大选交易备赛指南（2024）

报告发布日期 大选交易备赛指南（2024） 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫对选情的理解：一波三折。截止最新民调，我们理解本次大选的选情胶着，结果的不确定性仍然极大。动态特朗普势头向上，静态选情则非常接近。摇摆州的选举结果将成为大选投票中判断选举结果的关键战场。国会选举从当前信息来看，众议院结果不确定性较大，但参议院被共和党控制为大概率情形，强势政府将强化新政预期和交易。 ⚫选前最后一周，提前投票数据引发市场关注，并且造成了特朗普预期和交易的回调。我们认为迄今的提前投票数据没有提供关键的增量信息，导致我们需要对选举结果进行方向性的修正。 ⚫政策预期：本届大选，特朗普、哈里斯对市场预期影响关键的政策纲领，集中在以下几个领域命题当中—— 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn ⚫贸易政策：共和党主张全面贸易再平衡+取消中国最惠国待遇。民主党反对系统性贸易战，但同时也主张继续推进结构性的贸易摩擦。系统性贸易战预计造成显著的增长负面冲击，以及通胀正向冲击，对宏观环境带来类滞胀的影响。 降息前后的通胀反弹：9月美国CPI数据点评2024-10-13 50bp降息之后：经济、市场的方位重整2024-09-25就 业 或 确 认 回 落 趋 势 ， 但 未 确 认 降 息 幅度：——2024年8月美国就业数据点评2024-09-13 ⚫财政政策：特朗普方面侧重减税，主张减税+放松监管+补贴（制造业、农业、能源）；哈里斯方面则侧重扩大支出，主张扩大财政支出+加税+价格管控+补贴（新能源、半导体）。长趋势方面，美国财政政策在方向上均趋于宽松，总量上，特朗普当选情形或指向更强的财政扩张预期。不同的财政扩张规模对债券市场的冲击幅度不尽相同，而股市表现，或反映出减税vs加税的政策方向性分歧。 ⚫移民政策：共和党主张全面重启特朗普的严格边境政策，遣返存量非法移民，削减移民相关财政支出。民主党则主张有序保持开放性移民政策。特朗普如带来移民政策的剧烈转向，容易形成基本面的通胀上行和增长放缓预期。 ⚫外交政策：共和党主张推动俄乌谈判，极限施压伊朗，淡出多边组织，长期军备竞赛。民主党主张多延续拜登外交政策，在拜登基础上有所修正。特朗普胜选情形下，地缘政治风险或趋势下行，爆发新的冲突或冲突升级的极端风险将得到一定缓和，但地缘局势的长期前景不确定性不会发生根本性的变化。 ⚫市场冲击： ⚫美股：选举年，美股在9-10月常见回调，自11月初（大选结束后）至年底季节性上涨。大选之后不确定性出清，市场波动率倾向于下降。特朗普胜选利好能源、工业等板块和小盘股，哈里斯胜选利好信息技术、电信服务、可选消费等板块。 ⚫美债&美元：方向上，特朗普交易驱动美债收益率、美元指数双升。 ⚫非美（股市、汇率）：特朗普交易对于非美货币的影响主要基于贸易战，关税政策落地将对相关贸易国的非美货币构成较大压力。 ⚫大宗商品：若特朗普当选，地缘风险溢价短期内可能上冲，中期有望回落。黄金在长期维度上的支撑逻辑仍然存在。 ⚫大选结果仍然具有高度不确定性，由于市场已提前抢跑交易特朗普交易，在当前位置上，我们倾向于认为，若（1）共和党横扫，资产价格或将继续按照目前方向交易，但总体空间有限；（2）特朗普胜选但两院分裂，导致其政策阻力增大，美债收益率可能冲高回落，通胀预期上升，实际利率下行；（3）哈里斯胜选，交易主线逆转，美指和美债收益率预计将快速回吐特朗普交易的溢价涨幅。（4）最后，大选交易影响维度往往是短期的。中期来看，大选之后，市场将很快回归到围绕基本面（核心经济数据、美联储降息节奏等）塑造的趋势方向当中。 ⚫大选之后的关键事件和节点：1投票计票2重新计票&司法诉讼3选举人团投票4总统就职5联邦财政法定债务上限冻结到期6新政冲刺（百日计划）7人事任命 风险提示美国经济硬着陆的风险。选举结果出现重大争议的风险。 目录 一波三折............................................................................................................................5静态选情仍然胶着..............................................................................................................5摇摆州左右胜负..................................................................................................................6博彩赔率：抢跑的预期.......................................................................................................7国会选举：强势政府强化新政预期和交易..........................................................................8提前投票：是否应当修正选举结果预期？..........................................................................9 政策预期：市场聚焦哪些命题？预期哪些宏观变化？...................................10 贸易政策..........................................................................................................................10财政政策..........................................................................................................................12 财政周期方向12 产业政策15货币政策..........................................................................................................................15移民政策..........................................................................................................................15外交政策..........................................................................................................................17小结：核心政策纲领和对应的宏观环境预期.....................................................................18 市场交易：选前、选后.................................................................................19 美股：方向和结构............................................................................................................19美债收益率&美元指数......................................................................................................21美国以外——...................................................................................................................23 大宗商品和地缘风险溢价24小结：大选交易模式与节奏展望.......................................................................................25大选之后的观察节点.........................................................................................................27 图表目录 图1：哈里斯-特朗普民调支持率：全美&摇摆州（%）................................................................5图2：全美民调平均支持率...........................................................................................................6图3：摇摆州民调支持率（哈里斯-特朗普）.................................................................................6图4：2024年大选各总统候选人赔率...........................................................................................7图5：2016年赔率在选前估计特朗普胜率仅13%........................................................................7图6：2024大选众议院和参议院竞选情况....................................................................................8图7：府院各情形胜率..................................................................................................................8图8：提前投票情况（截止11月4日）.......................................................................................9图9：宾州提前投票的党籍归属....................................................................................................9图10：宾州提前投票与20