2024年三季报点评：业绩逐步探底，需求拐点将至

股票研究/2024.11.05 业绩逐步探底，需求拐点将至信德新材(301349) 资本货物/工业 4379132 ——信德新材：2024年三季报点评 徐强(分析师)牟俊宇(分析师) 010-839398050755-23976610 xuqiang@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880521080003 本报告导读： 公司作为负极包覆材料行业龙头，业绩逐步探底。往后看有望随着快充技术及硅基材料的应用推广，实现公司经营业绩的恢复。 投资要点： 投资建议：行业竞争加剧致使公司经营业绩出现亏损，下修公司 2024-2025年EPS为0.01（-1.77）元、0.72（-1.74）元，新增2026 年EPS为1.16元。公司作为负极包覆材料行业龙头且行业内唯一的上市企业，具备卡位优势和标的稀缺性，参考行业可比公司PB给予公司2024年1.34XPB，下修目标价为36.29元，维持增持评级。 业绩逐步探底。2024年前三季度公司实现营收5.65亿元，同降 19.4%；归母净利润-0.15亿元，相较2023年同期出现亏损。其中， 尽管公司Q3归母净利润亏损0.07亿元，但Q3实现毛利率8.23%，环比提升0.79pct，相较于Q2有所改善，公司经营逐步探底。 评级：增持 当前价格：27.77 上次评级: 增持 目标价格： 36.29 上次预测: 60.33 交易数据 52周内股价区间（元）21.57-50.12 总市值（百万元）2,833 总股本/流通A股（百万股）102/42 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,701 每股净资产（元）26.48 市净率（现价）1.0 净负债率-50.36% 52周股价走势图 竞争加剧公司盈利受上下游挤压，快充掺硅技术向好发展趋势不信德新材深证成指 变。2023年以来，公司上游原材料价格高企波动较大，下游锂电行 业增速放缓，行业竞争加剧带来包覆材料行业降价压力。成本高企 及需求不足背景下，公司承受着产能释放、价差缩窄所带来的双重压力，使得经营业绩出现较大幅度的波动。往后看，新能源车更丰富的座舱体验和智能驾驶功能都对动力电池都提出了更快速充电、更高能量密度的要求，公司全面布局石墨负极包覆材料及硅基负极包覆技术，有望随下游客户在快充、硅碳领域的需求放量实现公司负极包覆材料出货量和盈利能力的提升。 向上延伸产业链，增强盈利能力。2023年，公司收购成都昱泰80% 股权，联同大连方向形成南北包覆材料产业布局，有望全方位发挥 协同效应，进一步提升公司在包覆材料行业的规模优势和成本优势公司将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，不断优化生产工艺和提升一体化产能比例，有望实现产品品质和生产成本的进一步优化。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格波动风险 14% 1% -12% -26% -39% -52% 2023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -7% 11% -37% 相对指数 -9% -14% -45% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 904 949 1,080 1,382 1,703 (+/-)% 83.7% 5.0% 13.8% 27.9% 23.2% 净利润（归母） 149 41 1 73 118 (+/-)% 8.2% -72.3% -98.2% 9,637.7% 61.5% 每股净收益（元） 1.46 0.40 0.01 0.72 1.16 净资产收益率(%) 5.3% 1.5% 0.0% 2.6% 4.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.01 68.59 3776.76 38.78 24.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金45 262 215 123 82 营业总收入 904 949 1,080 1,382 1,703 交易性金融资产 2,014 1,419 1,519 1,519 1,519 营业成本 660 819 976 1,170 1,415 应收账款及票据 217 190 238 307 376 税金及附加 5 4 6 8 10 存货 206 267 187 219 262 销售费用 1 3 5 7 9 其他流动资产 81 104 108 129 148 管理费用 34 55 97 111 119 流动资产合计 2,563 2,242 2,267 2,298 2,388 研发费用 43 31 27 30 37 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 159 11 15 95 156 固定资产 313 560 585 595 596 其他收益 2 4 22 14 17 在建工程 70 26 82 133 179 公允价值变动收益 10 10 0 0 0 无形资产及商誉 71 301 301 301 301 投资收益 1 27 32 28 34 其他非流动资产 14 28 28 28 28 财务费用 4 -2 7 10 11 非流动资产合计 468 914 997 1,056 1,104 减值损失 -4 -31 -5 -3 -7 总资产 3,032 3,156 3,263 3,354 3,492 资产处置损益 0 -1 0 0 0 短期借款 85 117 117 117 117 营业利润 166 49 10 85 145 应付账款及票据 48 46 65 78 94 营业外收支 0 -2 -3 0 0 一年内到期的非流动负债 0 8 29 29 29 所得税 17 4 0 8 22 其他流动负债 64 87 105 121 143 净利润 149 43 7 76 123 流动负债合计 197 258 316 345 384 少数股东损益 0 2 7 3 5 长期借款 0 93 143 143 143 归属母公司净利润 149 41 1 73 118 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 32 33 31 31 31 ROE(摊薄,%) 5.3% 1.5% 0.0% 2.6% 4.0% 非流动负债合计 32 126 174 174 174 ROA(%) 8.1% 1.4% 0.2% 2.3% 3.6% 总负债 230 384 490 519 558 ROIC(%) 4.9% 0.3% 0.5% 2.7% 4.1% 实收资本(或股本) 68 102 102 102 102 销售毛利率(%) 27.0% 13.7% 9.7% 15.3% 16.9% 其他归母股东权益 2,734 2,666 2,660 2,719 2,813 EBITMargin(%) 17.6% 1.1% 1.4% 6.8% 9.2% 归属母公司股东权益 2,802 2,768 2,762 2,821 2,915 销售净利率(%) 16.5% 4.6% 0.7% 5.5% 7.2% 少数股东权益 0 4 11 14 19 资产负债率(%) 7.6% 12.2% 15.0% 15.5% 16.0% 股东权益合计 2,802 2,772 2,773 2,835 2,934 存货周转率(次) 4.7 3.5 4.3 5.8 5.9 总负债及总权益 3,032 3,156 3,263 3,354 3,492 应收账款周转率（次） 7.2 5.8 6.1 6.2 6.1 总资产周转周转率（次） 0.5 0.3 0.3 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.5 -1.6 112.0 0.1 0.4 经营活动现金流 -70 -67 84 9 52 资本支出/收入 8.4% 5.7% 11.4% 7.2% 5.3% 投资活动现金流 -2,079 409 -182 -72 -56 EV/EBITDA 11.11 55.33 54.83 22.25 15.35 筹资活动现金流 2,165 -120 60 -28 -37 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.01 68.59 3776.76 38.78 24.02 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.01 1.02 1.03 1.00 0.97 现金净增加额 17 221 -38 -92 -41 P/S(现价) 3.13 2.99 2.62 2.05 1.66 折旧与摊销 15 40 38 40 42 EPS-最新股本摊薄(元) 1.46 0.40 0.01 0.72 1.16 营运资本变动 -229 -137 60 -97 -100 DPS-最新股本摊薄(元) 0.67 0.30 0.00 0.14 0.23 资本性支出 -76 -54 -123 -100 -90 股息率(现价,%) 2.4% 1.1% 0.0% 0.5% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值对比一览 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE PB 2024.11.04 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 300035.SZ 中科电气 15.09 0.06 0.62 0.71 347.22 24.34 21.25 1.99 300890.SZ 翔丰华 0.77 0.67 0.91 51.94 45.70 33.71 0.77 1.87 600884.SH 杉杉股份 0.35 0.41 0.68 49.99 22.39 13.62 0.35 0.92 600110.SH 诺德股份 0.02 -0.11 0.08 472.08 -34.36 51.51 0.02 1.16 688275.SH 万润新能 -11.93 0.12 2.67 -9.68 301.43 13.41 -11.93 0.75 均值 1.34 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究翔丰华及以后业绩来自wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的