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公司简评报告：Q3业绩符合预期，经营延续稳健

2024-11-04 姚星辰东海证券 MEI.

核心观点：公司2024年Q1-Q3业绩符合预期，收入和净利润分别同比增长16.91%和15.04%。非标产品放量助推茅台酒增长，系列酒因暂停投放茅台1935增速放缓。产品结构调整及回款节奏变化影响盈利能力和现金流。
关键数据：
- 2024Q1-Q3：营业总收入1231.23亿元（同比+16.91%），归母净利润608.28亿元（同比+15.04%）。
- 2024Q3：营业总收入396.71亿元（同比+15.56%），归母净利润191.32亿元（同比+13.23%）。
- 产品方面：茅台酒收入325.59亿元（同比+16.32%），系列酒收入62.46亿元（同比+13.15%，环比下降13.38%）。
- 渠道方面：直销收入182.61亿元（同比+23.49%），i茅台收入45.16亿元（同比-18.37%），批发收入205.43亿元（同比+9.71%）。
- 盈利能力：2024Q3毛利率91.05%（同比-0.47pct），销售净利率51.11%（同比-0.82pct）。
- 费用方面：2024Q3期间费用率8.37%（同比+0.37pct），销售费率4.08%（同比+0.36pct），管理费率4.87%（同比-0.67pct）。
- 现金流：2024Q3经营活动现金流量净额78.00亿元（同比-60.23%），环比下降71.57%。
研究结论：全年15%增长目标完成可期，Q4预计加大非标茅台投放。公司护城河深，业绩稳健，分红力度强，长期配置价值凸显。调整盈利预测：2024/2025/2026年归母净利润分别为861.41/964.16/1071.55亿元，同比增速分别为15.26%/11.93%/11.14%，对应EPS为68.57/76.75/85.30元，PE为22.58/20.17/18.15倍，维持“买入”评级。
风险提示：批价大幅波动、宏观经济波动、产量提升不及预期、食品安全。