业绩略超市场预期，出海进程加速

证券研究报告 非金融公司|公司点评|科达利（002850） 业绩略超市场预期，出海进程加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 科达利发布公司三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收85.92亿元，同比+10.60%；实现归母净利润10.16亿元，同比+27.86%，实现扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.75%。其中Q3实现营收31.46亿元，同比+10.35%，环比+7.12%；实现归母净利润3.68亿元，同比+28.70%， 环比+8.49%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+29.66%，环比+7.24%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 科达利(002850) 业绩略超市场预期，出海进程加速 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：100.30元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 271/193 流通A股市值(百万元) 19,361.27 每股净资产(元) 40.53 资产负债率(%) 37.70 一年内最高/最低(元) 107.62/56.00 股价相对走势 科达利 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《科达利（002850）：盈利能力保持稳健，海外基地拓展顺利》2024.08.18 2、《科达利（002850）：盈利逆势增长，出海与新业务开启成长空间》2024.07.17 扫码查看更多 事件 2024年Q1-Q3公司实现营收85.92亿元，同比+10.60%；实现归母净利润10.16亿元，同比+27.86%，实现扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.75%。其中Q3实现营收31.46亿元，同比+10.35%，环比+7.12%；实现归母净利润3.68亿元，同比 +28.70%，环比+8.49%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+29.66%，环比+7.24% 业绩略超市场预期，盈利水平维持稳健 公司Q1-Q3毛利率和归母净利率为23.19%/11.83%，同比分别-0.14pct/+1.60pctQ3毛利率和归母净利率分别为23.42%/11.71%,同比分别-0.46pct/+1.67pct，环比分别-0.40pct/+0.15pct，在降价的情况下公司净利水平保持稳中微升，略超市场预期，我们认为主要原因来自1）公司费用管理优异，前三季度期间费用率同比降低0.71pct；2）公司其他收益增长，Q1-Q3其他收益为1.18万元，同比+160.11%其中Q3其他收益为0.22亿元，同比+49.33%，贡献部分利润。 海外产能加速推进，欧美东南亚形成多点布局 根据10月21日公告，公司拟投资不超过6亿元在马来西亚建设年产13亿元的产能基地。我们认为公司在出海领域有以下优势：1）公司有望与马来西亚国内电池厂商产能形成强链补链，截至目前，中国锂电相关厂商到马来西亚投资金额或已超150亿元人民币，亿纬锂能、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、尚太科技、星源材质等企业已在马来西亚布局电池领域相关工厂。2）公司已经在欧洲三国、北美、东南亚完成三大领域的布局，随着瑞典和匈牙利的投产、德国产能的爬坡和美国工厂建设推进，公司有望与更多海外客户实现深度绑定，全球市占率或进一步提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为123.46/148.46/178.22亿元，同比增速分别为17.46%/+20.25%/+20.05%；归母净利润分别为14.23/17.42/21.19亿元同比增速分别为18.46%/22.43%/21.65%，EPS分别为5.25/6.43/7.82元/股，三年CAGR为20.8%，对应PE分别为19/16/13倍。鉴于公司为结构件龙头企业，盈利能力稳健，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；原材料价格大幅波动；新技术发展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8654 10511 12346 14846 17822 增长率（%） 93.70% 21.47% 17.46% 20.25% 20.05% EBITDA（百万元） 1536 2143 3466 4175 4815 归母净利润（百万元） 901 1201 1423 1742 2119 增长率（%） 66.39% 33.25% 18.46% 22.43% 21.65% EPS（元/股） 3.33 4.43 5.25 6.43 7.82 市盈率（P/E） 30.1 22.6 19.1 15.6 12.8 市净率（P/B） 4.9 2.6 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 20.3 11.3 8.1 6.6 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 风险提示 新能源车需求不及预期：结构件为新能源车装载的动力电池的关键组成部分，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 原材料价格大幅波动：铝材等结构件原材料价格波动可能对公司的短期业绩造成影响。 新技术发展不及预期：若配套下游技术更新的产品研发不及预期，可能对公司业绩会造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2242 1899 2963 3675 5106 营业收入 8654 10511 12346 14846 17822 应收账款+票据 3886 5578 5822 7000 8404 营业成本 6589 8033 9493 11423 13724 预付账款 23 20 33 40 48 营业税金及附加 43 56 72 86 104 存货 1240 921 1592 1916 2302 营业费用 34 43 37 48 57 其他 109 766 802 843 891 管理费用 780 931 1003 1197 1426 流动资产合计 7501 9184 11212 13474 16751 财务费用 80 74 73 46 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -69 -74 -89 -107 固定资产 5106 6528 7109 7497 7174 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 662 794 579 182 182 投资净收益 -32 -59 -35 -35 -35 无形资产 408 410 332 255 178 其他 -6 125 52 50 47 其他非流动资产 498 307 229 151 145 营业利润 1032 1371 1612 1972 2397 非流动资产合计 6674 8039 8250 8085 7679 营业外净收益 -3 -13 -8 -8 -8 资产总计 14174 17222 19461 21559 24430 利润总额 1029 1358 1604 1964 2389 短期借款 1816 423 255 0 0 所得税 116 140 165 202 246 应付账款+票据 4283 3987 5406 6505 7815 净利润 913 1218 1439 1762 2143 其他 420 510 578 695 835 少数股东损益 12 17 16 20 25 流动负债合计 6519 4921 6238 7200 8650 归属于母公司净利润 901 1201 1423 1742 2119 长期带息负债 1607 1525 1246 911 543 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 220 265 265 265 265 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1827 1790 1511 1175 808 成长能力 负债合计 8347 6711 7749 8375 9458 营业收入 93.70% 21.47% 17.46% 20.25% 20.05% 少数股东权益 98 13 29 49 74 EBIT 78.84% 29.14% 17.12% 19.83% 19.85% 股本 234 270 271 271 271 EBITDA 72.53% 39.55% 61.74% 20.43% 15.33% 资本公积 2893 6449 6449 6449 6449 归属于母公司净利润 66.39% 33.25% 18.46% 22.43% 21.65% 留存收益 2603 3779 4964 6415 8179 获利能力 股东权益合计 5828 10511 11712 13183 14972 毛利率 23.86% 23.58% 23.11% 23.05% 23.00% 负债和股东权益总计 14174 17222 19461 21559 24430 净利率 10.55% 11.59% 11.66% 11.87% 12.03% ROE 15.73% 11.44% 12.18% 13.26% 14.22% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.21% 13.71% 12.75% 14.36% 16.21% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 913 1218 1439 1762 2143 资产负债率 58.89% 38.97% 39.82% 38.85% 38.71% 折旧摊销 427 711 1789 2165 2406 流动比率 1.2 1.9 1.8 1.9 1.9 财务费用 80 74 73 46 20 速动比率 0.9 1.6 1.5 1.6 1.6 存货减少（增加为“-”） -581 320 -671 -324 -386 营运能力 营运资金变动 -1221 -1450 521 -333 -396 应收账款周转率 2.2 1.9 2.1 2.1 2.1 其它 820 -125 708 360 422 存货周转率 5.3 8.7 6.0 6.0 6.0 经营活动现金流 438 748 3859 3676 4209 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -2261 -2367 -2000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 320 -600 0 0 0 每股收益 3.3 4.4 5.3 6.4 7.8 其他 -112 -35 -37 -37 -37 每股经营现金流 1.6 2.8 14.3 13.6 15.5 投资活动现金流 -2053 -3002 -2037 -2037 -2037 每股净资产 20.4 38.0 42.4 47.7 54.2 债权融资 2874 -1475 -448 -590 -368 估值比率 股权融资 1 35 1 0 0 市盈率 30.1 22.6 19.1 15.6 12.8 其他 182 3348 -312 -337 -374 市净率 4.9 2.6 2.4 2.1 1.8 筹资活动现金流 3057 1909 -759 -928 -742 EV/EBITDA 20.3 11.3 8.1 6.6 5.5 现金净增加额 1443 -344 1064 712 1431 EV/EBIT 28.1 16.9 16.7 13.6 10.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股