向低价亮剑本轮政策转向的逻辑抓手与跟踪20241104

逻辑、抓手与跟踪逻辑、抓手与跟踪20241104_导读导读 2024年11月04日21：04 关键词关键词 政策转向低价螺旋财政安全房地产PPI CPI资本市场居民收入地方债务金融风险大国博弈1415年大宽松大化债大供改大棚改金融创新强监管稳增长地方政府债务 全文摘要全文摘要 本次对话深入分析了宏观经济政策转向的背景、逻辑及影响，强调了政策调整的果断性与解决问题的决心。讨论涉及政策转向对财政安全、低价螺旋问题的解决策略，以及对房地产市场、股市、PPI的关注。发言人探讨了多种政策工具的可能运用，如增发国债、限额余额调整等，旨在稳定经济、提振投资信心。 向向“低价低价”亮剑亮剑——本轮政策转向的本轮政策转向的 逻辑、抓手与跟踪逻辑、抓手与跟踪20241104_导读导读 2024年11月04日21：04 关键词关键词 政策转向低价螺旋财政安全房地产PPI CPI资本市场居民收入地方债务金融风险大国博弈1415年大宽松大化债大供改大棚改金融创新强监管稳增长地方政府债务 全文摘要全文摘要 本次对话深入分析了宏观经济政策转向的背景、逻辑及影响，强调了政策调整的果断性与解决问题的决心。讨论涉及政策转向对财政安全、低价螺旋问题的解决策略，以及对房地产市场、股市、PPI的关注。发言人探讨了多种政策工具的可能运用，如增发国债、限额余额调整等，旨在稳定经济、提振投资信心。同时，对话展望了未来经济增长潜力、政策验证点及投资策略，呼吁投资者积极参与当前市场环境，反映了对政策转向正面预期的重视。整体上，本次对话聚焦于宏观经济政策的深度分析与市场未来走向的预测。 章节速览章节速览 ● 00：：00政策转向逻辑及投资策略分析政策转向逻辑及投资策略分析 本次汇报聚焦于政策转向逻辑、政策出牌期及验证点的分析，以及基于此的当前投资策略。讨论认为，政策转向直面问题，反应迅速，抓住关键。市场对于政策转向的反应多样，但把握政策逻辑主线对于理解市场动态至关重要。此外，还分析了政策出牌期和验证点，以判断经济节奏，从而制定投资策略。 ● 01：：17政策语言体系与资本市场预期的统一政策语言体系与资本市场预期的统一在2023 年的经济开放后，对比过去几轮的政策，本次是最为乐观的一次，因为政策语言与市场预期终于统一。以前存在话语体系不一致导致的预期波动，但本次改革显示出政策转向的决心，对于资本市场来说是重要的正向信号。无论政策最终结果如何，参与当下的投资非常重要，以应对未来可能出现的各种不确定性和风险。 ● 06：：01政策转向背后的关键因素分析政策转向背后的关键因素分析 讨论了政策转向的根本原因，强调了基本事实的重要性，而非短期消息的波动。分析指出，政策转向是由两大关键因素驱动：一是财政体系运行面临挑战，反映出中西部地区财政状况的压力，以及东部地区财政盈余的减弱；二是经济三驾马车——房价、股价和PPI——的同步恶化，形成负向加速循环，导致财富经济预期下降，进而影响消费和投资。这些因素共同触发了政策调整。 ● 10：：41解决财政安全与低价螺旋两大核心问题解决财政安全与低价螺旋两大核心问题当前主要面临的问题包括居民收入、地方债务、低价螺旋、金融风险和大国博弈，核心在于财政安全与低价螺 旋。解决财政安全可自然稳定居民收入，提升金融风险应对能力，并在大国博弈中获得战略主 动。针对这些问题，提出了政策重心放在财政安全和低价螺旋解决上的建议，对比2014-2015年的历史经验，提出在大宽松政策下配合金融强监管，以及更加强化财政纪律和调整房地产政策等策略。 ● 16：：30解决财政运行安全问题的四件大事解决财政运行安全问题的四件大事财政运行安全问题将通过短期屏障、中期地方债务划债、保障地方合理发展权以及民生兜底公共服务等四方面解 决。短期内，将通过增发国债、限额余额调整等方式解决支出预算缺口问题；中期将发行特殊再融资债应对地方债务；长期则通过财税体制改革和特别国债、专项债等方式，保障合理发展权和民生服务，同时避免过度依赖福 利提升。 ● 22：：32市场关注点及财政政策调整方向市场关注点及财政政策调整方向市场关注财政政策是否大规模发钱及地方政府发债情况，财政支持更多集中在公共服务和特定学生补助上，而不 是万亿级别的直接财政注入。此外，讨论了地方政府发债不足的问题及其应对措施，强调了财政安全和合理发展的平衡，提到一些地方开始采取零基预算以应对财政安全问题。讨论还涉及解决低价螺旋问题，重点在于房价、股价及PPI三个市场价格，反映经济和财富市场预期的恶化。 ● 24：：43政策转向房地产市场政策转向房地产市场 讨论了政策从量价双升到控制增量化解存量的转变，强调了供给侧改革与扩大需求相结合的重要性，特别是在应对PPI低企的经济挑战中。还提到了政策语言与实际行动之间的差异，以及政治局会议精神对房地产市场的直接影响，指出了房地产作为宏观经济风向标的角色。 ● 29：：47政策效果等待与未来经济预期政策效果等待与未来经济预期对于政策效果和经济未来变化，建议持有更积极和有信心的态度。讨论了未来政策验证的关键时点，包括12 月政治局会议、明年两会以及可能的中期调整，强调最重要的是两会期间能获得明确的政策数据，如增长目标、赤字率等。在此之前的行动，胜率更高。 ● 31：：13经济验证的两步：利润预期与利润本身经济验证的两步：利润预期与利润本身经济验证主要通过两个步骤进行：首先是利润预期的确认，其次是实际利润的实现。利润预期的指标与企业、居 民存款增速差以及PPI、M1的同步关系，可以提前预示经济的拐点。若利润预期得以确认，即使当前估值较高，市场也可能会期待未来的盈利增长，进入所谓的戴维斯双击阶段。此外，分析了两种推演情况：一种是若政策有力、经济预期向好，市场将经历估值修复和盈利反弹；另一种是若政策不及预期或遭遇外部冲击，可能导致资产荒加剧，高股息投资成为市场主流。最终，通过央行会议的具体情况判断了两种推演的概率，倾向于是高股息策略占主导。 ● 36：：36政策转向分析及市场反应政策转向分析及市场反应讨论了9月26 日政治局会议后政策的转向及其对市场的可能影响，特别是关注于财政安全、资本市场、房地产市场以及通缩螺旋问题。分析了政策的决心、果断性和聚焦关键领域的策略，并讨论了股市波动与投资策略。强调了对于股票投资的高股息策略和对内需链条的投资价值。此外，还探讨了债券市场的动态，尤其是居民在理财和债基上的动向对市场的影响。最后，提出策略调整的可能，并强调了关注后续政策信息的重要性。 要点回顾要点回顾 这一轮政策转向背后的逻辑是什么？这一轮政策转向背后的逻辑是什么？ 我今天要讲的主题是关于过去1到2年的低价循环状态背后政策转向的逻辑，我认为这一轮从926以来的政策转向直面问题、反应迅速且精准。我的汇报将聚焦于三大块内容：第一块是政策转向的逻辑，探讨为什么转、转向了什么以及如何把握；第二块分析眼前到未来政策的几轮出牌期和经济分验证点，以及出牌期与验证点之间的节奏问题；第三块基于上述节奏判断，讨论当下投资策略的基本看法。 对于当前政策转向，您有什么定性的观点？对于当前政策转向，您有什么定性的观点？ 我有三个定性观点。首先，从2018年中美贸易战开始，尤其是在2018年政策表现出定力后，我对这一轮政策持相对乐观态度，这是自那以来最乐观的一次。其次，乐观的本质在于，经过过去两年资本市场较弱和信心曲折的阶段，我们对政策端要做的事情有了更深入的理解，并在调结构转型和短期与长中长期问题取舍上取得了一定共识，使得市场语言与政策语言在根本层面趋于一致。最后，无论政策最终能否满足市场预期，未来2到3年内，参与这一波行情具有极高必要性，因为如此大规模的政策转向在面对内外部不确定性风险时，其成功与否将影响未来的投资环境。 政策转向背后的主要动因是什么？政策转向背后的主要动因是什么？ 根据政治局会议的明确指示，政策转向的主要动因是当前经济运行出现了一些新问题新情况。政治局在七月份召开后，十月份即将再次召开，但九月份就进行了加开会议，以应对经济出现的新变化和挑战。 789这这3个月发生了什么新问题、新情况，促使中央做出变化？个月发生了什么新问题、新情况，促使中央做出变化？ 第一个问题是整个财政体制运行的问题，表现为过去两年大部分地区依赖转移支付维持财政平衡，而678连续三个月一线城市的财政增速转负且跌幅快于全国，同时一线房价快速下行，头部大省财政收入随着PPI下行压力加大，这挑战了“大学生养全村”的财政模式。第二个问题是三大市场（房价、股价、PPI）螺旋加速下跌，财富经济预期恶化，形成负向循环。 触发中央转向的两个根本问题具体是什么？触发中央转向的两个根本问题具体是什么？ 第一个问题是财政安全问题，即地方债务和财政运行安全；第二个问题是低价螺旋问题，涉及房价、股价和PPI的相互交织负向加速。 当下经济面临的突出问题有哪些？当下经济面临的突出问题有哪些？ 主要突出问题包括五个方面：一是居民收入和社会稳定问题；二是地方债务和财政运行安全问题；三是低价螺旋问题，即PPI、房价和股市的低迷；四是防范化解重大金融风险；五是大国博弈带来的挑战。 在这五个问题中，核心抓手是什么？针对财政安全和低价螺旋这两个核心问题，政策重心会如何调整？在这五个问题中，核心抓手是什么？针对财政安全和低价螺旋这两个核心问题，政策重心会如何调整？核心抓手是解决财政安全和低价螺旋问题，因为一旦解决好这两个问题，其他问题如居民收入稳定、金融风险化解以及大国博弈的战略主动等方面也会得到相应改善。未来一段时间，政策重心将会主要围绕财政运行安全和解决低价螺旋交织恶化的两大核心问题展开，并分别针对这两个方面采取相应的政策举措。 这一轮经济面临的挑战与这一轮经济面临的挑战与1415年有哪些相似性及不同之处？年有哪些相似性及不同之处？ 相似性在于外需疲软、货币政策反向、内部债务到期高峰、房地产低迷和PPI持续走低等多方面因素。不同之处在于，当前政策上采取了宽松货币政策配合金融强监管的方式，而非当时的大宽松与金融创新政策组合，以避免早先出现的股市异常波动等问题，并强调了业务监管与人员监管的强化。 大化债当年的经验教训是什么？大化债当年的经验教训是什么？ 当年的经验教训是，在地方政府债务到期高峰时，不能仅按债务到期额逐年挤占资金，否则会持续很长时间处于生死挣扎线上，干扰民生兜底和正常信用扩张的信心。当年的大规模化债（约12.6万亿）虽然果断，但也带来教训，即财政纪律需同步强化。 当时地方债问题出现的主要教训是什么？当时地方债问题出现的主要教训是什么？ 主要教训在于财政纪律未能及时强化，导致2015年下半年PPP项目出现一些乱象。因此，后续化债过程中不仅会保持果决，还会同时强化财政纪律，避免地方政府胡搞乱搞。 棚改政策上一轮与这一轮有何区别？棚改政策上一轮与这一轮有何区别？ 上一轮棚改政策是量价双升，房地产市场回暖；而这一轮则强调控量保价，房地产工作的重心在于化解存量，实行控制增量、化解存量的八字方针。 供给侧结构性改革的差异体现在哪些方面？供给侧结构性改革的差异体现在哪些方面？ 当年的供给侧结构性改革以国企资源型行业为主，行政推动条件较好且见效快；而这一次涉及的制造业产能过剩，民营企业占比为主，供给将更多依赖市场化标准提升方法。 当前财政运行安全问题的解决策略有哪些可能途径？当前财政运行安全问题的解决策略有哪些可能途径？ 解决财政运行安全问题可能包括但不限于增发国债、限额余额调整、预算单位稳定基金、特殊金融机构利润上缴等方式。具体金额和组合方式还需等待后续政策明确。 对今年财政平账问题的看法及其影响？对今年财政平账问题的看法及其影响？ 预计今年财政将通过小板到中板规模的资金（七八千亿至1.2万亿）来实现预算平衡，这有助于改善年底公务员工资发放、民生兜底支出以及企业欠款等问题，并可能避免年底外资下调中国主权评级。如果是中板规模，则可能需要适度增发国债；如果是大