证券行业：2季度盈利在低基数上增长强劲，估值仍具回升空间

2025年7月18日行业与大盘一年趋势图资料来源: FactSet11/243/257/25行业表现恒生指数万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1083935331 增长55-78%，中信建投同比增长55-60%。提升。的买入评级。估值概要资料来源：FactSet、交银国际预测；截至2025年7月17日证券行业公司名称股票代码评级中信证券6030 HK买入华泰证券6886 HK买入中金公司3908 HK买入中信建投6066 HK买入平均 目标价收盘价股息率(%)(%)(倍)(倍)(当地货币)(当地货币)2025E2026E2025E2026E2025E30.0025.6518.911.312.22.6%20.0016.40-8.910.79.88.83.1%22.0018.9432.611.210.01.1%14.0011.8025.311.59.38.42.6%12.811.29.92.4%---盈利增速--- 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：万得，交银国际 资料来源：万得，交银国际 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源:万得，交银国际，截至2025年7月17日图表6: A股上市券商市净率处于过去10年35%历史分位数资料来源:万得，交银国际，截至2025年7月17日0.51.01.52.02.53.03.52015-072016-012016-072017-012017-072018-01(X) 2025年7月18日上半年业务结构保持均衡，充分受益于市场良好表现；上调目标价1年股价表现资料来源: FactSet资料来源: FactSet个股评级11/243/257/256030 HK恒生指数52周高位(港元)30.8052周低位(港元)10.96市值(百万港元)418,391.27日均成交量(百万)19.37年初至今变化(%)20.14200天平均价(港元)21.37万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1083935331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com中信证券(6030 HK)我们调整了中信证券（6030 HK）的盈利预测及估值。我们根据上半年股票市场主要指标和同业业绩预告，上调公司盈利预测和目标价，维持买入评级。预计公司上半年盈利同比增长28%。2025年上半年股票市场指数表现和成交情况好于我们此前的预期，我们预计公司2025年上半年盈利有望同比增长28%，增长主要来自经纪业务、自营投资收益和投行业务的贡献；增速较1季度有所放缓，主要由于2季度盈利基数抬升。上调全年盈利预测。我们主要上调公司经纪业务和自营投资收益假设，上调公司盈利预测，预计2025年全年盈利同比增长19%。上调目标价。我们预计公司2025年ROAE有望达到8.5%，基于1.3倍市净率，我们将目标价从25港元上调至30港元。维持买入评级。公司业务结构均衡，投行业务保持领先竞争优势，并将充分受益于A股和港股较好的市场表现，维持买入评级。盈利预测变动———————2025E———————人民币百万新预测前预测经纪业务净手续费增速26.0%16.9%投行业务净手续费增速11.4%9.4%资管业务净手续费增速4.9%4.9%投资收益增速24.3%15.9%营业收入72,54069,755同比增速13.7%9.4%营业利润33,75131,279同比增速18.4%9.7%归母净利润25,80523,909同比增速18.9%10.2%资料来源：公司资料，交银国际预测 ———————2026E———————变动(百分点)新预测前预测变动(百分点)9.111.6%9.9%1.72.010.0%9.0%1.00.08.9%8.9%0.08.4pct9.2%9.1%0.1(百分点)4.0%79,28775,7804.6%4.49.3%8.6%0.77.9%37,56434,3449.4%8.711.3%9.8%1.57.9%28,73026,2609.4%8.711.3%9.8%1.5买入7/24-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%股份资料 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源: FactSet，交银国际预测 2025年7月18日1年股价表现资料来源: FactSet资料来源: FactSet个股评级11/243/257/256886 HK恒生指数52周高位(港元)20.8052周低位(港元)8.14市值(百万港元)173,978.79日均成交量(百万)12.90年初至今变化(%)25.00200天平均价(港元)13.43万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1083935331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com华泰证券(6886 HK)预计上半年盈利同比增35%，上调盈利预测和目标价我们调整了华泰证券（6886 HK）的盈利预测及估值。我们根据上半年股票市场主要指标和同业业绩预告，上调公司盈利预测和目标价，维持买入评级。预计上半年盈利同比增长35%。2025上半年股票市场指数表现和成交情况好于我们此前预期，我们预计公司上半年盈利同比增长35%，增长主要来自经纪业务和自营投资收益；增速较1季度有所放缓，主要由于2季度盈利基数抬升。上调盈利预测。我们主要上调经纪业务收入假设，上调盈利预测，由于去年3季度公司出售AssetMark股权产生显著投资收益贡献（63亿元人民币），我们预计2025年全年盈利在高基数上同比下降约9%（若2024年扣除该一次性收益，则同比增长约50%）。上调目标价。我们预计公司2025年ROAE约为7%，基于0.8倍市净率，我们将目标价从17港元上调至20港元。维持买入评级。公司自营投资组合以债券为主，2024年压缩股票投资规模，预计投资收益表现整体偏稳健。公司坚持科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，维持买入评级。盈利预测变动———————2024E———————人民币百万新预测前预测经纪业务净手续费增速23.7%15.0%投行业务净手续费增速10.0%8.0%资管业务净手续费增速-54.0%-54.0%投资收益增速-8.4%-13.4%营业收入42,55941,072同比增速2.6%-1.0%营业利润15,70314,658同比增速0.9%-5.8%归母净利润13,98013,050同比增速-8.9%-15.0%资料来源：公司资料，交银国际预测 ———————2025E———————变动(百分点)新预测前预测变动(百分点)8.711.8%10.0%1.82.08.0%7.0%1.00.015.0%15.0%0.05.14.2%4.9%-0.7(百分点)(百分点)3.6%46,35544,7273.6%3.68.9%8.9%0.07.1%17,37816,2157.2%6.710.7%10.6%0.17.1%15,47214,4367.2%6.110.7%10.6%0.1 买入7/24-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%股份资料 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：FactSet，交银国际预测 2025年7月18日1年股价表现资料来源: FactSet资料来源: FactSet个股评级11/243/257/253908 HK恒生指数52周高位(港元)24.4552周低位(港元)7.87市值(百万港元)151,609.42日均成交量(百万)17.33年初至今变化(%)47.74200天平均价(港元)14.75万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1083935331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com中金公司(3908 HK)公司公布业绩快报，上半年盈利保持高增；上调目标价我们调整了中金公司(3908 HK)的盈利预测及估值。公司公布上半年业绩快报，与1季度的高增速基本持平，好于预期。我们上调盈利预测和目标价，维持买入评级。公司公布业绩快报。公司预计2025上半年盈利同比增长55-78%，平均增长66%，保持1季度的增速水平，好于我们预期。上半年业绩增长主要由于投资银行、股票业务、财富管理等业务板块收入同比增加。上调盈利预测。我们根据2025上半年股票市场指数表现和成交情况，上调全年经纪业务和投行业务收入假设，上调盈利预测。我们预计公司2025年盈利有望同比增长33%，在2024年的低基数上同比增长显著。上调目标价。我们预计公司2025年ROAE接近7%，基于0.8倍市净率，我们将目标价从17.5港元上调至22.0港元。维持买入评级。公司投资收益稳定，股票投资敞口主要为满足客需所进行的对冲交易，2022-24年投资收益（含公允值变动）均保持在100-110亿元之间，盈利弹性可能低于同业；但受益于港股IPO的强劲表现，公司投行业务收入有望在低基数上恢复正增长。盈利预测变动———————2025E———————人民币百万新预测前预测经纪业务净手续费增速24.3%12.5%投行业务净手续费增速19.9%-5.1%资管业务净手续费增速0.0%0.0%投资收益增速8.1%3.9%营业收入23,57821,542同比增速10.5%1.0%营业利润8,9707,585同比增速30.9%10.7%归母净利润7,5516,395同比增速32.6%12.3%资料来源：公司资料，交银国际预测 ———————2026E———————变动(百分点)新预测前预测变动(百分点)11.811.7%9.0%2.725.010.0%6.0%4.00.00.7%0.7%0.04.24.1%5.1%-1.0(百分点)(百分点)9.5%25,29422,94810.2%9.57.3%6.5%0.818.3%9,9878,32420.0%20.211.3%9.7%1.618.1%8,3997,01119.8%20.311.2%9.6%1.6买入-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%股份资料 7/24 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：FactSet，交银国际预测 2025年7月18日1年股价表现资料来源: FactSet资料来源: FactSet个股评级11/243/257/256066 HK恒生指数52周高位(港元)17.1652周低位(港元)5.11市值(百万港元)197,810.40日均成交量(百万)25.55年初至今变化(%)20.16200天平均价(港元)9.67万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1083935331 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com中信建投(6066 HK)上半年盈利增速较1季度进一步提升；上调目标价我们调整了中信建投（6066