鸡四季度存栏也维持小幅增加的趋势，整体来看养殖端存栏递增，对豆粕的刚需需求有提振，且当前下游库存维持近年低位，后续有补库需求。
边际
- 新的计价因素：10月28日市场传言，天津临港海关审计，中粮达孚京粮三家豆子不能直提进工厂，需要港仓走流程，但是目前临港仓被占满，预计会影响这三家到港大豆卸船，以及后续压榨情况。
- 美国大选：美国大选将在11月5日举行，民调显示，美国副总统哈里斯和前总统特朗普之间的支持率不相上下。但在Polymarket平台上，截至周一特朗普的胜算一度飙升至了63%，而哈里斯只有37%，博彩市场押注特朗普的资金也呈碾压之势，商品市场预计也开始交易“特朗普2.0”。
行情展望
- 豆粕基本面变动不大，北美丰产后关注美豆出口，南美降雨恢复播种进度快赶上去年同期，得益于国内加快采购产地升贴水有所走强，支撑内盘豆粕相对美豆抗跌。
- 国内养殖端，生猪、蛋鸡存栏递增，对豆粕的刚需需求有提振，当前国内下游采购情绪较差，饲料物理库存处于近年低位，整体维持随用随买，现货基差弱势。
策略建议
丰产、高到港、高开机、高库存等利空已在盘面充分交易，3000关口震荡已近一个月，目前豆粕处于去库周期，如果新的变量出现导致进口端存在扰动，预计内盘存在低多的反弹机会，后续关注南美天气、美国大选、海关政策，如若都不及预期，还将回到偏弱的基本面上。
橡胶：增产旺季来临的偏空机会
行情回顾
在前期海南台风及东南亚高降雨炒作下，橡胶盘面冲击到19850元/吨，随着产区天气恢复正常，叠加欧盟EUDR政策延迟实施，盘面应声回落到18000以下，但仍处于近一年高位。
供给
- 天气扰动下降：近期泰国南部及东北部降雨量明显下降，整体天气条件有所改善，天气端口扰动下降，割胶高产期降雨阻碍较少。
- EUDR政策延迟：10月2日欧盟委员会公布提案，将《欧盟森林砍伐条例》(EUDR)分步实施期各推迟12个月，从2025年12月30日起对大型企业适用，从2026年6月30日起对微小企业适用。推迟实施降低了近期橡胶的合规成本，降低欧盟地区提前采购意愿，盘面以利空计价。
- 原料价格回落：10月降雨减少后，原料季节性增加，泰国胶水价格跌幅较大，杯胶价格相对坚挺。10月29日，泰国胶水FOB价格为71.5泰铢/公斤，杯胶FOB价格为泰铢58.05/公斤。
需求
- 下游心态谨慎：半钢轮胎企业产能利用率维持在高位，全钢轮胎企业产能利用率低于去年同期，下游订单有所放缓。整体来看，下游采购原料心态较为谨慎，前期高价对下游需求抑制较强。
库存
- 库存继续下行：国内天然橡胶仍处于季节性库存下行通道中，截至10月25日，中国天然橡胶社会库存为112万吨，青岛地区天然橡胶保税和一般贸易合计库存量为41万吨。
行情展望
- 供给端：10月开始，进入印马泰地区橡胶的产量旺季，近期降雨明显减少，原料季节性上量，产出预期转乐观，叠加欧盟推迟EUDR政策，产地胶水价格出现较大回落。
- 需求端：半钢轮胎企业产能利用率维持在高位，全钢轮胎企业产能利用率低于去年同期，下游订单有所放缓。整体来看，下游采购原料心态较为谨慎，前期高价对下游需求抑制较强。
策略建议
增产季来临，前期推涨驱动减弱，需求端无较大起色情况下，供给端仍是主导行情的发力点，预计近期天然橡胶盘面维持震荡偏弱，关注后续产地天气、国内宏观刺激政策。
