甜味剂低点已过，看好业绩持续修复

金禾实业前三季度实现营业收入40.43亿元，同比-1%；归母净利润4.09亿元，同比-27%。Q3单季营收15.04亿元，同比+6%，环比+14%；归母净利润1.62亿元，同比+1%，环比+38%，但扣非净利润环比微降。

核心观点：

1. 甜味剂价格触底反弹：8月行业甜味剂价格触底后，8月底多家企业挺价，三氯蔗糖价格从10万元/吨涨至21万元/吨；9月公司对安赛蜜提价至3.9万元/吨。Q3三氯蔗糖均价12.3万元/吨（同比-13%，环比+17%），安赛蜜均价3.5万元/吨（同比-17%，环比-6%）。预计Q4价格继续上涨，推动Q4盈利修复。
2. Q3业绩修复但毛利率待改善：Q3营收、净利润同环比双增，但毛利率19.52%（同比下降3.92pct，环比下降0.62pct），主要受8月产品价格触底及大宗商品价格弱势影响。
3. 产能升级助力长期增长：公司计划投资20亿元建设年产20万吨合成氨粉煤气化项目，替代落后工艺，预计2年建成，新增液氨、氢气、一氧化碳等产能，正常年份销售收入9.4亿元。定远二期项目第一阶段已试生产，逐步投产将进一步提升竞争力。

关键数据：

• 2024年三季报：营收40.43亿元（同比-1%），归母净利润4.09亿元（同比-27%），Q3单季营收15.04亿元（同比+6%），归母净利润1.62亿元（同比+1%）。
• 甜味剂价格：三氯蔗糖Q3均价12.3万元/吨，安赛蜜Q3均价3.5万元/吨。
• 新项目：20亿元合成氨粉煤气化项目，预计年销售收入9.4亿元。

研究结论： 维持“买进”评级，预计2024/2025/2026年净利润分别为6.41/7.96/9.64亿元（同比-9%/+24%/+21%），EPS分别为1.12/1.40/1.69元，当前PE为20/16/14倍，估值合理。看好甜味剂价格上涨及新产能释放带来的业绩反弹。

风险提示：

1. 产品价格不及预期；2. 新产能释放不及预期。