三季报点评：业绩增长超预期，AI算力需求高景气

股票研究/2024.11.05 业绩增长超预期，AI算力需求高景气浪潮信息(000977) 计算机/信息科技 -浪潮信息三季报点评 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司营收及利润快速增长，超出市场预期，三季度营收创历史新高，存货高增为后续发展奠定坚实基础，公司持续引领AI算力行业，有望实现超预期发展。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至74.28元。根据三季报上调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.74(+0.03)、2.11(+0.13) 2.47(+0.21)元，同比增长43.8%、21.2%、18.8%，考虑到估值切换按照可比公司2025年平均估值水平，给予35.18倍PE估值，上调目标价至74.28元，维持“增持”评级。 公司营收及利润快速增长，超出市场预期。公司发布三季报，2024 年前三季度实现营收831.26亿元，同比增长72.26%；实现归母净利 润12.94亿元，同比增长67.05%；实现扣非归母净利润11.55亿元同比增长176.67%；业绩持续高增，超出市场预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 74.28 上次预测: 72.58 当前价格： 46.10 交易数据52周内股价区间（元） 27.48-46.78 总市值（百万元）64,332 总股本/流通A股（百万股）1,472/1,470 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）12.84 股东权益（百万元）18,904 净负债率36.39% 市净率（现价）3.4 52周股价走势图 三季度营收创历史新高，存货高增为后续发展奠定坚实基础。受益浪潮信息深证成指 于下游需求的高景气，单三季度公司实现营收410.62亿元，同比增 长76.05%，环比增长67.90%，单季度营收创造历史新高。面对存在波动风险的供应链环境，公司积极加强核心元器件等备货力度，截止三季报末公司存货达到385.09亿元，同比增长82.50%，环比中报增长20.70%，存货的高速增长为公司后续业绩增长奠定坚实基础。 浪潮信息持续引领AI算力行业，未来有望实现超预期发展。10月 24日，浪潮信息重磅发布元脑服务器第八代算力平台，业界率先实 现“一机多芯”，同一架构支持英特尔至强6处理器及AMDEPYC9005系列处理器，在促进多元生态共进的同时，具备更全面的智能能力和更高能效，更好支撑AI大模型开发与应用创新。该产品一经发布，就同时刷新了SPECCPU整机性能及SPECPower能效两大测试的世界记录，对比上一代平台性能记录大幅提升24%，能效记录提升20%，在全部细分场景测评中均获得第一，在人工智能计算类场景中整机性能提升70%，成为企业级服务器新标杆。根据9月30日IDC最新数据，2024年上半年中国加速计算服务器市场规模达到50亿美元，同比增长63%，浪潮信息市份额稳居第一，预计到2028年市场规模将超过250亿美元，继续保持较快增速，公司作为AI算力龙头企业，有望实现超预期发展。 风险提示：核心元器件供应紧张、市场竞争加剧的风险。 58% 43% 27% 12% -4% -19% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 18% 48% 相对指数 6% -3% 41% 相关报告 业绩持续高增，算力龙头引领AI浪潮2024.09.05业绩快速增长，算力需求持续高景气2024.07.15AI服务器需求旺盛，提升业务稳健性2024.03.19 超前布局AI与液冷，国产服务器龙头前景广阔 2023.07.23 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,635 65,867 103,054 116,166 125,247 (+/-)% 3.9% -5.4% 56.5% 12.7% 7.8% 净利润（归母） 2,086 1,783 2,564 3,108 3,643 (+/-)% 4.2% -14.5% 43.8% 21.2% 17.2% 每股净收益（元） 1.42 1.21 1.74 2.11 2.47 净资产收益率(%) 12.1% 9.9% 12.7% 13.4% 13.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 32.53 38.07 26.47 21.84 18.63 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金9,037 12,013 7,693 9,788 10,335 营业总收入 69,635 65,867 103,054 116,166 125,247 交易性金融资产 33 52 82 92 102 营业成本 61,861 59,254 94,959 106,835 114,843 应收账款及票据 11,174 9,619 16,017 16,065 16,241 税金及附加 105 154 124 139 150 存货 15,025 19,115 30,054 29,066 29,316 销售费用 1,510 1,455 1,453 1,603 1,703 其他流动资产 2,403 3,620 6,168 6,400 6,536 管理费用 733 765 773 813 852 流动资产合计 37,672 44,419 60,014 61,412 62,530 研发费用 3,197 3,071 3,215 3,601 3,883 长期投资 360 412 442 452 462 EBIT 2,172 1,506 2,828 3,483 3,950 固定资产 1,226 2,045 2,600 2,641 2,668 其他收益 331 717 824 871 814 在建工程 841 152 82 11 5 公允价值变动收益 8 -9 0 0 0 无形资产及商誉 387 337 367 387 407 投资收益 75 126 52 116 100 其他非流动资产 671 754 967 816 834 财务费用 83 -203 204 263 177 非流动资产合计 3,485 3,701 4,459 4,308 4,377 减值损失 -397 -378 -580 -680 -780 总资产 41,157 48,120 64,473 65,720 66,907 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 4,954 2,052 5,552 5,052 4,552 营业利润 2,164 1,826 2,622 3,219 3,773 应付账款及票据 10,545 11,862 20,838 21,664 21,693 营业外收支 4 1 2 1 1 一年内到期的非流动负债 116 1,664 1,701 600 200 所得税 107 31 39 80 94 其他流动负债 3,102 5,686 7,939 8,335 8,487 净利润 2,062 1,796 2,584 3,139 3,680 流动负债合计 18,717 21,263 36,030 35,651 34,931 少数股东损益 -25 13 21 31 37 长期借款 4,222 8,126 5,826 4,826 3,826 归属母公司净利润 2,086 1,783 2,564 3,108 3,643 应付债券 0 0 1,500 1,200 900 租赁债券 56 25 20 15 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 500 421 480 511 384 ROE(摊薄,%) 12.1% 9.9% 12.7% 13.4% 13.8% 非流动负债合计 4,778 8,572 7,826 6,553 5,120 ROA(%) 4.7% 4.0% 4.6% 4.8% 5.5% 总负债 23,494 29,835 43,856 42,203 40,051 ROIC(%) 7.6% 4.9% 7.9% 9.6% 10.6% 实收资本(或股本) 1,464 1,472 1,472 1,472 1,472 销售毛利率(%) 11.2% 10.0% 7.9% 8.0% 8.3% 其他归母股东权益 15,845 16,475 18,787 21,654 24,957 EBITMargin(%) 3.1% 2.3% 2.7% 3.0% 3.2% 归属母公司股东权益 17,309 17,947 20,259 23,126 26,429 销售净利率(%) 3.0% 2.7% 2.5% 2.7% 2.9% 少数股东权益 354 338 359 390 427 资产负债率(%) 57.1% 62.0% 68.0% 64.2% 59.9% 股东权益合计 17,663 18,285 20,617 23,516 26,856 存货周转率(次) 3.3 3.5 3.9 3.6 3.9 总负债及总权益 41,157 48,120 64,473 65,720 66,907 应收账款周转率（次） 6.0 6.5 8.4 7.5 8.0 总资产周转周转率（次） 1.6 1.5 1.8 1.8 1.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 0.3 -2.2 1.9 1.1 经营活动现金流 1,813 520 -5,594 5,942 3,880 资本支出/收入 1.6% 0.4% 0.9% 0.4% 0.3% 投资活动现金流 -732 -585 -907 -367 -353 EV/EBITDA 12.35 25.58 22.90 17.92 15.45 筹资活动现金流 529 2,940 2,236 -3,479 -2,980 P/E(现价&最新股本摊薄) 32.53 38.07 26.47 21.84 18.63 汇率变动影响及其他 132 34 -54 0 0 P/B(现价) 3.92 3.78 3.35 2.93 2.57 现金净增加额 1,742 2,910 -4,320 2,095 547 P/S(现价) 0.97 1.03 0.66 0.58 0.54 折旧与摊销 404 398 438 411 387 EPS-最新股本摊薄(元) 1.42 1.21 1.74 2.11 2.47 营运资本变动 -1,457 -1,940 -9,246 1,247 -1,162 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.13 0.14 0.17 0.24 资本性支出 -1,130 -290 -892 -467 -438 股息率(现价,%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测及估值4 1.1.盈利预测4 1.2.估值5 2.风险提示5 1.盈利预测及估值 1.1.盈利预测 服务器及部件：2021-2023年间该业务营收增速分别为4.02%、7.16%、-5.38%，受益于AI服务器需求的快速释放及通用服务器需求的回暖，2024年上半年该业务营收增速达到70.02%，我们预计全年仍将实现较快增长，在2025年 进入相对稳定增长状态，据此假设2024-2026年间该业务营收增速分别为 57.10%、12.81%、7.87%。受互联网大客户AI服务器采购占比提升的影响， 2021-2023年间该业务毛利率逐渐下降，分别为11.13%、11.07%、9.94%， 2024年预计因为收入结构的影响毛利率将有一定下降，