集装箱需求上升，三季度净利大幅增长

投资要点 事件：中远海发]公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入198.72亿元，同比增长88.8%；归母净利润13.81亿元，同比增长14.7%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增长6.9%。第三季度，公司收入81.12亿元，同比增长68.7%； 归母净利润4.86亿元，同比增长368.5%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长413.5%。 公司围绕航运物流产业主线，以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务链为核心业务。公司在航运业经营多年，对周期理解深刻，能够较为专业及全面地为上中下游企业提供一站式服务。公司的集装箱制造业务产能位居全球第二，2024年上半年公司集装箱制造业务收入占比为83.18%，毛利贡献占比为24.89%；集装箱租赁业务规模居于世界前列，2024年上半年收入占比为21.9%，毛利占比为44.68%；航运租赁业务规模位于行业前列，规模优势凸显，2024年上半年收入占比为9.99%，毛利占比为32.65%。 全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。据世界银行预测，2024年国际贸易将保持2.5%的增速；在此基础上全球贸易格局的变化，使得供应链条中间流转环节增加，集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加；同时随着未来集装箱新船下水，配箱需求叠加老旧集装箱更新，我们认为未来集装箱需求将保持良好增长，据德路里预测，集装箱制造市场未来两年产销量将高于2023年，预计24-25年合计产销量达900万TEU。 重视现金分红，回购计划继续回报投资者。2023年公司派发红利每股人民币0.032元，公司于2024年10月28日向全体股东派发现金股利每股0.019元。 公司于2024年10月发布公告，拟回购4000万股至8000万股公司A股股份，回购价格上限为3.59元/股，预计回购金额为人民币1.436亿元-2.872亿元。此外，公司根据2024年6月股东大会已批准的一般性授权，实施回购公司H股股份，11月1日，公司已启动H股回购。 盈利预测与投资建议：我们考虑到全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，公司集装箱制造业务保持一定增长，同时船舶租赁业务在2027年新船交付后为公司带来增量，我们建议投资者持续关注，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。 指标/年度 1实现产融投一体化发展，助力航运物流产业升级 致力于打造卓越航运产融运营商。中远海发是中远海运集团旗下专门从事航运物流产融运营的公司，前身中海集装箱运输有限公司成立于1997年，2004年在港交所上市，2007年在上交所上市，2016年2月1日，公司股东大会审议批准公司实施重大资产重组。通过重组交易，中海集运实现战略转型，并更名为中远海发，由集装箱班轮运营商转型成为以集装箱制造、航运租赁、集装箱租赁为核心，以投资管理为支撑的航运产融运营商。 图1：公司发展历程 公司围绕航运物流产业主线，以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务链为核心业务。 公司在航运业经营多年，对周期理解深刻，能够较为专业及全面地为上中下游企业提供一站式服务。公司的集装箱制造业务产能位居全球第二，2024年上半年公司集装箱制造业务收入占比为83.18%，毛利贡献占比为24.89%；集装箱租赁业务规模居于世界前列，2024年上半年收入占比为21.9%，毛利占比为44.68%；航运租赁业务规模位于行业前列，规模优势凸显，2024年上半年收入占比为9.99%，毛利占比为32.65%。 表1：公司主要业务板块 公司控股股东为中远海运集团，实际控制人为国资委。中国海运集团为中远海发的控股股东，直接持股比例为34.09%，通过中远海运投资控股持有中远海发10.67%的股份，中远海运集团直接和间接持有中远海发45.11%股份。海发背靠世界领先航运集团，能够与集团内航运公司共振，发挥集团航运主业的优势，在航运资产的订造、租赁、管理、处置等全生命周期把握服务机会，助力航运业船队升级。2024年8月海发公告，拟委托扬州重工、大连重工、舟山重工、中船澄西合计建造42艘散货船，并以经营性租赁方式全部期租予中远海运散运所属公司。 图2：公司股权结构（截至2024年H1） 图3：中远海运集团航运产业集群 2集装箱需求稳定增长，航运复苏租船市场火热 全球经济格局持续调整，贸易流向调整带来的运输需求上涨不可忽视。2023年，地缘政治形势严峻，区域冲突频繁，通货膨胀问题持续，全球金融市场风险不断积累，全年经济环境低迷，国际货币基金组织（IMF）数据显示2023年全球经济增速为3.3%，贸易量与全球经济增速保持一致，据克拉克森统计，2023年全球航运贸易量同比增加3%至124亿吨，预计2024年将达到126亿吨，而受益于船东的绕行，以吨海里计全球航运需求保持较好的增长，全球吨海里贸易量同比增长5%，并且在远距离贸易的持续推动下，预计2024年全球吨海里贸易将增长5.1%。 图4：全球GDP实际同比增长（%） 集运市场的活跃度决定了公司集装箱制造以及租赁相关业务的发展。公司集装箱制造以及租赁市场呈现波动态势，目前主要跟随集运市场，2024年受益于全球贸易增速恢复，集装箱贸易统计（CTS）数据显示2024年上半年全球集运贸易运输需求同比提升7.1%至约8960万TEU，同时红海事件影响下，部分航线改向绕行好望角，集装箱回流速度放缓，集装箱制造以及租赁需求回升。 图5：上海出口集装箱运价指数 全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。直接影响集装箱需求量的关键因素是全球贸易量，据世界银行预测，2024年国际贸易将保持2.5%的增速； 在此基础上全球贸易格局的变化，使得供应链条中间流转环节增加，集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加；同时随着未来集装箱新船下水，配箱需求叠加老旧集装箱更新，我们认为未来集装箱需求将保持良好增长，据德路里预测，集装箱制造市场未来两年产销量将高于2023年，预计24-25年合计产销量达900万TEU。 图6：世界银行预测全球贸易量同比变化（%） 图7：全球集装箱年产量（万TEU） 随着航运市场的复苏，船东公司追求规模持续扩大，由于资金短缺、船厂新造产能紧张等因素，航运租赁市场火热。2021年以来航运各子板块轮动，新造船订单爆发，船厂在手订单持续累积，截至2024年9月，全球船厂手持订单5374艘船，合计14922.3万修正总吨，船厂订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，2023年全球新船完工量为3485万修正总吨，当前的在手订单/完工量为4.3年，在手订单的交付时间相较于之前变长，对于船东而言，交船周期长使得短时间规模难以通过新造船扩张，因此部分船东通过租赁扩大规模。 图8：全球手持订单（艘） 图9：全球新船交付情况 3三季度净利大幅增长，重视分红和回购 公司收入和航运周期同步变化。2019年受全球经贸摩擦影响，集运需求低迷，同步影响到集装箱制造以及航运租赁业务，公司营收下滑13.2%，2020年疫情影响下，欧美集装箱回流受阻，国内集装箱需求旺盛，集装箱量价齐升，全年营收同比增长33.49%，2021年缺箱现象进一步加剧，同时公司完成发行股份购买相关集装箱制造资产，进一步整合了集团内造箱资产，2021年业务量大幅度增长171.6%，营业收入同比增长83.9%，2022、2023年随着集运市场回归常态，公司相关业务量有所下滑，营业收入同步下降，2023年四季度末，红海事件影响下，集装箱船绕行增加，集装箱回流速度减慢，需求回升，2024年前三季度保持良好增长态势，实现营收198.72亿元，同比增长88.8%。 图10：公司营业收入情况 图11：公司集装箱制造业务数据 随着公司业务量的增长，成本有所上涨。公司的成本主要是集装箱的制造成本，主要包括原材料成本、运输成本、职工薪酬以及折旧费等，由于2024年集装箱制造业务量大幅上涨，相应成本同步增长，2024H1集装箱制造业务毛利率为5.8%。集装箱制造业务相较于轻资产运营的租赁业务而言，毛利率低，因此由于集装箱制造业务的增加，公司毛利率整体下降，2024前三季度公司毛利率为18.1%。 图12：公司毛利情况 图13：公司期间费用情况 公司期间费用以财务费用为主，公司将持续优化债务结构和节省财务费用。公司通过维持适当的固定利率债务与可变利率债务组合以管理利息成本。2023年美元贷款利率持续上升以及汇率上升幅度收窄，公司财务费用大幅提升，2023年公司财务费用率为22.4%，2024年前三季度财务费用率为14.3%。公司归母净利大幅增长。2024年前三季度实现归母净利润13.8亿元，同比增长14.7%，其中第三季度，归母净利润4.86亿元，同比增长368.5%。 图14：公司净利情况 重视现金分红，回购计划继续回报投资者。公司致力于维护广大投资者利益，已连续6年通过积极稳定的分红方案合理回报投资者。2023年公司派发红利每股人民币0.032元，2024年上半年，公司实现归属于上市公司股东每股盈利0.0661元，公司于2024年10月28日向全体股东派发现金股利每股0.019元。公司于2024年10月发布公告，拟回购4000万股至8000万股公司A股股份，回购价格上限为3.59元/股，预计回购金额为人民币1.436亿元-2.872亿元。此外，公司将根据2024年6月股东大会已批准的一般性授权，实施回购公司H股股份，回购的股份将全部注销并减少注册资本，回购的资金来源于中国银行上海市分行提供的专项贷款及公司自有资金，11月1日，公司已启动H股回购。 图15：公司现金分红情况 4盈利预测与估值 4.1盈利预测 假设1：全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，预计公司2024-2026年销售的集装箱数量同比+170%，+4.6%，-14.9%，分别为159.55万TEU/167万TEU/142万TEU；销售单价同比+5%，+5%，+5%，综合影响下2024-2026年集装箱制造业务营收同比+183.5%、+9.9%、-10.6%； 假设2：预计2024-2026年集装箱租赁业务同比+6%、+3%、+3%；船舶租赁业务同比-5%、+5%、+5%；综合影响下2024-2026年航运租赁业务同比+2.3%、+3.6%、+3.6%； 假设3：公司营业成本变化主要跟随业务量的变动，据此预计2024-2026年公司综合毛利率分别为17.9%、19%、23.1%。 表2：收入和成本预测 基于上述假设和测算：2024-2026年公司分别实现营业收入256.4亿元、280.5亿元、254.6亿元，同比分别+63.46%、+9.41%、-9.23%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.7亿元、26亿元、33.3亿元，EPS分别为0.13元、0.19元、0.25元。 4.2相对估值 我们选取中集集团（集装箱制造）、中远海控（集装箱运输）两家作为可比公司，2024年平均PE为12倍，2025年平均PE为11倍，2025年公司PE为13倍。考虑到全球贸易、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，公司集装箱制造业务保持一定增长，同时船舶租赁业务在2027年新船交付后为公司带来增量，我们建议投资者持续关注，首次覆盖，给予“持有”评级。 表3：可比公司估值