2024年三季报点评：业绩增长稳健，PFA潜力值得期待

业绩增长稳健，PFA潜力值得期待 挖掘价值投资成长 2024年11月04日 目标价：593.83元 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：殷明伦电话：（+86）18936221690 业绩增长符合预期，盈利能力持续提升。2024年前三季度公司实现营收15.25亿元（+25.63%），归母净利润5.28亿元（+30.97%），扣非归母净利润5.08亿元（+41.08%）；毛利率达到72.69%（+1.31pct），销售费率17.73%（-1.47pct），研发费率13.30%（-0.57pct），净利率提升至34.24%（+1.71pct）。Q3单季度实现营收5.24亿元（+23.05%），归母净利润1.86亿元（+27.24%）。公司销售规模稳步增长，产品盈利能力增强，同时降本控费见效，利润率进一步提升。 Q3电生理手术量稳健增长但低于预期，全年手术量预期15000台。公司Q3电生理业务国内增速为5%，国际市场体量较小，增速达到118%。Q3手术量约3900例，同比增长25%但略低于预期。前三季度累计完成11356台手术，全年预计将完成15000多台手术。公司Q3市场完成22台设备装机，今年已累计完成装机135台，预计全年完成设备装机150台，目前重点在于升级现有设备以支持未来房颤产品的上市。PFA方面，公司认为PFA技术在房颤市场的提升超出预期，尽管中国市场的新品准入速度较慢，但国际市场的替代趋势较强。公司Q4研发核心是PFA和RFA解决方案按计划获批上市，在三维系统方面与迈瑞合力，缩小与国际竞对的差距，并将在2025年及以后保持对电生理的高强度研发投入，在有限时间内将产品提升至行业一流水平。 《产品覆盖率持续提升，自产能力再优化》2024.08.29 海外拓展力度持续加强，市场覆盖率和入院产品占有率继续扩大。公司预计2025年海外业务将保持较高增长，并将基于海外各区域的市场特点、产品注册进度以及商业模式因地制宜进行资源配置。作为学术高地的欧洲区，将结合产品特点与临床术式进行产品推广与培训，以影响并带动中东、非洲等周边市场；俄罗斯独联体和亚太区将更多地采用国际国内联动的方式，邀请更多的国外客户和中国专家相互走访，进行手术演示和学术交流，以提升品牌的知名度；美洲区较远，更多采用区域龙头带动周边国家的做法，与当地经销商深入合作逐个突破；同时公司计划在重点市场筹建子公司或办事处，如泰国、巴西、俄罗斯等地实行员工本地化，与当地渠道充分合作以更好地了解市场并推广产品。从产品线的角度看，目前海外市场以PCI产品为主，公司将力争在2026年以前完成外周通路类产品和电生理产品的配置，总体采用本地渠道经销的模式，促进共同发展。 《电生理血管介入双龙头，增长潜力可期》2024.07.01 《核心业务持续增长，终端覆盖率再提升》2024.05.15 《迈瑞联手，企稳血管介入国产领先地位》2024.02.07 【投资建议】 惠泰医疗Q3业绩维持较高增长，随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，预计公司未来业绩将继续保持高增长态势。根据公司前三季度业绩，我们下调此前的收入预测，公司2024/2025/2026年 的 营 业 收 入 分 别 为21.26/27.73/36.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为7.00/9.33/12.47亿元，EPS分别为7.19/9.58/12.80元，对应PE分别为52/39/29倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到 12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。