并购整合加速，盈利端短期承压

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入21.4亿元（-1.4%）；归母净利润0.2亿元（-95.0%）；扣非归母净利润0.2亿元（-92.0%）。 2024Q3公司实现收入7.2亿元（-9.1%）；归母净利润-0.3亿元（-133.3%）； 扣非归母净利润-0.3亿元（-133.2%）。 投资和并购整合加速，公司盈利端短期承压。2024前三季度毛利率为39.5%，同比下降6.1pp；净利率为0.7%，同比下滑13.9pp。公司盈利端短期承压，主要因收入端略有下滑和近年新开医院摊销费用有所增长等，对利润端产生较大影响。 四费率略有提高。费用方面，2024前三季度公司销售费率为17.8%，同比提高1.8pp；管理费率为14.7%，同比提高2.5pp；研发费率为0.2%，同比下降0.1pp； 财务费率为2.9%，同比提高0.8pp。2024前三季度四费率合计35.6%，同比提高5pp。 外延式扩张将为公司带来长期业绩增长。2023年公司通过受让股权收购东莞光明眼科医院，2024年公司持续加大整合力度，通过重组东莞光明眼科医院的营销部门重整、提供供应链支持等措施，刺激东莞光明加速发展。外延式扩张在短期产生一定摊销费用，中长期将成为公司业绩增长的持续动力。 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为28亿元、32亿元、35亿元。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设：眼科为公司主营业务，提供屈光、白内障、综合眼病、视光等眼科综合解决方法，受外部环境和内部扩张影响，2024年眼科业务节奏放缓，毛利率有所下滑，预测25-26年逐渐恢复，假设2024-26年业务增速为4%/12%/12%，毛利率为40.2%/41.4%/42.1%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及毛利如下表： 表1：分业务收入及毛利率