证券行业：3季度自营投资收益推动盈利回升

2024年11月5日 证券行业 3季度自营投资收益推动盈利回升 3季度券商盈利同比显著提升，头部券商盈利表现分化。43家A股上市券商前三季度归母净利润下降6%，降幅较上半年收窄16.2个百分点，3季度单季同比增长41.7%。头部券商中，华泰前三季度归母净利润同比增长30.6%，增速领先同业，主要由于出售AssetMark股权带来的投资收益贡献；其次，广发同比增长16.0%，主要由于自营投资收益同比显著增长；中金同比下降38%，下降主要来自经纪业务以及自营投资收益弹性较低；海通3季度单季出现净亏损，主要由于自营投资未录得盈利。 核心营收同比降幅收窄，主要来自自营投资收益的拉动。前三季度上市券商核心营收同比下降5.7%，降幅较上半年收窄11.3个百分点，其中自营投资收益同比增长28.1%，但手续费佣金净收入同比下降16.7%，净利息收入同比下降28.6%，拉低核心营收增速。 资料来源: FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 轻资产业务收入降幅与上半年基本一致，预计后续有望呈降幅收窄趋势。前三季度手续费佣金净收入同比下降16.7%，与上半年降幅基本一致，其中经纪、投行和资管同比分别下降13.6%、38.2%和2.4%。10月股票日均成交金额接近2万亿元人民币（vs.前三季度7,931亿元）；10月末，两融余额达到1.7万亿元，较9/24金融政策发布前上升25%；10月两融交易额占股票成交金额的比重达到10%，较9月上升1.3个百分点。预计随着后续政策陆续出台，股票市场成交有望保持活跃，预计经纪、资管收入降幅有望进一步收窄，投行业务也将受益于并购重组政策。 受益于股票市场回升，3季度自营投资收益显著增长。上市券商3季度自营投资收益同比增长1.74倍，拉动前三季度自营投资收益同比增长28.1%，主要由于政策预期提振市场信心和投资者风险偏好，推动股票市场的回升态势。 估值已达到较为合理的水平。目前A股证券行业指数市净率为1.5倍，处于过去10年40%历史分位数，估值已达到较为合理的水平，但后续政策预期对于当期估值仍有支撑。证券公司试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地，14家证券公司获批作为首批试点参与“跨境理财通”，有望带来新的业务增长点。建议关注业务结构较为均衡的券商，维持华泰证券和中信证券的买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源:万得，交银国际 2024年11月5日 华泰证券(6886 HK) 盈利下降主要来自自营投资收益，资管业务表现好于同业 我们调整了华泰证券的盈利预测及估值。前三季度公司盈利增速高于同业，主要受到出售AssetMark股权投资收益的影响。我们预计后续仍有政策空间，而头部券商将充分受益于股市成交活跃。我们上调公司盈利预测，上调目标价至17.0港元，维持买入评级。 个股评级 买入 盈利增速领先同业，主要受到出售AssetMark股权投资收益的影响。华泰前三季度盈利同比增长30.6%，盈利增速领先同业。3季度单季盈利同比增长1.38倍。3季度盈利增长主要来自出售AssetMark股权的投资收益（对于盈利的影响约人民币61.5亿元），若扣除该项交易的影响，公司扣非后归母净利润同比下降35%。 轻资产业务收入降幅与上市券商平均降幅一致。前三季度公司手续费佣金净收入同比下降16.7%，降幅与上市券商平均降幅一致，其中经纪、投行和资管佣金净收入同比分别下降14.3%、40.8%和3.7%。 资料来源: FactSet 投资收益增速高于同业，主要受出售AssetMark股权投资收益的影响，净利息收入逆市增长。前三季度投资收益同比增长56.9%（vs.上市券商+28.1%），主要受到出售AssetMark股权投资收益的影响，若扣除该项交易的影响，估计同比有所下降。净利息收入同比增长52%（vs.上市券商-28.6%），增长主要来自有息负债下降带来利息支出减少。 维持买入评级。我们上调盈利预测，预计公司2024年盈利同比增长27%。基于2025年0.7倍市净率，我们将目标价从12.5港元上调至17.0港元。公司科技优势突出，国际化战略稳步推进，维持买入评级。 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源:交银国际预测 2024年11月5日 中信建投(6066 HK) 盈利表现弱于同业，3季度显著提升权益投资 我们调整了中信建投的盈利预测及估值。3季度公司盈利表现弱于同业，主要来自投行。我们上调公司目标价至12.00港元，维持买入。 个股评级 买入 盈利降幅超同业。前三季度归母净利润同比下降24.5%（vs.上市券商-6.0%），其中3季度单季盈利同比增长4%。公司盈利表现相对弱于同业，主要由于投行收入、净利息收入降幅超同业，自营投资收益弹性较低。 投行手续费净收入降幅显著超同业。前三季度公司手续费佣金净收入同比下降31.6%（vs.上市券商平均-16.7%），其中经纪业务和资管业务手续费佣金净收入同比分别下降13.4%和2.7%，与上市券商平均降幅一致，但投行业务同比下降61.5%，降幅显著超过上市券商平均降幅（-38.2%）。 自营投资收益弹性低于同业，但3季度股票投资显著提升，预计4季度将更加受益于股票市场回升态势。前三季度自营投资收益同比增长4.7%（vs.上市券商平均28.1%），公司3季度大幅增加权益投资，母公司口径权益投资占自营投资比重上升至7.8%，环比上升5.4个百分点。 资料来源: FactSet 净利息收入降幅超同业。净利息收入同比下降70.3%（vs.上市券商平均降幅-28.6%）。公司3季度增加短期融资规模，利息支出环比略升，资产端融出资金规模下降，带动利息收入环比略降。 维持买入评级。我们上调盈利预测，预计2024年盈利同比降13.9%，基于2025年0.8倍市净率，将目标价从7.3港元上调至12.0港元，维持买入。 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 资料来源:交银国际预测 2024年11月5日 中金公司(3908 HK) 3季度盈利表现低于预期，自营投资收益弹性较低 我们调整了中金公司的盈利预测及估值。公司2024年3季度盈利低于预期，我们下调盈利预测。考虑到后续仍有政策空间，头部券商各项业务仍将受益于股市成交活跃，我们上调目标价至17.5港元，维持买入评级。 个股评级 买入 盈利同比降幅显著超过上市券商平均降幅。前三季度归母净利润同比下降38.0%，降幅与上半年基本一致，降幅显著超过上市券商整体（-6.0%）。3季度单季盈利同比下降39.8%（vs.上市券商+41.7%） 轻资产业务收入降幅超同业，主要来自经纪业务和资管业务。前三季度手续费佣金净收入同比下降20.6%（vs.上市券商-16.7%），其中投行业务同比下降21.4%，降幅好于同业（vs.上市券商-38.2%）；经纪业务同比下降27.1%，降幅显著超过上市券商（-13.6%），预计主要由于代销金融产品收入降幅较大。资管收入同比下降11.7%，表现弱于上市券商（-2.4%）。 资料来源: FactSet 自营投资收益弹性相对低于同业，净利息收入对于营收拖累增加。前三季度自营投资收益同比增长6.9%，增幅低于上市券商平均增幅（28.1%）。按母公司口径，3季度末自营权益类投资占比环比上升1.5个百分点至12.2%。3季度利息收入同环比均下降，利息支出环比略降，净利息收入对营收拖累增加。 维持买入评级。3季度盈利低于我们预期，我们下调全年盈利预测，预计2024年盈利同比下降34%，但2025年同比增长11%。基于2025年0.7倍市净率，我们将目标价从11.2港元上调至17.5港元，维持买入评级。 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 资料来源:交银国际预测 2024年11月5日 海通证券(6837 HK) 业绩仍承压，关注合并进程 我们调整了海通证券的盈利预测及估值。2024年3季度盈利表现弱于同业，下降主要来自自营投资收益和投行业务收入。考虑到政策预期支撑股市成交活跃，我们上调目标价至7.0港元，维持中性评级。关注国泰君安换股吸收合并海通证券的交易进展及协同效应的释放。 个股评级 中性 3季度盈利净亏损，表现显著弱于同业。前三季度归母净利润亏损6.6亿元（人民币，下同），上半年盈利同比下降75.1%，3季度单季净亏损16.1亿元，主要由于3季度自营投资收益未录得盈利，以及投行业务收入降幅超过上市券商平均降幅。 轻资产业务收入降幅超过同业。手续费佣金净收入同比下降28.0%（vs.上市券商-16.7%），与上半年降幅基本一致，经纪和投行业务收入降幅超过上市券商平均降幅。经纪业务同比下降15.3%，略超过上市券商平均降幅（-13.6%）；投行业务同比下降55.3%（vs.上市券商-38.2%）；资管业务同比下降0.8%（vs.上市券商-2.4%）。 资料来源: FactSet 自营投资收益降幅较大。前三季度自营投资收益同比下降51.9%（vs.上市券商+28.1%），3季度自营投资收益未录得盈利。按母公司口径，3季度末自营权益投资占自营投资占比环比上升2.8个百分点至8.8%。 维持中性评级。考虑到政策预期支撑股市成交活跃，基于0.5倍2025年市净率，我们将公司目标价从4.2港元上调至7.0港元，维持中性评级。关注国泰君安换股吸收合并海通证券的交易进展及协同效应的释放。 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 资料来源:交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 证券行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限