原油：等待宏观事件落地，油价震荡运行

正信期货原油月报20241031 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：当前数据显示美国经济尚未出现明显衰退迹象，美国经济软着陆的概率较大。据CME“美联储观察”，美联储到11月降25个基点的概率为90.1%。关注下周美联储议息会议和大选结果。 Ø供应方面：欧佩克+将在12月开始逐步增产，美国原油产量突破历史新高，但中东地缘局势仍未稳定，市场对原油供应仍存担忧，原油供应将从偏紧趋于宽松。 Ø需求方面：美国汽油和馏分油需求环比增加，油品消费仍显韧性。美国传统汽油消费旺季结束，市场关注馏分油表现。亚太地区的需求回暖缓慢，油品裂解徘徊低位，整体上需求仍显疲软态势。相关国际机构下调对今年的全球石油需求增长预测，数据利空。 Ø策略：中东地缘风险暂未完全解除，原油波动率仍处高位，市场关注点在地缘局势和原油基本面之间来回切换，低位库存仍是当前价格的支撑。短期上，市场聚焦下周的美国大选和美联储议息会议，以震荡思路为主，考虑特朗普预期交易随大选落地后存在修正的可能；长期上，欧佩克+原计划定于年底逐取消减产或将推迟，但原油需求偏弱，盘面依然承压，关注WTI 70美元支撑位。 Ø风险提示：地缘局势、经济下行、欧佩克+调整产量政策 利多利空事件 Ø利多： •月初伊朗为报复向以色列发射导弹，地缘局势紧张加剧•OPEC+减产仍在有效期内，9月产量因利比亚动荡环比下降•中国将基准贷款利率下调25个基点提振市场信心•有市场消息表示欧佩克+或将推迟增产 Ø利空： •OPEC和IEA连续下调对今年全球石油需求增长预测•利比亚国家石油公司表示当前原油产量已完全恢复至正常水平•下旬以色列反击落地，其打击目标为军事设施而非石油重地，地缘溢价消退•欧元区综合PMI和制造业PMI依然低于50荣枯线 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø10月国际油价呈现宽幅震荡态势，由于中东地缘局势时有扰动，叠加需求改善依然缓慢，油价整体上波动较大。截至10月31日，WTI和Brent月均结算价较环比上涨1.99美元/桶（2.86%）和2.51美元/桶（3.33%）；INE SC结算价较上周上涨18.0元/桶（3.5%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股高位波动，VIX波动率上升。截至10月31日，标普500指数录得5705.45，仍在近期高点徘徊但涨幅相对收窄；VIX波动率23.16。美股仍处高位，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存，关注下周美国大选对金融市场的影响。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油波动率10月中旬升至年内高点，美元指数上涨。中东局势暂未完全稳定，波动率依旧偏高；美指上涨打压原油需求，但临近美国大选，美指有下行趋势。截至10月31日，原油波动率ETF为48.79，美元指数录得103.8939。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：受地缘因素影响，市场投机偏好增加。截至10月22日，WTI管理基金净多头持仓减少1.66万张至10.19万张，周度降幅14.0%，主要由空头增仓推动；而投机净多头增加0.59万张至7.18万张，周度增幅9.0%。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：9月欧佩克石油产量较上月减少60.4万桶/日，至2604.4万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻以及伊拉克的产量减少，两国产量分别降至54.0万桶/日和411.2万桶/日。 2原油供应端分析 Ø欧佩克+仍然保持前期将从12月开始逐步增产的计划。根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国9月产量为2182万桶/日，较8月环比减少23万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标37万桶/日和35万桶/日。从数据来看，前期多次提交超产补偿计划的伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯在9月仍然存在超产情况，即使相对于8月来说，其超产幅度缩小。如果补偿计划能完全实施，那么欧佩克将在12月开始逐步增产对于原油供应的影响将有所减弱。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅减少：9月沙特原油产量减少2.3万桶/日至897.1万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 Ø伊朗产量仍在增加：伊朗9月原油产量小幅增加，增2.1万桶/日至331.6万桶/日。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø地缘冲突暂未有恶化，俄罗斯原油出口受影响较为有限。一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，高于60的价格上限。减产方面，虽然9月产量仍超过配额，但距离目标差值较前期缩小。据路透计算：俄罗斯10月份的石油和天然气收入预计较9月份增长52%，达到 1.17万亿卢布。 数据来源：OPEC，EIA，市场资讯 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截至10月25日的一周，美国在线钻探油井数量480座，较上周减少2座，比去年同期减少24座。截至10月25日的四周，美国在线钻探油井数量平均481座，环比减少5座。由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，今年美国的活跃钻机数较去年同期仍有减少。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量突破历史新高：截至10月25日的一周，美国原油产量为1350万桶/日，较去年同期增加30万桶/日。截止10月25日的四周，美国原油日均产量1347.5万桶，比去年同期高2.1%。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价仍有一定冲击，但受美国大选政策不明的影响，原油实际增量存不确定性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求仍显韧性：截至10月25日的四周，美国成品油需求总量平均每日2094.3万桶/日，环比增加44.8万桶/日，比去年同期增加2.74%。传统汽油消费旺季结束，但10月汽油消费较上月依然表现偏强，后期主要关注馏分油表现。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø汽油和馏分油需求均增加：截至10月25日的四周，美国汽油平均需求量环比增加16.0万桶/日至906.8万桶/日，同比增加3.4%。馏分油四周平均需求环比增加6.1万桶/日至406.4万桶/日，同比增加2.65%；煤油类消费环比减少7.4万桶至163.9万桶/日，而同比增加2.44%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差小幅上行，而取暖油裂解价差仍处低位运行。截至10月31日，汽油裂解价差为14.89美元/桶，取暖油裂解价差为23.96美元/桶。汽油利润随传统消费旺季结束处于低位区间；取暖油利润仍未有明显改善，关注后期实际表现。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至10月31日，ICE柴油裂解价差为18.11美元/桶，取暖油裂解价差为20.70美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø9月中国原油加工量5873.0万吨，同比减少489.1万吨（-7.69%）；9月进口量环比减少361.5万吨至4548.8万吨。截至10月30日，地炼开工率55.72%，同比减少1.30个百分点。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。随着部分炼厂检修结束恢复开工，开工率显现上行趋势，但表现相较于历史同期仍然欠佳。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测仍然偏空：10月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为90万桶/日（-）、86.2万桶/日（↓）及193万桶/日（↓）。预计2025年增速为130万桶（↓）、99.8万桶/日（↑）及164万桶/日（↓）。 EIA：对2024年中国消费的预测进行下调，主要是由于中国原油进口和炼油厂运营在2024年第三季度持续下降。尽管中国政府最近宣布了可能导致经济增长和石油消费增加的货币刺激措施，但EIA对2025年增长率30万桶/日的预测基本保持不变。IEA：连续第三个月下调了对今年石油需求增长的预测，部分原因是中国消费的放缓给全球前景带来了压力。其中中国石油需求减少的原因除了经济降温外，原因还包括电动汽车和高铁网络系统发展，用替代性能源抵消了石油消耗量。OPEC：连续第两个月下调了对今年石油需求增长的预测，主要是由于收到的实际数据以及对一些地区石油需求表现的预期略有下降。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存小幅增加：美国传统汽油消费旺季结束，美国原油显示累库迹象但仍低于历史均值。美国至10月25日当周，EIA商业原油库存月均增加705万桶至4.2551亿桶。SPR库存较上月增加328万桶至3.8583亿桶，库欣原油库存较上月增加169万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工量均减少。截止10月25日四周，美国原油月均净进口量减少68.0万桶/日至197.1万桶/日。月均炼厂加工量下降44.9万桶/日至1608.4万桶/日，炼厂开工率较前期下降至89.1%，主要由于炼厂正值检修季，但随检修结束，开工率或逐步抬升。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至10月31日，WTI MI-M5月差为1.25美元/桶。由于中东地缘局势暂未明显恶化，原油盘面受到的支撑减弱，加之需求预期有所改善，月差较上月小幅缩窄。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至10月31日，M1-M5月差为1.12美元/桶。月差波动较上月偏低，中东地缘局势风险暂未解除，但市场对需求信心受到提振，盘面势力拉锯为主。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA 10月发布的短期能源展望报告显示，全球石油在今年四季度和明年一季度仍然存在供需缺口，但随着后期供应增速超过需求增速，全球石油供应将在明年二季度超过需求。基本面的切换主要是由于欧佩克+将逐步取消减产以及非欧佩克原油产量的增长，供应增速明显提高，叠加亚太需求仍偏疲软，基本面在明年二季度后将转为供过于求。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本月国际油价受中东不稳定局势支撑小幅上行，原油盘面仍维持远期贴水结构。而欧佩克将从12月开始逐步增产，以及美国原油产量突破历史高位，原油供应将趋于宽松，叠加需求回暖较为缓慢，原油中长期上将依然承压。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发