农业银行2024年三季度业绩点评：业绩表现领跑国有行

股票研究/2024.11.04 业绩表现领跑国有行农业银行(601288) 商业银行/金融 4379132 ——农业银行2024年三季度业绩点评 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 农业银行2024年三季度业绩表现超出预期，营收增速逐季提升，净利润增速领先国有行，业绩具备含金量，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势，调整农业银行2024-2026年净利润增速预测为3.64%/4.32%/4.56%，对应BVPS7.35（+0.02）/7.90（+0.07）/8.47 （+0.10）元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复，参考可比同业，上调农业银行目标价至5.51元，对应2024年0.75倍PB，维持增持评级。 业绩领先国有行，具备含金量。公司2024Q3单季营收同比增速为 3.4%，增速逐季提升并领跑国有行。其中利息净收入增速为2.6%， 评级：增持 当前价格：4.78 交易数据52周内股价区间（元） 3.53-5.03 总市值（十亿元） 1,673 总股本/流通A股（十亿股） 350/319 流通B股/H股（十亿股） 0/31 上次评级: 增持 目标价格： 5.51 上次预测: 4.93 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）39,872,989 贷款总额（百万元）22,614,621 存款总额（百万元）28,898,468 核心一级资本充足率16.80% 52周股价走势图 增速同样逐季提升，主要得益于息差企稳；手续费及佣金净收入增农业银行上证指数 速为-6.9%，推测是受代理业务拖累，中收仍然承压；其他非息净收 入增速为25.4%，Q3单季投资收益达到101亿元，同比增长22.8%提振了营收表现。成本端，风险审慎下公司Q3单季计提信用减值损失300.5亿元，同比增长10.4%。未降低拨备计提力度的情况下公司通过降低有效税率，节约税收，使2024Q3净利润回升至5.9% 规模扩张提速，息差企稳。资产端，截至2024Q3末公司总资产同 比增长12.5%，增速较Q2末提升2.1个百分点，贷款同比增长10.5% 同业资产大增支撑了扩表速度。Q3单季贷款净增加2942亿元，其中对公贷款规模下降73亿元，零售贷款净增加996亿元，票据净增 加2086亿元，票据冲量特征明显，与同业表现一致。负债端，截至2024Q3末公司负债同比增长13%，存款同比增长3.3%，存款增速较Q2末小幅下滑，定期化趋势延续。前三季度公司累计净息差为1.45%，与上半年持平，息差走势阶段性企稳。 资产质量基本稳定。2024Q3末公司不良贷款率为1.32%，与Q2末 持平，拨备覆盖率为302.4%，较Q2末下降1.6个百分点，拨贷比 为3.99%，较Q2末下降1bp，风险抵补能力保持较高水平，资产质量保持稳健。 风险提示：需求修复不及预期；存款利率下调对揽储形成压力；零 售贷款风险暴露超预期。 47% 35% 24% 12% 1% -11% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% 3% 39% 相对指数 2% -8% 31% 相关报告 存贷两旺，以量补价2024.03.31 利润增速超出预期，息差持续承压2023.10.29信贷扩张提速，资产质量向好2023.08.30 保持高速扩表，息差有所承压2023.04.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 694,652 694,828 704,833 723,116 747,450 (+/-)% -3.5% 0.0% 1.4% 2.6% 3.4% 净利润（归母） 259,232 269,356 279,153 291,211 304,494 (+/-)% 7.5% 3.9% 3.6% 4.3% 4.6% 每股净资产（元） 6.37 6.88 7.35 7.90 8.47 净资产收益率(%) 10.2% 9.7% 9.4% 9.3% 9.2% 市净率 0.75 0.69 0.65 0.61 0.56 财务预测表单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 2,549,1302,922,0473,361,1703,529,2293,705,690 业绩增长净利息收入增速 2.1% -3.1% 0.9% 3.4% 3.2% 同业资产 2,303,4023,405,8163,610,1653,826,7754,056,381 净手续费增速 1.2% -1.5% -7.5% -3.0% 0.0% 贷款总额 19,763,82722,614,62124,876,08327,363,69130,100,061 净非息收入增速 -26.2% 17.5% 3.9% -0.9% 4.3% 贷款减值准备 -782,854-882,855-1,056,394-1,030,415-995,491 拨备前利润增速 -2.2% -1.9% 2.9% 2.6% 3.4% 贷款净额 18,980,97321,731,76623,819,68926,333,27629,104,569 归属母公司净利润增速 7.5% 3.9% 3.6% 4.3% 4.6% 证券投资 9,530,16311,213,71311,888,80311,159,40710,269,917 资产质量 其他资产 561,820599,6471,094,3551,149,9661,208,630 不良贷款余额 271,062 300,760 323,605 365,786 407,275 资产合计 33,925,48839,872,98943,774,18245,998,65348,345,188 不良贷款净生成率 0.48% 0.39% 0.50% 0.82% 0.82% 同业负债 3,737,8285,263,3777,503,7727,728,8857,960,751 不良贷款率 1.37% 1.33% 1.30% 1.34% 1.35% 存款余额 25,121,04028,898,46829,909,91431,405,41032,975,681 拨备覆盖率 302.60% 303.87% 326.45% 281.70% 244.43% 应付债券 1,869,3982,295,9212,701,0642,981,4693,290,984 拨贷比 4.15% 4.04% 4.25% 3.77% 3.31% 其他负债 523,462518,356618,375649,221681,773 资本状况 负债合计 31,251,72836,976,12240,733,12542,764,98544,909,188 资本充足率 17.2% 17.1% 15.7% 15.3% 15.2% 股东权益合计 2,673,7602,896,867 3,041,0573,233,6683,436,000 核心资本充足率 13.4% 12.9% 11.2% 11.3% 11.4% 利润表 风险加权系数 58.5% 56.0% 62.0% 62.0% 62.0% 净利息收入 589,883 571,750 577,016 596,446 615,300 股息支付率 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 净手续费收入 81,282 80,093 74,086 71,863 71,863 盈利能力 其他非息收入 23,487 42,985 53,731 54,806 60,286 ROAE 10.20% 9.69% 9.43% 9.31% 9.16% 营业收入 694,652 694,828 704,833 723,116 747,450 ROAA 0.82% 0.73% 0.67% 0.65% 0.65% 税金及附加 -6,525 -7,260 -8,308 -8,879 -9,486 RORWA 1.31% 1.21% 1.13% 1.05% 1.04% 业务及管理费 -227,940 -235,296 -232,595 -238,628 -246,658 生息率 3.44% 3.24% 3.10% 3.04% 2.99% 营业外净收入 -1,532 -1,374 -500 -500 -100 付息率 1.78% 1.90% 1.89% 1.86% 1.83% 拨备前利润 451,778 443,352 456,171 467,878 483,731 净利差 1.65% 1.34% 1.21% 1.18% 1.16% 资产减值损失 -145,325 -135,933 -141,893 -140,024 -140,923 净息差 1.86% 1.54% 1.38% 1.33% 1.31% 税前利润 306,453 307,419 314,278 327,853 342,808 成本收入比 32.81% 33.86% 33.00% 33.00% 33.00% 所得税 -47,587 -37,599 -33,966 -35,433 -37,050 估值指标 税后利润 258,866 269,820 280,312 292,420 305,758 EPS 0.69 0.72 0.75 0.79 0.82 归属母公司净利润 259,232 269,356 279,153 291,211 304,494 BVPS 6.37 6.88 7.35 7.90 8.47 归属母公司普通股股东净利润 241,993 253,293 263,090 275,148 288,431 每股股利 0.22 0.23 0.24 0.25 0.26 流动性 P/E 6.91 6.60 6.36 6.08 5.80 贷存比 78.7% 78.3% 83.2% 87.1% 91.3% P/B 0.75 0.69 0.65 0.61 0.56 贷款/总资产 58.3% 56.7% 56.8% 59.5% 62.3% P/PPOP 3.70 3.77 3.67 3.58 3.46 平均生息资产/平均总资产 100.6% 100.7% 100.3% 99.8% 99.6% 股息收益率 4.65% 4.83% 5.01% 5.22% 5.46% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 证券代码 上市银行 EPS（元） 2023A2024E BVPS（元） 2023A2024E 市净率PB 2023A2024E 市盈率PE 2023A2024E 收盘价 601398.SH 工商银行 0.98 0.99 9.55 10.30 0.64 0.60 6.28 6.24 6.15 601939.SH 建设银行 1.33 1.34 11.80 12.97 0.68 0.62 6.06 6.03 8.06 601288.SH 农业银行 0.72 0.75 6.88 7.35 0.69 0.65 6.60 6.36 4.78 601328.SH 交通银行 1.15 1.15 12.30 12.97 0.59 0.56 6.28 6.28 7.22 601658.SH 邮储银行 0.83 0.81 7.92 8.78 0.66 0.60 6.34 6.45 5.26 均值 0.65 0.60 6.31 6.27 表1：