建材行业专题研究：头部企业压力中表现更优，看好估值修复+Q4价格弹性两条主线

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年11月05日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 受下游需求影响，建材板块整体业绩有压力。由于下游地产需求承压，且部分地区基建资金到位情况有所滞后，2024年前三季度建材板块整体业绩仍然存在一定压力。根据我们统计，2024年前三季度，建材板块实现收入4879.2亿元，同比-11.8%，归母净利润146.6亿元，同比-51.7%。如果分季度来看，2024Q3单季度建材企业实现收入1724.9亿元，同比-8.8%；实现归母净利润64.0亿元，同比-30.5%，Q3单季度利润降幅较Q1及Q2有所缩窄。 水泥板块：Q3整体延续下降趋势，头部企业价格成本把控能力更优。2024年前三季度，水泥需求同比-10.7%，高标水泥平均价格同比降低28元/吨左右。2024年前三季度，上市水泥产业链企业实现收入2917.55亿元，同比-16.46%，实现归母净利润30.22亿元，同比-76.08%。其中Q3实现收入1065.55亿元，同比-9.20%，实现归母净利润34.23亿元，同比+8.78%。分企业来看，头部企业利润降幅整体小于其余梯队企业，展现了更好的价格成本把控能力。 《首提止跌回稳，沿超跌修复、大宗涨价、出海三个方向进攻》2024.09.30 玻璃：Q3降幅扩大，多元化企业收入降幅相对较小。2024年前三季度玻璃行业供需有所恶化，价格同比下降222元/吨，其中Q3同比降幅进一步扩大。受此影响，2024年前三季度，上市玻璃企业实现收入387.83亿元，同比-7.55%，实现归母净利润17.39亿元；对应Q3实现收入118.37亿元，同比-25.83%，归母净利润-1.91亿元，同比下降113.06%。Q3单季度玻璃企业收入和利润降幅显著扩大。分企业来看，有一定非建筑浮法玻璃业务的旗滨集团、耀皮玻璃收入端仍然小幅增长，但所有企业利润端均受到较大影响。 《降息周期下，关注一线建材的修复机会，重视存量二手需求和出海方向》2024.09.25 玻纤：价格地位震荡，头部企业盈利能力优势凸显。2024年玻纤价格总体呈现低位震荡趋势，而2024年前三季度，上市玻纤企业实现收入398.33亿元，同比-4.23%，实现归母净利润22.02亿元，同比-58.41%；对应Q3单季度玻纤企业收入141.10元，同比+5.50%，归母净利润7.52亿元，同比-33.12%。分企业来看，中国巨石受益于产品结构改善，利润率明显优于其余企业，优势凸显。 消费建材：总体有压力，头部企业渠道拓展显成效，现金流改善。2024年前三季度，上市消费建材企业收入1172.80亿元，同比-2.25%，实现归母净利润76.89亿元，同比-15.28%；对应Q3单季度收入399.02亿元，同比-5.75%，实现归母净利润24.23亿元，同比-30.42%，收入降幅小于建材板块整体及地产整体需求，体现头部企业渠道品类拓展见效。此外2024年前三季度，上市消费建材企业经营净现金流24.10亿元，同比转正，体现消费建材板块现金流整体改善。分企业来看，C端为主的企业收入利润韧性整体优于B端为主企业，而头部企业整体增速和盈利能力整体优于其余梯队企业。 【配置建议】 主线一：布局超跌消费建材龙头。看好一揽子宽松政策后地产及基建需求恢复，在市场逐渐向小B和C端倾斜背景下，头部消费企业产能布局、网点密度、品牌效应的优势有望凸显，带动估值修复。推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【志特新材】，关注【三棵树】、【北新建材】、【坚朗五金】。 主线二：关注顺周期大宗商品Q4价格弹性。推荐【海螺水泥】、【华新水泥】，关注【上峰水泥】、【旗滨集团】、【中国巨石】、【中材科技】等。 【风险提示】 建设需求不及预期，毛利率不及预期，回款不及预期 正文目录 1.2024年前三季度基本面回顾：投资增速较H1有所放缓，水利行业继续保持高景气.......................................................................................................................52.建材板块三季度业绩概览：毛利率下降期间费用率上升，整体收入利润承压...................................................................................................................................73.水泥板块：量价均有压力，收入利润下滑........................................................84.玻璃板块：Q3降幅有所扩大，单季度亏损.....................................................105.玻纤板块：价格低位震荡，龙头优势凸显......................................................126.消费建材板块：头部企业渠道品类拓展见成效，C端总体韧性优于B端...137.投资建议.............................................................................................................178.风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图表1：固定资产投资............................................................................................5图表2：基建投资增速............................................................................................5图表3：地方政府专项债发行................................................................................5图表4：水利投资增速............................................................................................6图表5：铁路投资增速............................................................................................6图表6：地产投资增速............................................................................................6图表7：地产销售面积及增速................................................................................6图表8：地产新开工面积及增速............................................................................6图表9：地产新竣工面积及增速............................................................................6图表10：制造业投资增速......................................................................................7图表11：上市建材企业2024年前三季度业绩概览............................................7图表12：上市建材企业分季度收入......................................................................8图表13：上市建材企业分季度归母净利润..........................................................8图表14：全国水泥产量..........................................................................................8图表15：全国平均高标水泥价格..........................................................................8图表16：上市水泥企业2024年前三季度业绩概览............................................9图表17：上市水泥企业分季度收入......................................................................9图表18：上市水泥企业分季度归母净利润..........................................................9图表19：各上市水泥企业业绩概览......................................................................9图表20：全国平板玻璃产量................................................................................10图表21：全国平均建筑浮法玻璃价格................................................................10图表22：上市玻璃企业2024年前三季度业绩概览..........................................10图表23：上市玻璃企业分季度收入....................................................................11图表24：上市玻璃企业分季度归母净利润........................................................11图表25：各上市玻璃企业业绩概览....................................................................11图表26：上市玻纤企业2024年前三季度业绩概览..........................................12图表27：上市玻纤企业分季度收入....................................................................12图表28：上市玻纤企业分季度归母净利润........................................................12图表29：各上市玻纤企业业绩概览................................................