证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 伊之密 股票代码：300415.SZ 伊之密三季度业绩预告点评：净利同比大幅增长，下游需求增长带来持续发展利好 事 项： 公司发布三季度业绩预告，报告期内公司实现归属于上市公司股东净利润6978.35万元-7483.21万元，比去年同期增长32.28%-41.85%。 目标价： - RMB 当前股价：18.41RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 公司营收及毛利率同期增长，毛利大幅增长带来业绩改善  报告期内公司销售收入及毛利率较去年同期增加，毛利额大幅增长，虽然公司研发费用、管理费用、销售费用等费用支出也有上升，但仍实现了净利润的快速增长。 2. 公司业内地位领先，毛利率水平居前  公司凭借着领先的产品技术、完善的服务体系，压铸机产品市场占有率达全国第二，注塑机为全国第五，且毛利率水平在业内居前，2015年达到34.02%，同期公司主要竞争对手海天国际、震雄集团、力劲集团毛利率分别为32.98%、21.03%、26.03%。 3. 主业受益下游需求持续增长，汽车领域是重要增长点  公司主营产品注塑机与压铸机被广泛应用于汽车行业、家电行业、3C行业等领域，以上行业均对塑料产品和铝合金压铸件有着广泛的需求。  汽车材料技术正在向轻量化、环保化的方向发展，使用塑料部件和铝合金压铸件替代钢铁部件已经成为行业趋势，为模压成型设备行业带来持续的市场需求。据统计当前汽车中没100kg塑料件可替代200-300kg的钢件，而全球汽车平均用铝量也将在2020年从150kg提高至180kg，随着汽车性能和品质的进一步提升，将带来精密化的塑料件和压铸件的需求增加，从而对中高端注塑机、压铸机的需求也将进一步增加。 4. 公司加大研发投入持续创新，成立自动化公司向工业4.0迈进  公司2016年上半年研发费用支出为2816.66万元，较去年同期增加了30.84%，新一代注塑机、高性能压铸机、镁合金半固态注射成型机等新品持续投入市场，为公司提供了持续发展的推动力。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 24,000 流通A股/B股(万股) 15,900/- 资产负债率(%) 52.4 每股净资产(元) 3.3 市盈率(倍) 56.21 市净率(倍) 5.77 12个月内最高/最低价 27.31/12.97 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其它专用机械 2016年10月20日 伊之密公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  公司2015年成立伊之密机器人自动化科技有限公司，开展压铸成型装备自动化集成业务, 满足了客户压铸机周边设备自动化的需求，未来将继续扩展至注塑机、橡胶注射机等业务领域。 5. 投资伊明模具及海晟金租，实现公司在行业纵向及横向的拓展  公司投资926.51万元，收购伊明模具51%股权，伊明模具专业从事薄壁包装类、医疗包装类成型模具的研发生产，与公司原有的高速包装专用机器配套组合成高速成型系统，能够为客户提供系统解决方案提升公司竞争优势，形成新的利润增长点。  海晟金租是一家主要开展“三农”、中小微企业，并以涉农机械和高端装备的融资租赁为业务，专注于发展针对先进装备制造业企业及其产业链的业务模式。该投资拓宽了公司融资渠道，有利于提高业务销售，增强公司抵御单一业务的风险能力，提高盈利能力。 6. 盈利预测  预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.07亿、1.29亿、1.50亿，对应EPS为0.45、0.54、0.63元，对应PE为41X、34X，29X，目前42亿市值，15年初新股，高成长，维持推荐评级。 7. 风险提示  下游行业需求下滑。 主要财务指标 2015E 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,189 1,308 1,569 1,883 同比增速(%) 1.2% 10.0% 20.0% 20.0% 净利润(百万) 72 107 129 150 同比增速(%) -4.9% 47.8% 20.5% 16.8% 每股盈利(元) 0.30 0.45 0.54 0.63 市盈率(倍) 61 41 34 29 资料来源：公司报表、华创证券 -35%-12%11%34%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-20～2016-10-18 沪深300 伊之密 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 伊之密公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 货币资金 170 319 269 202 营业收入 1,189 1,308 1,569 1,883 应收票据 58 57 61 59 营业成本 784 876 1,044 1,243 应收账款 244 239 297 363 营业税金及附加 7 8 9 11 预付账款 7 9 11 12 销售费用 146 148 177 219 存货 337 373 452 534 管理费用 168 157 198 243 其他流动资产 16 13 16 15 财务费用 13 3 0 2 流动资产合计 833 1,011 1,105 1,184 资产减值损失 4 3 4 4 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 346 429 540 631 营业利润 67 112 137 161 在建工程 69 91 61 73 营业外收入 20 13 14 16 无形资产 149 121 141 137 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 41 32 34 36 利润总额 86 125 151 176 非流动资产合计 604 672 776 877 所得税 9 13 15 18 资产合计 1,437 1,683 1,881 2,061 净利润 77 113 136 158 短期借款 226 232 231 230 少数股东损益 5 6 7 8 应付票据 113 102 103 106 归属母公司净利润 72 107 129 150 应付账款 154 221 253 287 NOPLAT 75 107 127 150 预收款项 60 86 98 112 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.45 0.54 0.63 其他应付款 4 4 4 4 一年内到期的非流动负债 4 10 10 8 其他流动负债 63 54 55 57 主要财务比率 流动负债合计 623 710 755 804 2015E 2016E 2017E 2018E 长期借款 8 59 75 47 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 1.2% 10.0% 20.0% 20.0% 其他非流动负债 24 20 22 22 EBIT增长率 -24.7% 41.6% 19.0% 18.2% 非流动负债合计 32 79 97 69 归母净利润增长率 -4.9% 47.8% 20.5% 16.8% 负债合计 656 789 851 873 获利能力 归属母公司所有者权益 765 872 1,001 1,152 毛利率 34.0% 33.0% 33.5% 34.0% 少数股东权益 16 21 28 36 净利率 6.5% 8.6% 8.6% 8.4% 所有者权益合计 781 894 1,029 1,188 ROE 9.4% 12.3% 12.9% 13.1% 负债和股东权益 1,437 1,683 1,881 2,061 ROIC 7.8% 9.5% 9.7% 10.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.6% 46.9% 45.3% 42.4% 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 债务权益比 33.5% 36.0% 32.8% 25.9% 经营活动现金流 72 224 120 158 流动比率 133.7% 142.4% 146.4% 147.3% 现金收益 120 170 208 240 速动比率 79.6% 89.8% 86.5% 80.9% 存货影响 17 -36 -79 -82 营运能力 经营性应收影响 -27 1 -67 -69 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -74 83 45 50 应收帐款周转天数 74 66 68 69 其他影响 36 7 11 18 应付帐款周转天数 71 91 87 83 投资活动现金流 -94 -133 -186 -192 存货周转天数 155 153 156 155 资本支出 -82 -142 -184 -191 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.30 0.45 0.54 0.63 其他长期资产变化 -12 9 -2 -2 每股经营现金流 0.30 0.93 0.50 0.66 融资活动现金流 130 57 16 -33 每股净资产 3.19 3.63 4.17 4.80 借款增加 -172 63 15 -31 估值比率 财务费用 -13 -3 0 -2 P/E 61 41 34 29 股东融资 311 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他长期负债变化 3 -3 1 0 EV/EBITDA 38 27 22 19 资料来源：公司报表、华创证券 伊之密公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 伊之密公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理