2022年一季度业绩点评：经营低点已过，盈利有望逐步修复

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 锂电池 2022年05月04日 宁德时代（300750）2022年一季度业绩点评 强推 （维持） 经营低点已过，盈利有望逐步修复 目标价：610.7元 当前价：409.4元 事项：  2022年Q1公司实现营业收入486.8亿元，同比+154%，环比-15%；实现归母净利润14.9亿元，同比-24%，环比-82%；毛利率为14.5%，同比-12.8pcts，环比-10.2pcts；净利率为3.1%，同比-7.1pcts，环比-11.3pcts；扣非归母净利润9.8亿元，同比-41.57%，环比-85.71%，业绩低于市场预期。 评论：  短期原材料成本高企压制盈利能力，Q2后有望持续修复。 我们预计一季度公司出货量约50GWh，环比持平，而毛利率仅为14.5%，环比-10.2pcts，低于预期最核心的原因在于1）22Q1上游原材料涨幅较大，公司采用平均成本法受影响程度更显著；2）下游客户涨价存在滞后性，国内车企新价格大多于22Q1末执行，海外车企采用金属价格联动机制（除特斯拉外），成本无法顺畅传导或为22Q1业绩低于预期的关键因素，看好22Q2原材料价格企稳&客户顺价体现后盈利能力的逐步回升。  22Q1全球市占率达35%，全球锂电龙头地位进一步巩固。 根据SNE Research数据，22Q1宁德时代全球装机量达33.3GWh，市占率进一步从2021年的32.6%提升至35.0%，龙头地位稳固。 根据CABIA数据，22Q1宁德时代国内动力电池装机量25.51GWh，市占率49.8%，国内市占率基本保持稳定。  新技术引领行业发展，强研发驱动长期成长。 1）材料体系创新：公司前瞻性布局钠离子电池，第一代能量密度已达160Wh/kg，能够满足储能、低端动力等多场景应用； 2）系统结构创新：公司持续迭代CTP\CTC技术，将电芯直接集成至模组/电池包等，有效降低电池包整体重量，显著提升能量密度； 3）商业模式创新：公司以应用场景为基础，根据电池产品及“智能化”解决方案特点，构建基于车电分离模式下的电池租购、换电运营、回收等新商业模式，打造电池全生命周期服务闭环，全力推动各领域全面电动化进程。  投资建议：看好公司强技术研发驱动下产品技术领先&全球市占率持续提升&供应链管控能力强的竞争又是，我们预测公司2022-2024年归母净利润254/378/474亿元（2022-2023年前值为214/321亿元），当前市值对应PE 分别为38/25/20倍。公司是全球动力及储能龙头企业，参考可比公司我们给予公司2023年30x PE，对应目标价610.7元，维持“强推”评级。  风险提示：下游新能源汽车销量不达预期；原材料价格波动风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 130,356 251,056 358,306 475,603 同比增速(%) 159.1% 92.6% 42.7% 32.7% 归母净利润(百万) 15,932 25,384 37,786 47,446 同比增速(%) 185.3% 59.3% 48.9% 25.6% 每股盈利(元) 6.83 10.89 16.21 20.36 市盈率(倍) 60 38 25 20 市净率(倍) 11.3 9.0 6.7 5.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 233,085.12 已上市流通股(万股) 203,865.65 总市值(亿元) 9,541.34 流通市值(亿元) 8,345.24 资产负债率(%) 75.12 每股净资产(元) 36.56 12个月内最高/最低价 688.00/351.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《宁德时代（300750）重大事项点评：一体化新能源项目动工，上游资源布局成关键一环》 2021-12-06 《宁德时代（300750）重大事项点评：动力储能双轮驱动，全球锂电龙头地位稳固》 2021-12-01 《宁德时代（300750）重大事项点评：582亿定增扩产，聚焦储能和先进技术研发》 2021-08-13 -25%10%44%79%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29宁德时代沪深300华创证券研究所 宁德时代（300750）2022年一季报业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 89,072 95,081 145,857 227,959 营业收入 130,356 251,056 358,306 475,603 应收票据 1,464 50,211 71,661 95,121 营业成本 96,094 191,604 272,382 366,355 应收账款 23,754 50,211 71,661 95,121 税金及附加 487 1,004 1,433 1,902 预付账款 6,466 7,412 10,213 15,653 销售费用 4,368 8,034 11,107 14,268 存货 40,200 65,800 100,620 136,818 管理费用 3,369 6,276 8,599 10,463 合同资产 77 131 234 388 研发费用 7,691 12,553 17,915 23,780 其他流动资产 16,779 41,180 61,279 73,994 财务费用 -641 307 256 279 流动资产合计 177,735 309,895 461,291 644,666 信用减值损失 -13 0 0 0 其他长期投资 619 0 0 0 资产减值损失 -2,034 -1,500 -1,800 -2,100 长期股权投资 10,949 10,949 10,949 10,949 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,275 44,560 46,113 46,372 投资收益 1,233 100 200 300 在建工程 30,998 30,998 30,998 30,998 其他收益 1,673 1,500 1,700 1,900 无形资产 4,480 4,082 3,723 3,401 营业利润 19,824 31,378 46,713 58,656 其他非流动资产 41,611 41,358 41,156 40,994 营业外收入 183 110 130 150 非流动资产合计 129,932 131,947 132,939 132,714 营业外支出 120 80 90 100 资产合计 307,667 441,842 594,230 777,380 利润总额 19,887 31,408 46,753 58,706 短期借款 12,123 14,123 16,123 18,123 所得税 2,026 3,204 4,769 5,988 应付票据 58,406 103,908 144,129 193,200 净利润 17,861 28,204 41,984 52,718 应付账款 48,784 77,674 113,880 161,313 少数股东损益 1,929 2,820 4,198 5,272 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 15,932 25,384 37,786 47,446 合同负债 11,538 22,221 31,714 42,096 NOPLAT 17,285 28,480 42,214 52,968 其他应付款 6,170 6,170 6,170 6,170 EPS(摊薄)（元） 6.83 10.89 16.21 20.36 一年内到期的非流动负债 3,549 3,549 3,549 3,549 其他流动负债 8,775 15,828 22,260 27,756 主要财务比率 流动负债合计 149,345 243,473 337,825 452,207 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 22,119 38,170 54,221 70,272 成长能力 应付债券 15,855 15,855 15,855 15,855 营业收入增长率 159.1% 92.6% 42.7% 32.7% 其他非流动负债 27,726 27,726 27,726 27,726 EBIT增长率 207.0% 64.8% 48.2% 25.5% 非流动负债合计 65,700 81,751 97,802 113,853 归母净利润增长率 185.3% 59.3% 48.9% 25.6% 负债合计 215,045 325,224 435,627 566,060 获利能力 归属母公司所有者权益 84,513 105,689 143,475 190,920 毛利率 26.3% 23.7% 24.0% 23.0% 少数股东权益 8,109 10,929 15,128 20,400 净利率 13.7% 11.2% 11.7% 11.1% 所有者权益合计 92,622 116,618 158,603 211,320 ROE 17.2% 21.8% 23.8% 22.5% 负债和股东权益 307,667 441,842 594,230 777,380 ROIC 14.1% 17.3% 18.9% 18.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.9% 73.6% 73.3% 72.8% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 87.9% 85.3% 74.1% 64.1% 经营活动现金流 42,908 -1,729 37,981 69,461 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 现金收益 23,566 37,098 51,364 62,341 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 存货影响 -26,975 -25,600 -34,820 -36,198 营运能力 经营性应收影响 -7,482 -74,650 -43,901 -50,259 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 77,687 74,392 76,427 96,504 应收账款周转天数 48 53 61 63 其他影响 -23,888 -12,968 -11,088 -2,928 应付账款周转天数 121 119 127 135 投资活动现金流 -53,781 -11,386 -10,280 -9,287 存货周转天数 100 100 110 117 资本支出 -55,210 -11,473 -10,318 -9,282 每股指标(元) 股权投资 -6,136 0 0 0 每股收益 6.83 10.89 16.21 20.36 其他长期资产变化 7,565 87 38 -5 每股经营现金流 18.41 -0.74 16.29 29.80 融资活动现金流 23,659 19,124 23,075 21,928 每股净资产 36.26 45.34 61.55 81.91 借款增加 25,511 1