专题 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周黑色各品种价格震荡运行。宏观上，当前已公布的宏观刺激政策对于黑色的终端需求影响有限。市场等待人大常委会的会议结果。下周美国大选以及国内人大常委会的具体内容将决定黑色价格的后期走势。基本面上来看，螺纹、矿石、双焦基本面偏弱，热卷基本面矛盾不大。螺纹产量快速回升之后，产量见顶回落，预计后期周度产量将维持在240-250万吨。需求方面，需求见顶回落，进入需求下降阶段。本周螺纹库存继续累库。螺纹基本面矛盾持续累积。热卷库存压力得到缓解，需求保持韧性。11月部分钢厂计划将铁水从螺纹再次流回热卷，预计后期热卷产量将见底回升。炉料方面，矿石供应持稳，铁水产量见顶回落，库存小幅累积，矿石面临需求回落的局面。焦煤国内供应小幅回落，但进口煤供应宽松，铁水产量下降，库存累积。焦炭有第二轮提降，不过暂未落地。双焦基本面偏空。下周美国大选以及人大常委会将干扰市场价格走势，市场静待两大事件的结果，黑色各品种上下驱动不明显，市场偏谨慎，价格震荡为主。 螺纹热卷： 下周美国大选、美联储议息会议及中国人大常委会议等一系列会议对成材价格形成支撑，市场在等待下周人大常委会的具体内容。基本面来看，螺纹产量环比下降，主要是部分钢厂铁水转回热卷以及电炉减产，预计螺纹的周度产量峰值基本出现。从库存情况来看，螺纹总库存环比继续回升，库存进入季节性累库阶段。需求方面，螺纹表需环比回落，随着北方天气变冷，螺纹需求将逐步回落。螺纹基本面矛盾逐步增加。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是产线检修所致。热卷库存压力得到缓解，部分钢厂铁水再次转回热卷，预计后期热卷产量将触底回升。需求方面，热卷需求韧性仍在，需求保持稳定。11月初越南将公布对于国内热卷出口进行反倾销调查结果，如果认定国内倾销，会对热卷的出口造成影响，关注调查结果。库存方面，热卷库存环比下降，库存表现向好。当前市场等待下周人大会议的具体结果，会议结果落地之前，保持谨慎，价格将维持震荡。 铁矿： 本周铁矿石延续窄幅震荡走势，基本面仍然没有突出矛盾可以交易，估值在中性区间跟随宏观消息小幅摆动。周一，铁矿石价格受到钢铁股强劲表现带动小幅走高，周二盘后路透社再次炒做关于人大常委会“十万亿”政策预期推高矿价，铁矿石价格逼近震荡区间上方压力位，在基本面无力配合的情况下后半周矿价理性回落。 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运3085万吨，环比增加198万吨，各地发运均有小幅季节性回升，其中澳矿发中国比例环比提升8.0%至88.6%，45港到港量为2462万吨，环比增加78万吨，略高于预期，预计下周到港环比持稳；需求端，本周钢厂日均铁水产量235.47万吨，环比下降0.22万吨，减量主要来自河北地区，由于政策性扰动导致检修增加，盈利率61.04%，继续下降3.90%，疏港方面，45港日均疏港320.12万吨，环比下降3.2万吨，同比继续维持偏高水平；库存方面，45港库存15420万吨，环比增加78万吨，增量符合预期，压港船舶下降7只，钢厂进口矿库存8997万吨，环比增加19万吨，北方地区钢厂采购增加导致库存小增，库销比基本持稳。 综合来看，当前市场宏观政策面高度期待下周的人大常委会，基本面来看，供应端，本周铁矿发运和到港均呈现底部回升态势，供应压力环比小幅增加，需求端，钢厂利润高位回落后持续增产驱动不足，铁水产量见顶回落，铁矿石基本面边际上将面临供增需减压力，若交易逻辑回归铁矿自身，则价格面临一定回调风险。短期宏观影响在交易中占比较大，预计矿价宽幅震荡。 焦煤焦炭： 本周双焦市场处于震荡期，市场缺乏明确政策驱动，建议区间操作。从基本面分析，供给端受近河北唐山和山西煤矿事故影响，个别大矿停产和减产，导致周内矿山开工率降至88.24%，周环比-0.4%，洗煤厂受现货市场价格下跌影响，也有所下降，整体国产煤供给环比略减，但蒙煤通关维持高位，海运煤陆续到港，供给充裕。需求方面，本周贸易商投机情绪减弱，钢材市场成交一般，下游焦企按需采购，国产煤线上竞拍多数下跌，需求上本周铁水日均产量235.47万吨，环比-0.22万吨，有见顶迹象。库存方面，焦煤10月下旬以来上游矿山和洗煤厂持续累库，库存转移至贸易商和钢厂，下游库存暂未完全消化，总库存持续增加。总体来看，焦煤基本面随下游淡旺季切换而转弱，盘面价格小幅贴水，蒙5和澳煤仓单价相近，宏观预期偏强，铁水尚有韧性，价格下跌空间有限，但上涨驱动不足，市场陷入两难，等待11月初人大会议结果以确定方向。焦炭方面，独立焦化厂库存中性，下游钢企累库，保持刚需采购，焦炭利润回落至盈亏平衡点，近期市场有二轮提降传闻，但焦企抵抗心理强，暂未实施。若盘面01升水较多，可考虑期现正套操作。 综上，双焦市场在11月政策落地前，基本面偏空，供给充裕，需求边际递减，供需趋向宽松。焦煤01合约贴水，期价在1300-1400元区间震荡；焦炭略微升水，可考虑逢高期现正套。关键变量在于11月财政政策兑现情况，目前不确定性较强，若出台超预期刺激政策，配合冬储补库需求，可能引发脉冲式行情；若政策不及预期，盘面将重回产业过剩逻辑下跌。操作上，建议观望。 纯碱： 碱厂价格基本维持坚挺状态，贸易商报价灵活为主。本周唐山三友主动减产，个别装置波动：昆山、湘渝短停，因此本周产量仍有一定下滑，环比减少1.52万吨。产线方面，11月亦有江苏井神存检修预期。当前整体供应仍处于相对高位。需求方面，本周纯碱出货情况有一定好转，因月底通常为新订单接收期、下游玻璃厂有补库需求，但今年整体浮法玻璃、光伏玻璃资金压力较大，整体采购偏刚需为主。此外期现商投机需求相对较多。库存方面，本周延续累库格局，厂库库存环比增加2.74万吨，但累库速度有一定放缓。总的来讲，纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端相对疲软，无法承接相对过剩的供应，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改。但九月底以来宏观政策及消息频发期，外加前期联碱下方成本较强支撑，预计价格将偏震荡，在情绪消化后仍将回归基本面实际情况。持续跟踪现货成交状况。近期注意市场、宏观消息对情绪的干扰。 玻璃： 近期现货均价重心维持上移，多家企业连续提涨。月底浮法玻璃产线冷修停产速度进一步加快，10月25日至10月31日共计5条产线冷修、1条点火。当前浮法玻璃日熔已下滑至15.82万吨，整体已接近于23年年初水平，且当前已较为接近供需平衡范围内。需求方面，本周整体出货情况相对较好，区域间存在一定差异：华北（沙河）地区投机情绪较前期下滑较多，主要原因亦在于期现商前期拿货较多导致库存相对水平偏高。而华中、华南、华东地区表现相对不错。因此本周浮法玻璃原片去库幅度再度加大，周度去库588.30万重量箱，各地均有所去库，其中华中地区去库幅度最大。因此本周浮法玻璃厂库已迎来连续五周的去库行情。后续仍需持续跟踪供应端冷修情况（随行业利润修复或出现放缓），以及地产终端需求实质性修复情况。当前主要刺激点依旧在于地产端政策力度、实际执行强度（若持续性得到推进，玻璃将得到进一步支撑）。中短期盘面预计震荡偏强为主，但需注意企业套保进展。此外随着主力逐渐推进、接近给出天然气利润位置，多单需要谨慎对待。持续关注宏观政策/会议及终端地产需求修复的延续情况，谨防宏观不及预期。 动力煤： 本周产地价格触底企稳，港口价格弱稳。 本周产地供给周期性收紧，部分煤矿完成月度生产任务后检修，月内整体供给仍维持高位。前半周坑口价格持续松动，后半周价格略有企稳，非电采购量平稳，热电需求增长，贸易户近期需求略有回暖。 港口价格弱稳为主，贸易商目前看出货意愿略有增加，但市场价格分歧依然大，成交表现一般，下游压价采购为主。 近期汇率影响下，进口煤成本增加，海外各指数小幅涨跌，印尼外矿目前报价坚挺，进口煤价相对平稳。目前终端招标远月为主，根据前期招标情况及船期来看，11月开始到港量将明显增长。 本周中东部大部整体偏暖，气温情况相对适宜，南方偏凉爽。周末开始台风将影响华东沿海，并带来强降水，部分影响生产用电需求。目前主要省市用电需求支撑有限，日耗表现维持季节性偏低水平。煤化端开工互有增减，甲醇开工上升，尿素近期有装置检修和环保限产，非电需求整体预计稳中有增。 主要省市电厂库存持续走高，内陆地区库存大幅增长，沿海地区库存小幅回落。大秦线检修结束后，运量恢复至峰值口调入快速回升；下游近期多封航，调出数据偏低，北港库存保持小幅累增。 10月下旬，由于主要地区冬季需求尚未释放，且行业库存高位增长，煤价整体承压。11月初气温依然偏暖，预计中旬起，供热需求启动，煤价或季节性回升，但由于供给端表现强劲，且行业库存处于新高，因此上方空间同样有限。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。