铜周报：大选前市场谨慎，铜价区间震荡

大选前市场谨慎，铜价区间震荡 核心观点及策略 ⚫上周铜价铜价区间震荡，主因美股大选前市场偏向谨慎，美国9月核心PCE环比反弹令通胀预期风险抬升而非农就业人数超预期下滑为年内放缓降息幅度提供依据；国内方面，中国10月官方制造业PMI重回扩张区间，市场期待人大常委启动新一轮财政刺激计划提振经济。基本面来看，矿端趋紧稍有缓解，终端消费富有韧性，国内缓慢去库。现货面来看，贴水转向升水，近月盘面维持C结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫供应方面，精矿供应趋近环境。需求来看，电网投资工程新招投标项目进程平稳，铜缆线开工率小幅回升；光伏装机和新能源汽车进入年末冲量阶段，国内库存小幅去化。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美国大选结果或影响海外金融市场重新定价，市场保持谨慎，在通胀粘性较强以及就业市场走向疲弱的背景下美联储年内或放缓降息步伐；中国制造业回归扩张区间，市场期待政府出台新一轮大规模财政刺激计划提振经济。基本面来看，矿端短期趋紧情绪缓和，终端消费富有韧性，国内库存小幅去化，现货走向升水，预计铜价短期将维持区间震荡走势。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫策略建议：观望 ⚫风险因素：美联储立场转鹰，国内消费持续不振 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价区间震荡，主因美股大选前市场偏向谨慎，美国9月核心PCE环比反弹令通胀预期风险抬升而非农就业人数超预期下滑为年内放缓降息幅度提供依据；国内方面，中国10月官方制造业PMI重回扩张区间，市场期待人大常委启动新一轮财政刺激计划提振经济。基本面来看，矿端趋紧稍有缓解，终端消费富有韧性，国内缓慢去库。现货面来看，贴水转向升水，近月盘面维持C结构。 库存方面:截至11月1日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存56.9万吨，环比增加0.18万吨，全球库存基本持平。LME铜库存下降0.54万吨，LME0-3降至125美金上方，注销仓单比例降至4%；上期所库存减少1.1万吨，终端消费边际有回暖迹象；保税区库存增加1.47万吨，9月进口量反弹部分货源流入保税，上周洋山铜仓单溢价降至50美元/吨下方，沪伦比值基本在8附近震荡，COMEX显现库存反弹至9万吨主因美铜空头近月集中交仓，全球库存整体保持平稳。 宏观方面：美国10月非农超预期下滑仅增1.2万人，为2020年以来的最低水平，失业率维持4.1%，其中政府部门就业稳定，但私人部门就业人数骤降，其中制造业岗位减少4.6万人，主因波音罢工等干扰影响，美国就业市场发出明显降温信号。美国9月核心PCE物价指数同比+2.7%，环比+0.2%，剔除食品能源和住房的超核心PCE同比+3.2%，基于近期通胀下行幅度稍显迟滞，市场预计美联储11和12月分别降息25个基点仍是基准情景，其中CME工具显示11月降息25个基点概率超过90%，关注周五10月非农数据表现。中国10月官方制造业PMI回归扩张区间，生产指数为52，环比+0.8%，企业活动和制造业市场需求前景改善。美国三季度GDP年化季环比初值+2.8%，略低于预期但总体平稳，其中个人消费支出环比+3.7%，成为经济增长的主要驱动，政府支出环比增长+5.1%，非住宅固定投资环比+3.3%略有拖累，住宅投资环比-5.7%，较高的抵押贷款利率仍然压制地产需求，整体美国经济表现具有弹性。美国10月ADP新增就业人数23.3万人，大幅超出预期的11.1万人，显示私人部门招聘员工势头强劲，教育、卫生、贸易运输、公共事业和商业服务等领域均新增大量就业岗位，仅有制造业招聘活动略低迷。国内方面，中国10月制造业PMI为50.2，时隔六个月后重回扩张区间，其中生产指数为52，环比+0.8%，新订单指数环比+0.1%至50，原材料库存指数为48.2，环比+0.5%，就业人员指数48.4%，环比+0.2%，显示制造业生产扩摸持续扩张市场需求前景有所改善，企业原材料库存降幅持续收窄，招聘需求和用工景气度回升。 供需方面，主流矿山三季度产量基本平稳部分南美矿企小幅下调产量预期或贴近指引区间下限，非洲地区矿企三季度产量增速较快超出产量指引上限，上周现货TC已反弹至10美金上方。供应端来看，大冶有色火灾约造成全年10万吨的产量损失，检修端，10月底的检修企业有江铜本部的55万吨精炼将于10月展开为期35天的例行检修，但因阳极铜备货充足基本不影响产量，浙江富冶的15万吨老线计划检修30天预计减产0.8万吨，整体对产量影响偏低。从需求来看，铜板带在新能源汽车变压器和基建连接器的订单稳定；铜缆线企业9月开工率反弹但10月开工率趋弱，铜价反弹后两网电网招标项目规模缩小订单释放缓慢，废铜杆企业产量回升积压精铜杆订单，预计10月精铜杆企业开工率将回落；铜管和铜棒行业开工率淡季下行至6成附近，地产竣工同比降幅扩大进一步拖累需求，传统行业用铜增速逐渐趋弱，新兴产业虽然增速较快但占比较为有限，上周社会库存持平22万吨。 整体来看，美国大选结果或影响海外金融市场定价市场保持谨慎，在通胀粘性较强以及就业市场走向疲弱的背景下美联储年内或权衡放缓降息步伐；中国制造业回归扩张区间，市场积极期待政府出台新一轮财政刺激计划提振经济。基本面来看，矿端短期趋紧情绪缓和，终端消费富有韧性，国内库存小幅去化，现货走向升水，预计铜价短期将维持区间震荡走势。 三、行业要闻 1、全球主流矿企三季度产量总体平稳运行，但主产国智利前三季度铜总产量同比-1.9%；ICSG统计今年1-8月全球铜精矿总产能达2436万吨，总产量为1945万吨，同比+3.6%，平 均产能利用率为79.8%，全球精铜产量（原生+再生）达2269万吨，同比+2.15%。 2、今年第三季度第一量子公司铜总产量仅为11.6万吨，同比-47.6%，环比+13%。同比大降主因旗下CobrePanama铜矿复产事宜将推迟至2025年重启，环比增加得益于赞比亚业务产量增加，虽然赞比亚能源危机持续发酵，但第一量子积极寻求电力解决方案，最大程度地减少电力中断，为Kansanshi铜矿的运营提供有效支撑。由于三季度黄金等副产品价格的强势上行，公司铜C1现金成本环比二季度下降0.16美元/磅至1.57美元/磅，部分抵消了电力成本增加的干扰影响。旗下位于巴拿马的Cobre Panama铜矿年内或没有复产预期，该国新任总统表示，该项目问题确实需要解决但当前民众舆论及社会环境保障等问题具有更高的优先级，政府需要至少等到2025年年初才会着手解决该矿的复产问题，今年7月政府计划对该项目进行环境审计，2023年巴拿马铜矿产量达33万吨，该矿产出占巴拿马本国的GDP比重超过5%。旗下位于赞比亚的Kansanshi铜矿第三季度产量为4.98万吨，同比+26%，为近三年以来的单季最高产量，主因采矿管理规范的提升，混合和氧化回路的磨矿品位和回收率的提高，Kansanshi铜冶炼厂三季度生产阳极铜9.3万吨，生产硫酸33.3万吨，虽然第一季度冶炼厂发生了意外停产，但后期通过持续的配混模式提高了产量从而抵消了一季度的产量损失，Kansanshi项目已上调2024年指导产量至15.5-16.5万吨。 3、BHP今年第三季度铜产量达47.6万吨，同比+4.2%，环比-6%。产量同比回升主因旗下位于智利的Escondida的开采品位及回收率的提高。其中Escondida第三季度产量为30.42万吨，同比+11%，环比-2%，主因开采矿石的品位已提升至1%（去年同期品位仅为0.82%），采矿按计划进入高品位矿石区从而提升了回收率，预计2025年Escondida整体的矿石品位将保持在0.9%以上，2025年指导产量将提升至118-130万吨。旗下同样位于智利的Pampa Norte铜矿三季度产量为6万吨，同比-23%，环比-9%，减产下降主要受到品位下滑和矿区维护工作的影响，保持今年指导产量24-27万吨不变。旗下位于秘鲁的Antamina矿山三季度产量3.6万吨，同比+12%，环比-5%，得益于开采品味和回收率的提高。 4、季报显示，洛阳钼业今年前三季度产铜量为47.6万吨，同比大增78.2%，其中第三季度铜产量为16.2万吨再创历史新高，同比+38%，得益于旗下位于非洲刚果两座超大型湿法混合项目TFM和KFM的圆满推进工程。此外，公司正积极与刚果金Nzilo II水电站合作签约落定，未来将为新一轮扩建产能的提升提供约200兆瓦/年的稳定电力保障，两大湿法混合项目TFM和KFM的前期勘探和后期开发效果不断超出预期，目前已分别拥有45万吨和15万吨的年矿产铜能力，公司预计若保持现有生产节奏，预计今年铜总产量有望突破60万吨，钴7-8万吨，将打破原有的52-57万吨的指引区间上限。今年第一季度TFM混合矿3条生产线建设并全部达产，新增东区铜产能达20万吨，目前铜钴矿的生产线已达到5条，KFM铜钴生产线已于2023年上半年达到设计产能，目前月产量已超过1.5万吨。洛阳钼业凭借其非洲产量的迅猛增长已跻身全球前十大矿商行列。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。