固定收益策略报告：如何评估复苏的可持续性

核心观点与评估维度

• 政策与基本面博弈阶段：当前市场处于政策博弈“后半程”和基本面博弈“前半程”，债市震荡等待方向，基本面改善迹象显现。
• 评估复苏可持续性维度：通过回顾2016-2018年、2020-2021年（强可持续性）及2023年1-3月、2024年3-4月（弱可持续性）的复苏案例，从五个维度评估当前复苏可持续性：
  • 正向循环是否顺畅启动：需观察消费者信心改善是否能带动需求→价格→利润→信贷的全面回升。
  • 复苏结构的平衡性：产需两端共同回升，尤其是需求引导生产恢复则可持续性更强。
  • 宏观指标一致性：企业、居民和政府部门指标广泛回升，资本市场（股市上涨、债市下跌、商品价格上扬、汇率升值）表现一致。
  • 经济固有惯性与政策决心：经济下行惯性越大，政策力度需越大；政策决心可抵消惯性。

当前复苏评估

• 正循环起点：截至9月消费者信心偏低，但9月下旬稳增长政策加码后，股指上涨或引导信心改善，预计10月信心回升，但需观察能否突破2023年初高点。
• 结构平衡性：10月产需两端均回升，但产出回升幅度高于需求，平衡性较2016-2018年弱，但优于2024年春季。
• 宏观指标一致性：股市、商品价格上涨，债市下跌，汇率表现不突出，资产一致性优于2024年春季，但不及2016-2021年。
• 政策对冲：当前经济下行惯性大，但政策决心显著，或使复苏持续至2022年底至2023年初一季度。

研究结论

• 当前复苏迈出第一步：稳增长政策后经济开始向正循环迈进，但强可持续性仍需更多证据。
• 参考基准与后续关注：建议暂时将2022年底至2023年初作为参考基准，密切跟踪正向循环能否顺利启动。
• 风险提示：财政力度、政府债供给、央行态度。

关键数据

• 高频指标：46个指标中50%指示基本面向好，较9月底提高14个百分点。
• PMI：2016-2018年持续27个月大于50，2020-2021年持续18个月，2023年1-3月持续3个月，2024年3-4月持续2个月。
• 资本市场表现：2016-2021年股市上涨、债市下跌、商品价格上扬、汇率升值；2024年春季债市上涨、汇率走弱，股市和商品价格回升。